拼多多：在盈利之前进行风险、回报多元化

摘要

拼多多为投资者提供了一个极具吸引力的风险/回报投资方案，同时也提供了区域多元化。

拼多多拥有强大的商业护城河，新的竞争对手无法轻易复制。

拼多多在中国受到良好的宏观经济和地缘政治风险保护。

拼多多可以通过利润扩张和适度收入增长来增加股东价值。

前言

根据我们的分析，我们认为拼多多股份有限公司（NASDAQ:PDD）是一种反向的、保证金扩张的投资主张，非常适合寻求在盈利之前实现投资组合区域多元化的投资者。与大多数中国科技股不同，拼多多是一家盈利的企业，拥有极其强大的护城河，在一个不受中国监管机构关注的行业中运营。

此外，已开始实施宽松的货币政策，这将为拼多多等高增长科技股提供支持。尽管中国ADR最近有所下降，但我们认为，对于那些愿意承担短期整体风险并在中国持有投资的人来说，拼多多是一种很好的长期投资。

强大的业务护城河

Pinduodo基于feed的购物平台和以用户体验为中心的商业策略是该公司商业护城河的关键因素。简言之，拼多多对电子商务采取了一种更“社会化”的方式，除了添加游戏和人工智能驱动的算法来推荐产品和服务外，还将社交馈送整合到购物体验中。我们相信，这些竞争优势有助于保持7.5亿用户和约9亿人的活跃买家的一致MAU（每月活跃用户）。其平台上的用户数量之多，为拼多多在中国提供了一条无与伦比的商业护城河，我们相信，缺乏新进入者的威胁，将使该公司在长期内提高盈利能力和利润率。

拼多多2022年第一季度收益报告

财务和估值

我们认为，拼多多的股价可能会随着其上线数量的增加和利润率的扩大而上涨，因为该公司专注于增加利润。该公司最近才开始盈利，目前仍处于盈利的早期阶段。在过去8个报告季度，该公司平均净利润率约为9%，如下所示。过去4个季度，该公司的季度净利润率在15%至31%之间。我们相信，在5年内，该公司应该能够轻松地达到20%的净利润率作为基准。20%的利润率与Meta等社交媒体/科技公司相似，后者在上一季度报告的净利润率约为22%。

拼多多2022年第二季度收益报告

如果收入在未来5年内继续以平均5%左右的速度增长（略高于GDP增长率，低于最近报告的年环比7%的季度收入增长率），我们可以看到拼多多的股价上涨至每股71.11美元，估值约为25倍市盈率。在这种保守的情况下，3年内（2025财年）将上涨约44%（2020年，股价最近一年达到约200美元）。其盈利倍数的任何扩大，或高于预期的利润率，都将推动该股的价格高于下文估计的价格。

资本估值模型

经济和地缘政治风险

中国经济正受到各种宏观经济和地缘政治环境的压力，这已不是什么秘密。零售销售低迷，房地产价值下降。除了经济压力外，随着即将召开的全国代表大会以及南希·佩洛西访问台湾后美国关系的持续恶化，中国还有很多政治不确定性。我们认识到这些宏观经济和地缘政治力量，以及这些力量如何影响拼多多的长期盈利能力。

然而，我们相信，由于拼多多的规模和高利润率，其基于平台的商业模式将比大多数传统的中国企业表现得更好。最近的降息和通过回购操作注入现金，应该预示着宽松的货币环境，这将支撑拼多多等高市盈率股票的价格。

此外，通过帮助农村地区的举措，并且在过去没有激怒监管机构的历史，我们认为政治环境对拼多多的商业前景产生重大影响的风险最小。

总结

我们相信，对于那些寻求区域多元化和长期股东价值增长的投资者来说，拼多多是一项伟大的投资。拼多多拥有强大的商业护城河和金融表现，将经受大多数宏观经济和地缘政治挑战，我们相信，最近的降息和宽松的货币政策将为股价提供一个底线。此外，根据我们相当保守的估值模型，我们认为该股票在未来3年内可能会有相当大的股价增长。

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