【讨论】德国“放大招”！超预期、大超预期，经济范式转变！

德国“放大招”！华尔街震惊：超预期、大超预期，经济范式转变！

德国政坛近期掀起风暴，即将上任的新政府出人意料地推出大规模财政刺激计划，引发全球市场关注。

财政刺激规模空前，德银称可与两德统一相提并论

根据披露的信息，德国将设立高达 5000亿欧元 的基础设施特别基金（SPV），对 国防开支不设上限，并允许 地方政府扩大借贷权限。整体刺激规模可能超过 1万亿欧元。

德银分析师感叹，投资者正在见证德国战后 最大规模的财政政策转向，其影响力堪比 35年前的两德统一。分析师普遍认为，该计划若落地，所有对德国经济的预测都需 彻底重估。

国防开支“解锁”，无上限投入或撬动军工市场

新政府最激进的举措之一是 放宽国防预算约束。新政策明确， 超出GDP 1%的国防开支将不计入财政赤字，理论上，德国政府可 无限制 增加军费。

摩根士丹利分析指出，由于该政策 未设时间限制，未来国防支出取决于 战略目标与执行速度。该行预计，未来十年 德国新增军费和基建投资将超1万亿欧元，远高于市场此前预测的 2000亿-4000亿欧元，这无疑将对欧洲 军工产业 形成强力推动。

5000亿欧元基建基金，地方政府借贷权限提升

除国防外，新政府还计划设立 5000亿欧元专项基金，重点投入 基础设施建设。其中， 1000亿欧元 将直接用于地方基建和教育。

摩根士丹利预计，这笔资金将在 未来十年平均分配，每年释放500亿欧元，对 经济低迷的德国而言，是一剂强心针。此外，新政府还 放宽地方政府借贷权限，财政部长库基斯透露， 借贷上限将提升至GDP的0.35%，与联邦政府保持一致。摩根士丹利测算， 额外借贷空间可能从当前的150亿欧元提升至700亿欧元，进一步增强财政刺激力度。

短期提振有限，长期增长模式或发生“范式转变”

美银证券分析师 Evelyn Herrmann 认为，该财政刺激计划的 短期影响有限，但 长期可能带来结构性增长变革。

短期内， 国防投入需大量进口，对GDP贡献不大，而 基建基金可能到2026年才显现效果。然而，从 2025/26年起，该计划将起到“兜底”作用，缓解 经济下滑风险。

中长期来看，美银证券预计， 德国经济增长模式将发生“范式转变”，在国防支出增加、资本投资刺激下， GDP增速或升至1.5%-2%，甚至更高。

财政赤字可控，德银称德国仍是G7“最稳”国家

尽管财政刺激力度空前， 德国的债务/GDP比率仍将是G7国家中最低。德银测算，即便 额外赤字提升3%，德国仍远低于美国、日本等国的水平。

若德国要达到 G7第二低债务水平（美国），财政支出需达 1.6万亿美元；若要追平 日本债务比率，则可支出高达 8.5万亿美元！

分析师指出，若德国经济强势复苏，赤字压力 或有所缓解，但无论如何，这将是 德国历史上前所未有的持续财政刺激。

德国国债收益率或迎“拐点”

财政刺激计划落地后， 德国国债市场立刻作出反应，10年期国债收益率 飙升20个基点，创年内新高。

市场分析认为，收益率上升源于 欧洲央行利率预期调整 和 市场对德国增发国债的担忧。美银预计， 10年期德债收益率将突破2.75%，并在中期稳定在2.5%，高于此前2%的预测。

摩根大通认为，尽管债务发行量上升，但德国可通过 多种融资渠道 应对，包括 短期国债、回购等，预计短期国债将率先增加，影响收益率曲线走势。

德国股市狂欢，或将持续跑赢欧洲市场

德国股市自去年春季以来表现强劲，新财政刺激计划进一步增强了市场信心。

摩根士丹利特别看好 德国国防板块，尤其是 莱茵金属（Rheinmetall） 等军工股，推动 DAX指数跑赢MSCI欧洲指数。

此外， 国内消费和基建相关企业 也受到市场追捧。摩根士丹利预计， 5000亿欧元基建基金 以及 可能出台的企业减税政策，将推动 德国股市持续领先。