[转帖] 长期以来，我们一直都宣示期货市场是高收益高风险的市场，但我们对期市风险——收益特征的理解也大都仅限于此。学术界在理论上一直没有就这一问题让大家有一个明白的认识，前辈们可以告诉我们的惟一理念就是：把损失控制在最小，让利润充分增长。 笔者在思考此问题时，联系到自己近两年在实战中的经验教训，把自己的感悟所得记录下来。在此，笔者愿与广大有拙于期市投资的同道分享，共同提高。 一、期货投资的风险收益特征 传统的金融工程理论一般把期货交易的风险收益特征描述为完全对称的，也就是说期货交易的风险收益特征与股票投资的风险收益特征是完全一致的——高风险与高收益并存且对等，只是期货投资由于保证金交易的杠杆效应相比股票投资的风险收益有同比例的放大倍数。如果说期货投资的预期收益是股票投资的10倍的话，那么期货投资的预期风险同样是股票投资的10倍。 我们现在的目的是想通过对这一特征的追根朔源，看看期货投资在理论上的风险收益特征和我们在实战中的风险收益特征到底区别在哪，理论上到底能给我们什么样的启迪?我们怎样才能尽可能地规避期货投资与生俱来的高风险，并博取期货投资较高的收益回报?下面我们将通过一个实例依次展开对这一问题的探讨。 假设有3个投资者以同样的资本在周期为一个月的时间内进行了惟一的一次交易，假设他们的资金使用比例分别为20％、40％和60％。 1.不考虑手续费的完全对称风险收益特征模型 我们假设20％的资金使用率的投资者在一个月的投资周期内的预期收益率和亏损率都是初始投资资金的10％，则3个投资者的风险收益特征分别为： －10％—— ＋10％ －20％—— ＋20％ －30％—— ＋30％ 模型两端的数值分别代表了投资周期内价格下跌或上升相同的幅度给投资者带来的相反的收益率变化的结果，左端代表着预期亏损率，右端代表着预期赢利率。该最初模型的风险收益特征值为1：1（预期亏损率除以预期收益率的绝对值），即投资者每1％的投资收益的取得都必须以承担1％的风险为代价。在这里用3组数据来进行理论上的探讨更贴近实际状况，也更有助于大家进一步理解。 2.考虑手续费的期货投资风险收益特征模型 －11％—— ＋9％ －21％—— ＋19％ －31％—— ＋29％ 为方便起见，我们假设3个投资者建立头寸支付的手续费均为1％。 有经验的交易者都知道，手续费对利润的侵蚀是显而易见的。我们经常可以发现：一个亏损的账户半年或者一年下来，大部分的损失是支付的手续费，而纯粹的交易亏损往往只占到4成左右。 所有的投资者在制订交易计划时，都必须以这一模型揭示的最大风险视为自己的交易即将面临的风险，即便你具备了优秀的风险控制能力也应该这样。只有充分估计风险的存在，并采取果断的风险控制措施，我们才有可能立于不败之地。 3.实战中的期货投资风险收益特征模型 在实战操作中，由于交易者的平仓行为极具随意性，3个投资者即使在同一时刻建立相同的头寸，但由于不同的平仓处理，这笔交易的结果也一定是3个不同的结果。为了进一步加深大家对投资风险和收益的认识，我们把上面的模型稍微变换一下模样： (－11％，－1％)——(0，9％) (－21％，－2％)——(0，19％) (－31％，－3％)——(0，29％) 模型左边风险的最小值根据投资者风险偏好，以及资金使用比例的不同，分别给予－1％、－2％和－3％的假设；预期收益的最小值则统一设为0。 我们经常会听到朋友说“该赚的钱没赚到”或者“幸亏我跑的快”之类的话，这都是因为对平仓时机的不同的把握导致了不同的结果。 4.有止损的期货投资风险收益特征模型 (－4％，－1％)——(0，9％) (－7％，－2％)——(0，19％) (－10％，－3％)——(0，29％) 假设投资者采取止损措施使得他们承受的最大损失为原有可能最大损失的30％左右，也就是说投资者实际上由于止损的执行，规避掉了2/3的市场风险。 这一假设基本上是客观的，投资者在训练和提升自己的风险管理能力的时候，可以把这一模型的风险特征作为允许自己承担的最大风险的标准，以不断提高个人的风险管理能力。 5.赢利加码的期货投资风险收益特征模型 (－4％，－1％)——(0，14％) (－7％，－2％)——(0，24％) (－10％，－3％)——(0，34％) 假设赢利加码的操作为每位投资者都带来了5％的额外的收益率的增加。 当做了正确的交易时，如何较为安全地扩大赢利是摆在所有交易者面前的长期课题。 通过恰当而稳妥地操作，期货投资的风险收益特征值较最初模型的1：1已经改变为1：3，预期赢利率已经提高到预期亏损率的3倍以上。只有到了这时候，交易者才算真正步入了职业交易者的大门。 二、期货投资风险收益特征模型的启示 1.完全对称的风险收益特征模型实际上是理论上应用最广泛，也是在金融工程的实践应用中用途最广泛的模型。但对于期货市场的投资者和交易者来说，对期市投资风险收益特征的理解如果仅仅停留在这一层次上，很明显是远远不够的。 2.考虑手续费的期货投资风险收益特征模型提示投资者和交易者，期货市场在本质上是一个“负和博弈”的市场。大家必须首先接受这样的理念：市场上不管是规模还是幅度，亏损的比例永远大于赢利的比例，赢利的速度永远赶不上亏损的速度，投资者要小心谨慎地去开始和对待每一笔交易。 3.上述的后3个模型已经发展成为实战意义上的期市投资风险收益特征模型，对决定最终投资结果的3个因素，即平仓时机的选择，止损措施的采用及安全的赢利加码方法的采用，我们都在模型中进行了比较充分的展示。 4.这些模型的确立，从理论上具体地系统地向交易者揭示了期货投资的风险收益特征。前2个模型属于投资者和交易者面对期货市场时的风险收益特征的客观存在；后3个模型则表现了人的主观能动性的作用。这对广大投资者和初学者更为客观地认识期货投资，更加清醒地对待期货投资，应会有一定的帮助。 5.最后模型给我们提供了一个我们在投资实践中应该追求的理想模型，我们每天的勤奋和艰苦的付出，不正是为了这样的结果吗?职业交易者的真正价值所在，也正在于此，而不仅仅是我们在开发客户的时候，我们展示了一个很漂亮的模型，但却不能真正在实战中实现它。 6.我们认为，3个实战意义上的模型可以成为交易者从一个初学者开始的循序渐进的前进之路。通过不断提高自己的风险控制能力和赢利管理水平，不断地超越自我，终将会把自己锻造成为一个成功的职业交易者。 7.资金使用比例一直是决定投资的绝对风险和收益大小的根本性因素。资金管理的问题也将始终伴随着交易者的整个职业历程，不同的资金使用比例在决定了不同的投资风险的同时，也决定了投资者的绝对投资收益。 三、你应该追求什么样的赢利目标 模型中的3个投资者分别代表了20％、40％、60％不同资金使用比例的三类投资者，我们可以依次将其称之为谨慎型、进取型和风险型的投资者。这种划分在实践中是比较可行的。模型给我们带来的一个重要启示就是，我们应该按照个人的操作水平、能够承受的风险程度来确定我们的赢利期望和资金使用比例。 1.初学者赢利目标的确定 初学者由于市场分析能力、出入市时机的把握能力、风险控制的能力相当有限，在这一阶段尽可能地降低交易风险应成为最主要的目标。相应地，初学者的赢利目标应该以第三个期货投资风险收益特征模型来确定： (－11％，－1％)——(0，9％) (－21％，－2％)——(0，19％) (－31％，－3％)——(0，29％) 如果你每个月能承受的最大损失是11％以内，那么你只能选择第一组，做一个谨慎型的投资者。这样你可以期望的最大赢利目标就是9％，你每次交易的资金使用比例就是20％。所有的初学者在技艺不精时都应该把资金使用比例严格控制在20％以下。 2.职业交易者的进阶之路 初学者的道路到底有多长呢?2年、5年或者更长，依照笔者经验来看，一个交易者只有在连续一年的交易周期内最终的交易结果是赢利的，哪怕你的赢利率只有1％，也可以说你已经越过了初学者的门槛，即将步入职业交易者的大门。 成为一名职业交易者，意味着你的市场分析水平，出入市时机的把握能力，入市的准确率和盈亏比率都有了实质性的进步和提高，最主要的是你已经具备了相当的风险控制能力，而不管是在什么样的市场环境中。 风险控制、资金管理是职业交易者永恒的课题。一部分交易者在具备了很强的风险控制能力之后遭遇到一个问题，即长期不能突破自我，赢利能力低下。事实上，赢利能力的提高是一个极其艰难的过程，因为它要求的是交易者自身综合素质的整体提高，而不仅仅是一个赢利加码模型就能够解决的。虽然说理论上可以这样解释，但实践中交易者赢利能力的提高的确是一个极其缓慢的过程。 四、关于日历月度/季度投资法的思考 以上模型一个重要的假设就是，我们假设投资者在一个月的投资周期中只做了一笔交易，但这一假设国内很多交易者认为不切合实际。因为我们总是倾向于短线而做太多的交易，但历史已经证明，大多数交易者都不可能成为短线高手而不得不最终转向中长线交易。为什么短线交易在实战中没有出路呢? 首先，交易者入市的准确率在一定时期内是一定的，交易次数的增加改变不了这一比例，却会增加很多的亏损交易的次数。也就是说，交易次数越多，亏损交易的次数越多。其次，频繁的短线交易实际上伴随的是交易者入市准确率的降低和更多的交易失误产生的意外损失的增加。再次，频繁的短线交易带来了过大的交易成本和手续费的支出，大大降低了交易者的平均赢利水平和盈亏比率。 总之，短线交易带来了更多的亏损交易，更多的手续费支出和平均赢利率的降低，所以大多数的短线交易行为都未能经受得起时间的考验，给不少短线交易者带来了沉痛的教训。 一般交易者要降低亏损率并提高赢利率，通常的办法有降低资金使用率，尽可能摈除频繁的短线交易的习惯，以经过周密计划的中长线交易来大幅提升平均赢利率。 我们对期市投资风险收益特征模型的探讨，可以引出来的一种新的投资方法就是日历月度/季度投资法，也就是有计划的每月或者每个季度进行一次交易。按照日历月度或季度投资有很多优越性，首先，我们考察投资业绩的时候通常都是按照这一标准来考察的。其次，这种投资方法最突出的特点就是进行周期较长的战略性投资，要求投资者必须进行大量的分析作出谨慎的果断的判断以及制定出周密的风险程度适中的操作计划。第三，这种投资方法导致的年度投资绩效有一定的可预测性，对多数投资者实战技术的提高都会有实质性的帮助，投资绩效也会大大提高。 如果新入门者能有这样的训练的话，很多对投资实践非常重要的基本素质都可以在这个时期以较小的代价培养起来。但多数人之所以不屑于这种方法，往往是把个人的主观能动性估计的太高了。其实，在国外成熟的期货市场，有相当多的专业投资者和行业投资者都采用了日历月度/季度投资法或在此基础之上的变通的投资方法。所以，最起码，我们应该充分重视这种投资方法，它的全部精髓在于它给我们带来了可预知的可控制的风险和收益特征，并可根据不同投资者的要求，根据不同交易者的个性偏好与操作风格进行相应的调整，直至找到最适合投资者和交易者自身期望的风险收益特征的投资方法和操作模式。 [ 本帖最后由 goldenmean 于 2005-10-14 15:20 编辑 ]

好文,细细领悟.

已阅，谢谢

高手就是高手！！分析得很细腻！！！

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