[center]《投机智慧》全集 作者：许沂光 第 1 章 序[/center] 一位职业炒家，入行初期屡战屡败。输得一干二净的噩梦，一再重演，最后成功的将一个三万美元的户口，变成八千万美元。基金经理能人所不能，五年之内，年年丰收。每年收益均以三位数字增涨。美国小市镇的炒家，从小做起，成为世界上最大的债券买卖专家。以证券分析开始，从事炒卖，七年之内每月均赚取25%，亦即是每年盈利1千4百巴仙，工具:股票指数市场。麻省理工学院的工程师，以电脑程序入市买卖，十六年后赚取二十五万巴仙。 上述惊人成就的主人翁，将会逐一在本书出现接受访问。吐露心声，大公无私的将投机心得，取胜要决公之于世。 成功与失败，分野在于投机者的带态度，买卖方式反为居次。事实，基本因素分析，图表分析，或者混合一起，都有一定的作用。 本书介绍的访问将会着重于带出投机的重要共同点:买卖的态度与原则。投机买卖是获取大量财富的机会。任何人都可以以小博大，从而身成百万甚至千万富翁，但毕竟成功者少，失败者居多。 (一将功成万骨朽) 是投机市场的真实写照。 本书介绍的成功例子，是百中无一的超人表现。小心阅读，心领神会。最低限度可以提高作战技巧，较为奢望一点，是在读者中制造另一群投机明星。 是为序 (许析光) ［此帖子已被 goldenmean 在 2004-8-8 11:25:43 编辑过］ [ 本帖最后由 管理员No.3 于 2007-11-12 23:42 编辑 ]

第 2 章 前 言 史惠加是出名的期货资料研究专家大学毕业后加盟期货公司，任资料研究员，致力从事基本因素分析。入市初年，受到期货买卖的吸引，断断续续的参予期货投机买卖，断断续续的理由。 一:公司规定，职员不准炒做期货，要偷偷摸摸的在其他公司开立户口。 二:资金不足，得向亲属借贷，始能尝黄金梦。 三:学艺不精，每次均全军覆没终场。经过多次失败经验，史惠加终于大彻大悟，找出失败徽结。 第一，基本分析不足以克敌致胜，图表分析可以提高入市时间的准确性，二者应该相辅相成。 第二，风险管理尤其重要，可以说是取胜的先决条件。从今以后决不可再犯孤注一掷的错误修正买卖的态度之后，史惠加开始尝到成功的滋味，几年之内，由小小资金做起，开始以一张合约作为买卖基础，积少成多，变成超过十万美元的户口。 资金增加，入市态度转为轻浮，成绩亦随之下降，几日之内，一个不小心的错误令到盈利急降25%痛定思痛，史惠加暂停买卖，改从事写作，多余资金则以购买物业。五年之后，再度出山，以一万六千美元开始，两年内再次踏上十万美元关口，但其后难有进展。 史惠加两次成功经验，都在十万美圆关口受阻而寸步难行刺激起四方访问成功人士的雄心。史惠加身为出色的期货资料研究专家，著作等身，自然认为未如理想，事实上以史惠加的学实和经验理应得到更好的成绩目睹其他成功的例子。盈利以倍数计，究竟成功的因素何在?史惠加下定决心，四处访问，誓将制胜密决公至于众。 甚于知耻近乎于勇的精神，史惠加访问成功人士的目的，在于协助自己突破，同时亦可作为普通投机大众的明灯，一举两得。 史惠加订下发问的大纲包括: 一，投机制胜的重要条件。 二，入市的方法及态度。 三，买卖的戒条。 四，初入行时的经验。 五，对投机买卖的忠告。 表面看来平平无奇，但成功与失败之间关键往往在于投机者入市时的态度和纪律。史惠加的访问，轻描谈写的透露玄机值得细味。

第 3 章 屡犯错误仍能成功的马加斯 (1)期货市场的特性 在各类市场之中期货市场最具神秘感。事实上期货市场在美国发展神速，过去二十年之间成交量增加超过二十倍，可供买卖的合约种类繁多，大致上可分为六大类。 一 利率期货，例如债券。 二 股票指数，例如S&P500。 三 货币类期货，例如日元。 四 贵重金属 例如黄金。 五 能源期货 例如原油。 六 农产品 例如大豆。 由于时代进步，现实美国市场60%的成交量均集中于金融市场的期货和约，透过套期活动，期货市场与其他重要市场，包括股票交易所，债券市场及银行与银行之间的外币交易均有秘密切联系因此成为举足轻重的买卖媒介，本书第一位介绍的投机奇才米高。马加斯是一位在期货市场发迹的，期货市场的特性或优点包括。 一， 买卖的和约标准化方便交易。 二， 变现能力高，举例债券期货每日成交数以十万张合约投机者不愁没有对手。 三， 易于抛空，对于投机者，或需要对冲的实际用家非常重要。 四， 杠杆作用，由于期货买卖只收5%的按金，透过杠杆作用，胜负数额倍增。 五， 成本底，与现货市场比较，在期货市场买卖需负担的费用极为低廉，成为刺激成交量增加的有利条件。 六， 出入方便，除非市场出现跌停板的情况，投机者随时随地都可以买入沽出，建立新仓。 七， 交易所承担所有风险，无须顾虑因对手破产而追索无门。 (2) 取胜要决 第一个登上投机奇才英雄榜的米高。马加斯，大学毕业后任职期货公司的资料员，深爱投机买卖，辞去受薪岗位，担任短时间的上市代表，最后受雇为职业炒家，为公司管理基金。马加斯担任职业炒家多年以来，战绩彪炳，名下基金的盈利屡次超过公司内其他基金经理的盈利总和，十年之内，马加斯管理的户口净值增长二千五百倍户口结余实际上由3万美元开始神乎奇迹的变为8千万美元。与其他出色的投机家比较，马加斯早年的炒卖买经验。同样令人沮丧，入行初期，马加斯一而再，再而三的输得一败涂地。影响三番四次，马加斯私人户口都以清仓的结局离场。马加斯初期的失利的经验固然铭记心中，但最令人心痛的教训实际上来自一次胜利的战役由于平仓过早马加斯平白失去，获取暴利的机会放胆去赢，以及近早放弃亏损中的和约，同样重要。尽量利用可以赢取暴利的机会，不急于将小小利润套现，是长期作战争取胜利的重要条件，亦可以避免事后懊悔，引致心情欠佳健康。马加斯说:"赢钱的战役不好好利用，去赢到尽的话，何来利润填补输钱的买卖"。作为成功的职业炒手，马加斯当然拥有其他打胜仗的优越条件。马加斯除了坚持赢要赢到尽的原则之外，另外一个重要的戒条是切记孤注一掷。 过度投机的教训，马加斯印象极为深刻，在马加斯步向成功路途中曾遭遇滑铁卢，由小小户口做起净值在千辛万苦经营下，已经积聚至三万美元。当时马加斯认为植物枯萎病可能再次出现，而令到秫米失收。一厢情愿的以全部资金买入秫米期货合约，结果全军覆没。 第二次类似的经验，马加斯又以全部身家买入木材期货和约，由于资金运用不当，噩梦差一点重临。离开斩仓离场的价位，可以说是间不容发。最后虽能安然度过，反败为胜但上述两个重要的战役。另到马加斯其后加倍小心应战。马加斯定下的作战戒条是，每一次买卖的构思只准许输去的5%，除此之外马加斯认为入市之前预先定止蚀盘亦非常重要，遇到入市失利，手上合约，呈现帐面亏损，对于后市开始感到迷茫的时候，马加斯建议先行平仓离场，最低限度的以减低风险，同时可以恢复神智清醒。炒家最重要的是要有自己的主见，征询其他专家的意见，只会愈弄愈僵，每人都会有本身的长处及缺点，马加斯认为采纳太多人的意见，结果将会聚集个人的短处及缺点于一身，后果如何可想而知。 最后一点，马加斯认为买卖不宜过于频密，最适宜看准机会出击，否则变成愉悦自己出出入入，等如自毁.? (3)屡战屡败 问：坊菁?答：马加斯 问：米高可以告诉我阁下投入期货买卖的起源吗? 答：1969年大学毕业之后，由于成绩优异，进入大学攻读心理学的博士学位，误交约翰，此君四处吹牛，自称投机能手，可以每星期赢取一倍利润。 问：你完全相信约翰的才干吗? 答：不错，其实约翰是底班同学，而我只缺投资经验，误入圈套，以每星期30美元薪酬聘请约翰担任投资顾问，并将全副身家的积蓄开立户口。 问：战绩如何? 答：事后我发现约翰对期货买卖的知识，与本人比较实际上系五十步笑百步，同样无知，以前他根本未曾涉足期货市场。 问：噢!盲人骑瞎马，你俩可曾得到幸运之神眷顾? 答：刚巧相反，小弟学业成绩一向为列前茅。因此心想只要努力学习，功力精进的时候，定无失败的理由。先父遗下一笔保险金三千美金。只好成为我的第二笔注本钱可以东山再起。但在再次买卖之前我的确下了不少功夫，包括阅读图表分析参考书，以及订阅投资通讯。 问：第二次买卖经验如何? 答：当时主要买卖第五类期货和约，例如秫米小麦大豆。由于夏天发生植物枯萎病关系，五谷类期货和约全部飞升，一季之内，户口节余暴升之三万美元。 问：可有英雄盖世的感觉? 答：乐不可之。 问：一年之内获利十倍的经验，除了满足好胜心理之外可有其他影响。 答：影响极大可以说改变了我的一生，受到胜利的鼓舞毅燃放弃学业，全身心投入投机市场。 问：时间? 答：应该是1970年12月，次年春季五谷类期货再次蠢蠢欲动，当时市场传言植物枯萎症可能再次打击秫米的收成，因此我部署妥当出击。 问：植物枯萎症的传言可有根据? 答：相信其他专家亦持相同观点，除了赢来的三万美元外，我再向家母借二万美元，全力出击当时我买入伍万美元可以容许持有合约的最高张数，等候秫米及小麦上升。 问：成绩如何? 答：初时上落不大，直至有一日，华尔街日报登出头条:"在芝加哥期货市场，可以发现更多的植物枯萎病"结果当日秫米价格开市后直线下跌，迅速跌停板。 问：当时你目睹价格狂泻? 答：我当时在经纪行呆若木鸡。 问：为什么不在跌停板之前抽身而退。 答：正确方法当然是先行平仓离场，但当时反应迟钝，同时一相情愿的希望价位可能回升，直至跌停板之后，始意识到大势以去，当时寻求解决办法未果，由于弹尽粮绝惟有在毕日平仓离场。 问：实际损失数目若干? 答：赢来得三万美元全部化为乌有。自家母借来得二万美元则剩下八千美元，次役教训:切不可孤注一掷。 问：投机秫米大败之后，你如何度日? 答：当时我一无所有，加入一间期货公司，任职资料员。 问：只负责资料研究及分析工作? 答：根据公司规定，资料研究员，不准参与投机买卖。但我死心不改，在向家母兄弟及女友借贷并且其他期货公司开户买卖，为了避免东窗事发，当时落盘或问价都要以密码方式与经纪通话胜负喜怒不行于色。 问：实际战果如何? 答：借来得本钱一再输的一干二净。 问：失败的理由何在? 答：问得好!实际上由头错到底第一我不明白买卖的原则，第二我见缺资金管理，直至1971年10月遇到名师，令到我扭转长期失败的困境。

(四)初尝胜利滋味 问：谁人? 答：爱得华。锡高达是天才的炒家，战绩辉煌初相逢时锡君刚从麻省理工学院毕业，开始设计电脑程式，用以分析走势。其后我加入锡先生的公司工作，深受其益。 问：锡高达先生有什么长处? 答：基本上，锡高达顺势买卖。最主要的他教导我入市失利时要及早投降。赢钱则要有风驶尽帆，另一方面耐心等待入市时机亦系重要的关键。 问：认识锡高达先生之后开始赢钱? 答：没有，继续失利。 问：一连串的败仗，可曾另你开始怀疑自己的能力或考虑该退出投机市场? 答：有，我经常问自己我真的奇蠢如牛吗?得到的回答非常清晰米高你并不愚蠢，天下无难事只怕有心人因此我继续奋斗下去，其后我在结识另一位良师益友荷斯达德，荷君认为锡高达先生的观点正确，得到两位不同人士的教导，而方法大同小异，功力逐渐进步。 问：如何积聚入市的本钱? 答：经过多次失败的教训，我变的较有耐性，事实上我已经一无所有，同时借贷无门，只可以慢慢储蓄，在于友人合资，以1400美元开立期货户口。 问：合资户口答：谁人负责落盘买卖? 答：我的朋友对于期货买卖全无经验，因此由我全权负责买卖，当时是 1972年7月美国实施价格管制，以压制通货膨胀，理论上期货市场亦受监管。 问：尼克松的物价冻结计划? 答：对。举例说，夹板的价格冻结在一千尺一百一十美元之下。 问：政府的物价冻结的计划是否收效? 答：物价被冻结在一定的价位之下。由于违反自然供求关系，逐渐造成短缺的现象，理论上期货市场亦在监管之列。有一日，夹板价钱在报价机上突破官方限制价位报111.1美元超过一角钱，跟着是一百一十美元，我四处查寻理由不得要领。 问：夹板是否唯一冲破官方订定的冻结水平? 答：对，毕日夹板以每一千尺一百一十美元八角开始当时我想夹板既然突围而出，理论上可以升到任何价位，因此把心一横毅然购入一张和约。 问：最终夹板升到什么价位? 答：200美元。 问：你只持有一张和约? 答：顺水推舟，一路加码，大获全胜户口由7百美元暴升至1万2千美元。 问：这是你秫米惨败之后最值得纪念的战役? 答：毫无疑问，是我投机生涯的转折点。 问：现货的夹板市场是否仍停留在一百一十美元之下? 答：理论上仍然被法律限制，不能越雷池半步，但期货市场则成为夹板用家最后入货机会。 问：换言之，形成官方价和黑市价两个市场? 答：不错，对于缺乏长期供货商的用家来说只有在期货市场以较高的价钱购入夹板，大部分供应商也大为光火。要在现货市场以官方价格出售。 问：供应商不懂得在期货市场善价而沽? 答：当时法律定义含糊不清而且夹板期货市场尚属萌芽阶段，未被普遍接受，因此供应商只得徒呼奈何。 (5)刻骨铭心的战役 马加斯经过多次失败经历以后终于踏上成功之路资金由七百美元积聚到一万二千美元，由于对投机夹板买卖成功，马加斯认为货源短缺现象将影响木材市场出现缺货上升的市场在胜利冲昏头脑的情况下，马加斯忘记了投机秫米的教训，再次孤注一掷，连本带利买入木材合约马加斯在一百三十美元的水平购入木材合约，但美国政府开始发现夹板市场的越轨表现，决定不让夹板升越冻结价格的历史重演，再马加斯购入木材合约的第二天，政府官员宣布将会严厉惩罚炒高木材的投机商木材期货价格应声下跌至 117。00美元，马加斯户口净值亦瀑泻至四千美元，连续两周之内政府官员不断重复管制物价的决心而马加斯户口谨可维持持仓的最底水平与被迫斩仓价位紧相隔一线，两个星期之内马加斯寝食不安，惶惶不可终日，每日返工发放工，随时随刻预备放弃投降，马加斯心情固然紧张另一方面为自己愚蠢的买卖而感到懊悔，最后，幸运之神降临，马加斯坚持抗战到底的精神终于反败为胜，政府管制物价的毅力未能贯彻始终木材价格开始回升，平仓计算，户口净值增值至二万四千美元，受到木材战役的教训，马加斯发誓永不再重蹈覆辙孤注一掷。功力渐进投机渐入化境1973年户口节余进一步上升到64000美元新高峰。 1973年美国宣布放弃价格管制计划美元汇率如水就下，世界进入疯狂的通货膨胀年代，马加斯投机工夫进入化境在配合前所未有的一面倒时势，如鱼得水在全面上升的市势中成为长胜将军在一片牛气冲天的期货市场。马加斯无意中犯了一个重大的错误，有风时不懂使尽帆。当时大豆期货，由每蒲式耳美金3员2角五仙暴升至12美元马加斯在升市之中，一时冲动将所有好仓套现，一相情愿的希望再大豆出现回吐时再度买入，忘记了顺势买卖的格言马加斯的师傅锡高达一向认为除非证实市势已经逆转，否则不可随便离开市场赢钱必须赢到尽平仓之后马加斯目睹大豆连续十二日涨停板目瞪口呆，不知所措，每日往返到公司，都要忍受锡高达继续享受大豆涨停板的利润，而自己则要坐冷板凳的痛苦。事实上上班变成了一种难以忍受的折磨，给予马加斯一个刻骨铭心的教训，马加斯的期货户口节余，直线上升，由700美元开始进至12000美元偶不慎跌回4000美元其后再增加到24000美元1973年冲向64000美元进而越上十万美元大关。足够保证马加斯成为棉花市场出市买卖的基本条件，在棉花期货出市买卖的经验，另马加斯认识到即市图的重要性，可以在低风险的情形下谋取利润。 (6)成为职业杀手 对于近年期货的表现，马加斯亦同意难于琢磨以下是史惠加与马加斯的对话。 史惠加---问：马加斯----答： 问：市场难度增加，你如何应变? 答：减少买卖次数，在有利条件三位一体时，始重注出击。 问：三位一体，什么意思? 答：第一，基本因素应出现供求不平衡的情况，表示大市将会有较大的波动。第二，图表分析，必须发出相同信号。第三，市场基调要与大市走势互相配合，比如说，在牛市之中，向淡消息可以置之不理，稍有利好传闻，则脱缰上升。 问：你是否坚持限制入市买卖的次数? 答：知易行难，理论上我应该只选择三个条件都具备的市场入手。但我太喜欢入市带来得刺激及趣味，经常情不自禁的出出入入娱乐自己。 问：可有影响整体的利润表现? 答：当利好条件兼备的时候入市注码通常是游戏盘的五至六倍，因此利润并不受到不良影响。 问：主要利润均来自三位一体的买卖? 答：对。离开棉花市场之后，马加斯在1974年摇身一变，受雇于期货公司成为职业杀手，当时盛行招聘博士人才，为公司基金操刀，务求以钱换钱。马加斯以学士资历入阁，纯粹依赖多年资料研究的经验，以及炒赢大势的战绩而受到赏识，事实胜于雄辩马加斯战绩彪炳，户口由三万美元开始数年后，再注入十万元，投入资金合共十三万，十年之后户口净值升至八千万美元。 问：你将三万美元的户口变成八千万元，期间过程可否吐露一二? 答：三四年后公司再注入十万元，但亦同时不断从户口支取利润，当时经济飞升，物价上涨是炒作的良机而公司习惯上每年上抽取30%作为行政费用。 问：换言之，每年最少赚取30%，始可保证收支平衡? 答：年复一年的战绩均维持于获利1百仙巴以上。 问：战绩最好是那一年? 答：毫无疑问是1979年，当年黄金一直冲上八百美元大关，我把握了机会赚去了惊人的利润。 问：你一直持有好仓? 答：出出入入，但都赚取到大部分的升幅，最多一次利润超过一百美元，当时市势牛气冲天，只要看的准，不愁没有机会赚钱，举例说我在澳洲市开始买入黄金到香港市可能已经推高十美元，在伦敦市再推高十美元，纽约市开市的时候已经可以获利平仓，将三十美元的利润落袋平安。 问：1969年，你基本上是二十四小时不停的买卖? 答：当时我在加洲居住，利用时间上的优势，当纽约的同事尚在梦乡之中的时候，我已经同香港的同行过招。 问：可有值得纪念的战役? 答：有!苏联入侵阿富汗的消息刚在电视中出现，而香港的金市全无反应，价格停留不动，于是我不动声色地静静够入二十万盎司的黄金。 问：即是买入二千张合约，仍然神不知鬼不觉? 答：据我所知对手被公司开除，我上次到香港旅游的时候，友人说我不应在踏足金银市场，当年战役香港金商记忆犹新。 问：他们知道对手是谁? 答：是。 问：他们可曾怀疑你有内幕消息? 答：初时香港对手以为我失去理智，胡乱买卖，但十分钟之后，消息可是外泄，人人竟相抢购黄金价位急涨十美元，在短短十分钟之内，我赢到 200万美元。 问：黄金牛市最后以暴跌结束，你离市价位若干? 答：在金价升至750美元左右我以金盆洗手，其后金价一直剽升接近900美元，不久之后急挫至400美元，因此心情甚佳

(七)畅谈心得 问：阁下由一个失败的投机者摇身一变成为长胜将军，时间刚与1970年代中期商品期货的大牛市吻合，请恕我提一个不客气的问题，究竟你的成功，市势的上升所占的百分比有多少比重? 答：老师讲当时在通货膨胀的背景之下，大部分商品期货都直线上升，只要你肯买入后持有想输亦是一件难事，再该段期间之内，成功的例子数不胜数，点石成金的故事俯拾皆是。 问：但是大部分人都不能保留既有利润? 答：不错，但我比较幸运，当势市转的比较飘忽的时候，我的投机技巧亦日渐进步，称得上一个成熟的投机能手。除了早期的沉痛经验之后，每一次入市前非常小心避免，再次跌落陷阱，但有一次，再外汇买卖之中，由于手风顺，再加上利润颇为可观，手上持有大量马克盘口，刚巧遇到德国中央有银行入市干预，五分钟之内，输去二百五十万美元，我即时弃城投降，以避免损失继续扩大，但其后市势随即摆脱干预的影响收复全部失地。 问：与你斩仓时间相距多久? 答：半个小时。 问：你没有重新入市? 答：已经吓破胆。 问：事后检讨，你认为反败为胜，而波及的金额庞大，自然不是愉快的经验，但别无其他办法，当时的汽势，令你不得不平仓，换取安全的感觉。 答：马加斯在投机市场打出名堂，已经老怀安慰，事实上，再投机市场赢得漂亮的战役，是我的专长，否则，我专任擦鞋工作也说不定。 问：一个出色的炒家的特长是否与生俱来? 答：我认为顶尖的投机家需要依赖天分，上天后赐的条件，既如一位出色的音乐家。但要成为一个具有竞争里的炒家，并且以投机维持生计，我相信努力学习，亦可踏上成功路途。 问：你曾经走过失败及成功的不同路途，对于经常输钱的炒家，或出入行的学徒，可有什么值得珍贵的忠告? 答：第一每次买卖的构思，只可以输去本钱的5%，这样你可以容易出错二十次，始会全军尽墨，我强调以买卖构思作为衡量的基础。比如你预算买入黄金及白银，由于性质相同，只可以作为一个意念处理，另总共的损失不可以超过本金的5%。第二入市之前必须摆下止损盘，止损盘要切切实实的，安置妥当，以确保在一定价位斩仓离场。 问：换言之未入市之前，你已经摆妥出市价? 答：对!我永远依照此原则入市买卖，任何成功的炒家必须照此执行。 问：以你的买卖数量，假如将此止损盘直接交由市场处理，是否较为困难? 答：是，但我的经纪被指示在一定价位止损。 问：以你对止损盘重视的程度，表示你所有入市的盘口均伴以离市的指示? 答：绝对正确，另一方面，假如入市以后，发觉形势不妙我亦会及时平仓，而不会感到尴尬。 问：亦即是说，即使入市后只有五分钟，当时你感到有危险的时候，你亦会毫不犹豫平仓可也你的经纪认为你的神志有可能有问题亦在所不计? 答：为了确保在投机市场生存下去，别无其他途径当你感到前路茫茫，莫衷一是的时候，最佳的处理办法便是暂时离开市场放假休养到恢复灵感即可随时加入战斗，有百利无一害根据以往的经验，小休之后，头脑清醒，战绩多数有优良好的进展。 问：必须独断独行，事实上，我认识不少出色的投机家，但我经常提醒自己，每人均会有特别的专长，同时会有不同的弱点，假如四出访问之后始决定下注，结果集合个人的缺点于一身，后果自然不堪回首。集合他人的意见，另一个缺点是否另到自信心下降，而形成畏首畏尾? 答：对，自己部署的买卖，信心实足，在未触及止损盘之前，自然可坚持到底，输了亦无话可说，否则三心二意，难成大事。 (八) 留意转势 马加斯投机买卖，已经由市场证明功力非凡，马加斯最注重三位一体的入市条件，其中市场基调与市场市势是否想配合占有重要的地位，下面是一个典型的个案， 1970年代末期大豆进入牛市阶段，市面严重缺货，每周政府宣布数字的时候，都会显示非常强劲的出口数字。概括一句话，供不应求数字公布时，大豆价位自然被推高，当时马加斯拥有大量的好仓和约，一日，经纪来电马加斯:米高，先告讼你一件好消息，出口数字再创高峰，大豆报升，但同时要通知你一个坏消息，你持有的好仓并没有暴仓即没有增加新的持仓数量。市场普遍认为大豆合约会连续三日停板，马加斯对于自己尚未暴仓而深感懊悔，次日大豆果然以涨停板开出，其后大豆和约，在涨停板价位出现活跃的交投，然后，忽然之间，大豆合约回头下跌，马加斯如愿以尝的买入更多的大豆和约，此时马加斯心理:大豆应该连续三日涨停板方能与市场消息相配合，奇怪!沉思片刻之后，马加斯认为市道不稳，立即通知经纪沽出手上所有好仓和约，并且反手抛空，一时之间马加斯成为市场的疯狂大沽家，结果大豆价位大幅下跌，马加斯大获全胜。上述战役，充分证明利好出笼，而市势未能作出相应的上升，可以放心的沽空。 问：好消息出笼，市势表现未如预期强劲，另你将大豆好仓全部放弃，转而沽空，大获全盛，是否独一无二。 答：非也，另一件案例。同样发生在70年代中期，当时差不多全部期货都直线上升，有一日，上升市势非常强劲，几乎全部商品期货都以到达涨停板，棉花亦然，奇怪的是棉花以涨停开出，然后，开始下跌，最后只比上日收市高少许收市，其他期货则全部以涨停报收。 问：后果如何? 答：棉花当日创下的最高价，以后亦不复见。 问：亦既是说你非常留意市场与市场之间的共同点，假如某个市场表现特别差劲，你会小心捕捉沽空的机会。 答：分析正确，以棉花市场而论。在其他期货全部涨停板的情况下，竟然独自回头，弱势毕呈，任何反应敏捷的炒家都不会放弃沽空的会。举一个相同的例子，假如市场受到强烈利好的消息冲击，而竟然无动于衷，相信你亦不会错过沽空的机会。 问：大部分炒家最常犯的错误是什么? 答：误以为可以依赖专家提供的意见，在投机市场争一日长短。 问：专家之言，不可以尽信，请作进一步解释? 答：第一，尽信书不如无书。第二，专家本身并非投机家，并非实际入市的炒家，子非鱼，安知鱼乐，举例说，普通的期货经纪，终其一生都不能变成出色的期货炒家。听信经纪建议入市焉能不败，总而言之一分耕耘一分收获，要在投机市场出人头地，必须亲力亲为，尽力做好你的功课小心部署，除此之外，别无成功捷径。 问：其他必须纠正的误解? 答：最愚蠢的信念莫如说认为大户可以互相勾结操纵市场的上落可以说我认识世上大部分的大炒家，但在百分之九十九的情况下市场的力量比任何人都大，要向上升的市势终归要向上升。要跌的亦会最终回顺，干扰市场的力量，只可以产生短暂的影响力。 问：你曾经得到两位良师的教导，另你从失败路途走向成功大道，阁下可曾总结成功的条件，转而授予其他有缘人士? 答：授予同样另人喜悦，最成功的例子，是我的好友布鲁士。郭富拿。 问：郭富拿成材的理由究竟得力于你的训导，抑或归功与他本身的天才? 两者比较孰重? 答：郭富拿本身是一位教授及出色的专栏作家，学习勤敏，天才横溢，充分具备了成功的条件。 问：学识之外，其他特别的优点? 答：郭富拿胜在够客观，观察能力超人一等

(九)进退有度 问：经过多年苦战，可有感到疲倦? 答：当然有，由1983年开始，我发觉不及当年勇猛，似乎需要重新充电。 问：要投机成功，胆量是否重要? 答：胆量是不可缺少的条件，作为一个成功的投机家，必须勇往直前，要有实验新产品的勇气，要有接受挫折当事事逆境的时候更需要勇气。 问：十年，或二十年之后，你是否会继续炒下去。 答：会。炒卖除了可以赢钱之外，亦系有趣的玩意，我不希望赢取大量金钱，或再次赔上我的房地产也说不一定。 问：你只系因为有趣而继续不停的参加投机买卖? 答：不倘若生存只为炒做，刺激之余，尚有其他生存情趣，得到平衡的效果投机更成为有趣的玩意，此点举足轻重，我相信其他成功的投机家亦有类似的经验。 问：假设三番四次入市失利你会如何处理? 答：初期我曾试图加重注码，希望扭转劣势结果愈弄愈僵。最后，我知道只可以从减低注码入手，如果再无改进，则索性停止买卖，直至重新踏上赢钱的路途为止。 问：根据你的经验停战最久的时间是多少? 答：三至四个星期。 问：可有检讨短暂时间失利的理由? 答：我相信主要是输钱令我失去信心。形成输完在输，心理上输去平衡，成绩自然未如理想。 问：根据你历年的成绩衡量，阁下称得上是一位极出色的投机家，你认为比别人优胜的地方是什么? 答：我相信主要理由在于思想开明，对于难以置信的消息，我都会平淡加以处理，举例说，我曾目睹不少行家赢取大量金钱，但一旦开始失利的时候，便不能自制，继续输下去，而我则会很快的警告自己:你不能输下去了，停止买卖!当市势与我的设想背道而弛的时候，我亦会很快抽身离场，保本为上。 问：户口的净值你可每日画图表，观察净值的走势? 答：经常观察自己的进退，这是一条可行的办法。 问：真的对炒卖成绩有帮助? 答：好处无穷，当你的净值江河日下，自然构成值得注意的警号。 问：市面上专家林立，各种通讯如雨后春笋，其中可有值得参考的刊物? 答：我最喜欢加洲股市通讯，此外我亦订阅马田史域。 问：投资股票与期货买卖有什么差别? 答：需要耐心。 问：获利的办法是否完全不同? 答：一理通百理明，三位一体的原则五十年不变。我仍然从图表分析，基本分析及市场的动态着手当全部的信息确认的时候便可出击，我相信任何市场的买卖，都可以根据上述方式处理。 问：可曾对那一类股票情有独钟? 答：道琼斯指数的成分股，对我完全没有吸引力，我喜欢小形股，最低限度，可以避开专业大炒家，远离自相残杀的局面道理如投机澳元的上落往往比买卖马克容易。 问：对于股票的基本因素，可否略做解释? 答：第一要留意每股的赢利额，及赢利增长的潜力后者当然要依赖自己的判断能力。第二市价盈利率，亦是重要的数据，我喜欢看到强劲的赢利增长同时市盈率最好比较低。 问：换句话说你希望马儿好亦要马儿不吃草? 答：最好的组合当然是每股赢利额高而市价盈利率低，我相信利用一套好的电脑软件可以提高工作效率。

第 4 章 对各国经济分析透彻的郭富拿 (1)分析精确 布鲁士郭富拿是现今最大的外币炒家，入市的市场包括现货和期货市场， 1987年郭富拿为自己及他的忠实拥护者赢得超过三个亿美元。在过去十年之内，郭富拿的投机基金每年平均增值87%换一句话说，以复利计算， 1978年以二千美元加入郭富拿的投机基金，十年后可以增值至一百万美圆，郭富拿战绩虽然出色，买卖数额惊人，但始终低调处理自己的对外关系，决不喜欢接受访问。史惠加曾经与郭富拿再一间机构工作，时间大约系七年前，当时史惠加担任资料分析员，而郭富拿则为职业炒家，为公司管理客户的投机基金虽然两人曾经为同僚关系，但能够说服郭富拿接受访问，可以说喜出望外，一方面反映郭富拿对史惠加的信心及信任程度，另方面郭富拿表示:在投机市场搏杀多年，我相信全部访问是不切实际的行为。现时市场流传关于我的故事经常是被扭曲的。或偏于幻想的传奇性成就。接受今次访问，最低限度，可以留下一个正确的记录。接受访问时。郭富拿态度从容，与其日理亿金的职业不相配合，使人更加想起郭富拿的身份-大学教授。实际上郭富拿在哈佛大学毕业后，曾经在母校及宾洲大学任教，以曾从事政治活动，但由于经济条件所限，最后走入投机行业，入行初期郭富拿跟随马加斯学习投机技巧，由于领悟性高，在加上本身优越的分析能力，再短短时间内，就从身成为一代宗师，隐然有青出于蓝的表现，郭富拿的主力投机工具是外币市场而赖以克敌制胜的条件则为对各国经济的深入分析，事实上，郭富拿研究的范围极广，精细之处简直另人目瞪口呆，郭富拿本人学识渊博，分析精确，远胜于其他炒家，除此之外郭富拿亦拥有不少优点，现简略介绍一二。风险管理郭富拿认为是成功的先决条件，未入市前先要有离场的据点，普通炒家对于每次买卖可能冒的风险多数单独衡量郭富拿则坚持通盘研究每次买卖对全部资金可能带来的影响，郭富拿则坚持要明确分析，以郭富拿处理投机外币额而言，超过六亿五千万美元，在加上主要投机外币市场，每个买卖互相关联，因此不得不特别小心处理。对于止损盘的处理郭富拿表示:我摆设止损盘的原则，尽量原离群众，摆于及难触及的地方。在此情况下，除非入市决定基本上错误，郭富拿可以避免因此止损盘欠妥善而放弃一个可以赢取大钱的机会，而在同一时间，亦可以维持稳健的资金管理制度，背后的哲学是宁可减少入市的注码，以换就较大的止损盘，普通的炒家往往以银码做为订定止损盘的根据，去增加买卖的数量，结果是经常遭遇到愚弄，止损后市势一如所料的发展，徒呼奈何郭富拿引以为戒的另一信条是，切莫因一时冲动而胡乱买卖，想在投机市场立足，必须依照既定计划行事，成功的炒家必须具备的条件包括意志坚强独立而又能够远离羊群心理。　 (1) 错误决定 1970年中期，郭富拿经过一年时间的深入研究及市场调查，终于在投机行业，以三千美金资本入市，一次债券跨期的胜利，减去期铜的损失，户口净值增值四千美元，真正动人的故事，终于发生在郭富拿身上，时间是 1977年，当时大豆市场发生严重缺货的现象，郭富拿认为七月大豆合约，相对于十一月份的合约。两者的差距只会越来越大，正常而言，但在谷物类及其他杂货市场，假如出现缺货的情况，不但价钱上升，而且会出现近期合约比远期合约高的特有现象，郭富拿看准机会，入市买入七月份大豆合约，同时沽空十一月份合约，两者差价是七月份高六十美仙，郭富拿顺水推舟，以金字塔加码方式继续增加跨期合约的持仓数量，当郭富拿持仓合约，增至十五套时经纪行的主管向他发出警告:郭富拿，大豆的按金是二千美金，而跨期合约的按金是四百美金，但以前大豆疯狂上涨的市势而言，阁下持有十五套跨期合约，实际上与单头持有七月分的好仓性质相同，因此我要增收你的按金，每套合约二千美金郭富拿再胜利途中，增加按金自然成极大阻力，一怒之下，将户口搬往另一间规模较小的经纪行， 77年2月25日，郭富拿持有第一套合约， 4月12日户口净值已经增至3万5 千美元，郭富拿以金字塔加码方增加持有跨期合约的数量，依照既定计划行事，有板有眼的执行，并误差错，1977年4月13日，大豆再创新高，经纪致电，郭富拿声调兴奋:郭富拿，大豆价值飞涨上天，看来今天将在次以涨停板价位收市，七月份已经快将涨停板，十一月份亦步亦趋，继续保持十一月份的沽仓是否愚不可及呢?到不如将十一月份合约先平仓，之后假如大豆再涨停板几日利润其不更大。听起来言之有理，于是郭富拿将全部十一月份的抛空合约平仓，只持有七月份好仓，十几分钟之后，同一经纪来电语调接近疯狂:我不知道怎样向你交代!但大豆市场全部跌停板!如何是好?郭富拿差点当场昏厥，幸而后市略微回升，终于郭富拿平仓离场的机会，埋单计数，郭富拿户口净值由45000美元下降至22000美元，今次战后带来的震荡郭富拿认为不但是倾家荡产的买卖，感情上所受到的创伤，尤为深远，郭富拿深为自己的卤莽决定感到羞耻，细心检讨，错失极多，对于自己作为一个出色炒家的条件亦开始感到怀疑，影响之下，多日不能进食，事实上，郭富拿以3000美元起步，迅速增加至四万五千美元。顺风顺水，一心以为期货市场黄金满地，可以随手拾来，增加财富只是轻而易举的事情，一次错误的决定，另郭富拿领悟到投机买卖的风险停战一个月彻底检查失误的原因，才放胆再次加入战斗，一句话，一时冲动作出的卤莽决定，足以误事。 (2) 悬崖勒马 问：郭富拿大豆战役虽然另你自尊心大受打击，毕竟金钱上仍有进帐，在果断平仓之时，你可曾想到大势可能全面逆转? 答：没有当时只感到恐慌，唯一考虑的要点是尽快离场，我开始明白到赢钱容易输钱更快，老实讲，我能够得回22000美元简直是洪福齐天。 问：果断的决定，令你避免一场大难? 答：平仓之后，大豆价位直线下挫，稍一犹豫可能全军覆没。 问：七月份大豆与十一月份合约的差价最终如何? 答：七月份大豆下跌较大结果恢复正常关系，七月份价位比十一月份合约低。 问：换言之即使你不改为单头持有好仓，你的利润亦会逐渐下跌。 答：对但卤莽的平仓，此一时的冲动决定，足以令我倾家荡产，感觉上等同噩梦，心情久久不能恢复正常。 问：上述战役是否是你一生之中最痛苦的买卖? 答：绝对是! 问：但实际上你在该次战役仍然赢大钱。 答：金钱并不代表一切，数目上净值由三千美元，增加至二万二千美元，上升六倍，但心灵的创伤难以补偿，回想起来，当时风险程度极高，迹进疯狂。 问：可以说，跌停板的警号另你及时全身而退。 答：错愕之余，我明白自己已经失去理智，全无纪律幸好能够悬崖勒马，改过自新。 问：大豆的教训，令你更加注重遵守纪律，强化资金及风险管理之外，可有其他意义? 答：当市势出现巨变，影响及感情上的平衡，对于前景一片模糊的时候，我会不顾一切平仓离场。 问：最近的例子。 答：1987年10月19日世界股市崩溃的时刻在当年的10月19日及20日，我对市场发生的事情，不知底细因此根据本人的买卖戒条，立即将所有盘口平仓静观其变，避免在糊里糊涂的情况下遭受损失。 问：让我们再次进入时光隧道，大豆战役后投机发展是否顺利? 答：修养生息一个月后，再次加入战斗，三扒两拨，户口净值上升至四万美元

(3) 名师指点 问：仍然单独作战? 答：刚巧马加斯任职的机构聘请买卖助手，我前往年应征，几个星期之后，马加斯对我说，告诉你一个坏消息阁下应征的助手职位已经名落孙山，但我准备邀请你加入本公司职位是职业炒家。 问：开始时管理的资金若干? 答：三万五千美元。 问：自己可有加入战斗? 答：有，马加斯与我都系闯劲的炒家，我们两人同时兵分两路，一方面公司管理投机基金，同时亦为私人户口买卖。 问：亦既是说，马加斯系师徒关系? 答：影响深远。 问：马加斯对你的影响极为深远? 答：终身受用，最低限度，马加斯给我一个极为重要的意念。马加斯告诉我，任何人都可以成为百万富翁，只要你施展浑身解数，前途一片光明，马加斯向我示范买卖技巧，经过缜密的策划，严守纪律，足以克敌制胜。 问：马加斯另你信心实足? 答：对。 问：其他教诲? 答：必须勇于认错，必须接纳经常出错的现实，马加斯经常提醒我:判断错误并非羞耻的事情，根据过往经验，我经常在自以为最佳投资机会的买卖失手，然后选择次选决定出击，亦无功而退，最后，以信心较逊的第三抉择应战，结果大获全胜。 问：阁下系现今投机高手，究竟有什么特别的条件? 答：过奖，但我起码具备两项重要的要素。第一，我对未来将会发生的事情，不会受到主观规限，我经常幻想未来市势可能发生的变动情况。第二，在压力之下，我仍然保持理智及坚持纪律。 问：买卖技巧可否传授给第三者? 答：天分较为重要，过去多年来，我曾经训练约三十人，但能够成材的只有四至五个。 问：成绩其实不错，要知道孔子化三千，亦只有七十二人士而已。其他二十五人下落如何? 答：已经离开投机市场。 问：阁下训练成材的四五个高足，与其他人的成败因素可否解释? 答：能够成材的具有相同的个性，包括意志坚强，独立同时能够灵活运用相反意见理论。 问：资金管理的原则，是否重要? 答：他们都能够坚守纪律，不过度投机，每次入市的注码适可而止过于贪心的炒家，最后结果必定贪变贫字，一次意外，便无法自保。 问：可有活生生的例子? 答：有敝公司其中一个买卖炒手，是极为出色的炒家，分析快而准，经常可以择肥而噬，但整年计数，往往一无所得，本人技巧虽然甘败下风，但于小心处理入市注码记录良好。 问：关键之处? 答：入市注码，该同事过于勇进，持有合约数量过多，举例说，我买入一强合约，的时候他可能有十张才感到满意，一两次顺手的买卖，资金可以既倍增，但全年计算，始终有一无所获。 问：基本因素左右大局。 答：入市之前，你会先考虑有一个明确的市势观点，会将基本因素分析对与打胜仗，势助极大，但除非我充分了解市势上升或者下跌的原因，我不会贸然因为图表美妙而胡乱入市。 问：亦即是说，你每一买卖都有基本因素支持? 答：正确，但我亦想强调图表分析的作用，图表分析可以证实基本因素显示的趋势，加强入市的信心。 问：基本因素的重要性，可否举出实例作为左证? 答：过去六个月来，我对加拿大元走势并无定论，事实上看好或看淡都有充分理由，除非你以枪杆子对准我的头，强迫我做出选择，我始会勉强沽空加拿大元，其后，美国与加拿大的贸易协定签定，受到市场明朗。 问：实际上市势与贸易协议互相配合? 答：在协商过程当中，加拿大元已经价位向上突破当时我已经意会到影响加拿大元价值的基本因素可能有变，市场已经投下信任一票，因此我顺势加入战斗，买入加拿大元做好仓的考虑要点，包括了基本因素的转变，及与市场配合的技术性走势。 问：美加两国签署贸易协定，是否亦在考虑之列? 答：事先我并不知道两国签署协议对加元构成例好，因素有部分人认为美国货可能充斥加拿大市场，因而利淡加元，但市场永远是对的，先进者入市的方向可以确定一切，我作出的决定只是顺势买卖。 问：容许我作一个大胆的假设:一个重要的基本性转变发生之后，市场所做出的反应，可以显示市势的长期趋向。 答：绝对正确，市场走势永远因先进者带领潮流，举例说苏联是技艺高超的炒家。 问：再那一个市场? 答：外币和五谷类市场。 问：苏联是出色的投机能手，实在出乎一般人意料之外，但一举一动，从何得悉? 答：苏联要透过商业银行或其他买卖机构出入，消息自然外泻，任何人士都会听到传闻。 问：以苏联的经济状况，离开一穷二白的程度其实不远，一个管理本身经济亦欠妥当的国家如何可以为出色的炒家。 答：事实胜于雄辩，你可以向投机市场人士查询，证实苏联在炒卖方面的崇高地位。 问：何解? 答：苏联拥有最先进的特务系统，对于市场的重要基本消息都可以轻而易举得到第一手资料，知己知彼，自然可以百战百胜。 问：图表分析的地方如何? 答：中间可大发神威，但亦可能一无是处。 问：请进一步解释。 答：大部分图表分析都声称能够记录过去的走势但不可以预测未来的上落。 问：图表分析与基本分析如何配合? 答：图表分析好比市场的温度计，研究基本因素的专家扬言图表分析可以至之不理此点大错特错，医生诊病，对于病人的体温置之不理，又怎可以正确判断症状呢?实际上图表分析与基本因素两者该相辅相成，图表分析协助观察其他市场人士的动态，或供求失去平衡的情形，预早作出警号。 问：看来你对于基本因素较为注重，但你可曾单平图表的可能形态而入市买卖? 答：中间会根据图表的突破的讯号入市，积累了多年的战斗经验，即使事先没有基本因素配合，而市势突然平地一声雷的冲破徘徊区域，对我来说，不会造成不安。 问：换而言之，你会跟随突破的方向入市买卖? 答：理所当然! 问：你不怕受到假突破的愚弄?从近年市场观察似乎走势陷阱越来越见普遍。 答：假如市势在紧凑的徘徊区域突围而出，而无人能够提供出现突破的理由，此类市势通常可以构成报酬答：风险比率的买卖。 问：从另一方面来说，假如突破当日，华尔街日报已有专文解释可能出现突破的理由，值博率如何? 答：越多人留意或期待出现的突破，突破的升跌市势多数不会持久，举例说，秫米在某一区域徘徊上落之后，出现突破而当日华尔街日报载有秫米可能缺货，市价将会上升的报道，可以预言，秫米突破徘徊区域之后的升势难以持久。 问：亦即是说，见缺上升答：下跌理由的情况下，出现的突破，将会成为较佳的获利机会? 答：对! 问：理由何在? 答：越多人留意的形态，出错的机会越大，形成走势陷阱的或然率亦较高。 (5)摆设止损盘的技巧 问：假设市势在整固阶段之后，向上突破，你顺势买入，其后市势逆转，跌回徘徊区域之内。请问阁下如何决定离场的时间?或者说，你如何判断只属于小小回吐，或入市的决定出现基本性的错误? 答：每次入市买卖之前，我必定先订下止损盘，以确保可以安枕无忧，其次买卖的注码，得视乎止损盘所牵涉的银码而定。而止损盘则根据图表分析的价位厘定。 问：可否进一步解释摆设止损盘的技巧? 答：举例说，金价在380元的区域内上落，将止损盘摆设于上述范围内，自然系愚不可及的事情或迟或早，你将成为市场的口中肥肉。我永远将止损盘摆于图表上重要价位之外。 问：如果大部分炒家将止损盘摆设与同一价位，市势会否受到吸引而逐渐向止损盘靠拢?上述情况对你可会构成不利的影响? 答：不会，我摆设止损盘的技巧系积聚多年的磨练而成，经过实际战役的考验，根据图表分析而定下的止损盘，在分析乃判断的正确的情形下，理论上不会，因为市势出现小小的调整而被除及。无论如何，我会尽量将止损盘摆在表面上明显的地方，但实际上甚为安全。 问：止损盘的重要性何在? 答：令我安枕无忧，入市之后止损盘成为资金及风险管理的重要工具，假如出现任何差错，我知道止损盘可以自然而然带我脱离困境而避免涉足深陷。

(6)顺势者生 问：请问阁下现在时下管理资金若干? 答：超过六亿五千万美元。 问：我相信大半资金乃历年资本增殖的结果。 答：对，去年利润已经超过三亿美元。 问：资金庞大，会否因市场变现能力低而受制肘? 答：难以避免，举例说黄铜期货是我的心爱市场，但由于成交量低，在我成为大苯象难以尽展所长。 问：在黄铜市场，每日可以买卖多少合约? 答：平均来说，每日成交量在七千至一万张之间，减除跨期合约，及既市买卖之后，我相信买卖五百至八百张合约，都不成问题。 问：你现在主力投机哪个市场? 答：当然是现货外币市场? 问：在这里投机畅旺可以随心所欲。 答：既然阁下管理的资金过于庞大，而你私人帐户的注码亦甚为可观，可曾考虑只为自己买卖，免去不必要的烦恼? 问：理论上应该集中精力照顾自己的买卖，实际上利弊互见。第一我以将大部分私人资金投入自己管理的基金之内。第二其他投资者的资金对我来说，相当于好仓期权，获利时我可以得到分红利的好处， 赢面无限，假如投资失利，输的只是付出管理成本。当然我在投资者心中的名誉亦非常重要但拥有好仓期权的吸引力极大，另我乐不思蜀。 答：阁下管理的基金，现在以冒升至六亿五千万美元，假如在无止境的上升，实际操作上是否会出现问题? 问：由于管理的资金过于庞大，在大部分期货时常的确发现流转有困难的现象，但外币的现货市场，利率期货及石油的期货市场，交投活跃，仍然可以供我大展身手，无论如何，本人计划小心限制名下资金的增长率，以免影响炒卖成绩。 答：除了债券及外汇市场之外，阁下入市的买卖量是否足以推动市价上落? 问：无可避免的经常会令到市势出现波动。但我永远不会刻意制造走势。 答：假如市场传言，某大户试图推动市价，或尝试做淡。此类道听途说的消息是否属实? 问：胡说八道，大户影响市价，只可以在及短时间之内奏效，归根结底，要升的始终要升要跌的始终要跌，大户造市只会带来重要的损失。自以为可以影响大市上落的炒家最终跌落过度投机的陷阱，结果自然是永不超生，不可不妨，事实上市场力大无穷，顺势者生。 问：请举实例以资说明? 答：最近某英资机构妄图操纵石油市场，初时略有收获，其后原油价位急挫四美元，脱离该机构的控制。 问：后果如何? 答：该英资机构一役变输四千万美元，寻且出现财政上的危机。 问：顺势者生。 答：对。 (7)接受挫折 问：当今世上阁下称的上数一数二的期货市场大炒家请问遭受接二连三的挫折时，如何处理感情上的创伤? 答：感情上的负担，的确难以忍受，在任何一日，我都可能输出以百万计的金钱，如果同身受，根本不可能继续炒下去。 问：换言之，金钱上的损失，不在令你感到困惑。 答：唯一可以令我感到不安的低劣的资金管理手法，除此之外，间间歇歇的我会安然接受一两次极大金额的败仗，只需入市之前考虑周详，买卖策略正确，输钱无话可说，大豆的战役，从跨期买卖，一变而成单头好仓，是毕生难忘的教训，另我深深领悟到风险管理的重要性。 问：入行多年，可曾有输钱的记录? 答：有，1981年，输去资金的百分之十六。 问：理由何在? 答：一半由于自己的错误，另一半则归咎于市场本质的变化。当年是我入行以后，商品期货出现的第一个熊市，由于本质上的变化，一时难以适应，成绩自然不如理想。 问：惯于牛市买卖，另你偏向好仓? 答：实际上情形并非如此简单，熊市主要特点是，市势会急剧下跌，然后出现快速反弹，我的错误在于太迟沽空，因此在市势反弹便会迫使离场。 问：特别的教训，可否总结一下? 答：熊市的策略，应该是等候高位沽空。 问：1981年你曾经输去16%，该年的失利可曾打击你的信心，或另你重新检讨作战的策略? 答：彻底检讨风险管理制度， 81年失利的原因，其中一环在于我持有太多的互相关联的合约，因此81年后我每日都检讨手上盘口的总风险。 问：阁下主要炒卖外汇，请问是否利用银行与银行之间的现货市场或期货市场。 答：是。 问：何解? 答：第一银行与银行之间的现货市场变现能力高。第二买卖成本低。第三可以二十四小时，不停买卖符合需要。 问：外汇买卖占你炒卖的比重若干? 答：平均来说，大约50%至60%的利润来自外汇买卖，可以说举足轻重。 问：买卖外汇的对象，是否涉及五个重要货币之外的杂币。 答：只要买卖活跃，对手充裕的货币，我都乐于沾手，因此，欧洲货币，包括瑞典丹麦在内，均为炒卖的对象。 问：芝加哥期货市场是否尚有其他不足之处? 答：有，例如进行交叉盘的买卖，由于期货合约金额一早已经定下，不能为所欲为。 问：何不利用买卖合约张数成就? 答：总不如在现货市场买卖方便及直接。 (8)大胆假设 问：既然阁下对基本因素的分析极为重视，可否略微透漏分析的方法?你如何决定市场的正确价位? 答：在任何时间，市场做出的价位，我都作为正确的价位看待，然后，我曾找出可能到价位上落的因素例如世界正在发生变化。 问：请做进一步解释? 答：作为出色的炒家最要的工作，便是幻想将来可能发生的不同局面，在脑海中对于世界未来的形势，我经常构思不同的影象，然后等待事实的证明那一幅影象会幻境城成真，当然，大部分幻想出来的影象都不会成为事实。 问：大部分幻想都会落空，上述操作岂非徒劳无功? 答：非也，根据我的经验突然之间可以发现其中一幅幻象，十次原景之中，九次均与现实相符，该个假设局面，变成为市势发展的写照。 问：麻烦你举出实际例子? 答：好!87年10月19日后的第一个星期五，异乎寻常的我整夜难以入睡，整个星期，股灾对美元可能带来的影响，另我陷入沉思状态，莫衷一是，我幻想出几个不同的景象，其中致意，世界在极度恐慌之余，财政会告完蛋，在这情况下美元成为政治避风港理应上升。 问：实际情况如何? 答：由该星期的第二日开始美元曾经劲升，理由便是大部分投资者由世界各地抽资，买入美元但至周末之前，美元开始回顺。 问：事实证明第一个假设错误之后，第二个幻想的景象有如何? 答：世界出现股灾，恐慌之余，急需刺激措施，去稳定大局，但日本和西德都恐惧刺激措施会令到通涨更加恶化，再加上当时美国贸易赤字继续扩大，唯一可以解决难题的方法是任由美元下跌，总而言之，最后仍待由美国财政部长出招，减息去刺激经济，美元下跌亦在所不理。 问：上述思路十分清晰，可否总结你的构思? 答：我想，归根结底美元只有下跌一途才可消除世界性灾难，其他中央银行亦会协力齐心，支持美国财长贝加任由美元下跌的决定。 问：阁下在星期五晚上才得到正确结论，市场已经关闭，其不贼过兴兵? 答：迟到好过不到，整个周末，我的情绪都极为紧张，事实上预期次周美元将会大幅下挫，而手上并无淡仓，真如热锅上的蚂蚁，直到星期日晚上，远东市场开市，我始大手的沽售美元。

(9)寓工作于娱乐 问：你在美国市场买卖时间之外，亦经常在外地加入战斗? 答：时间既是金钱，我不会浪费任何可以赚钱的机会，事实上，在家内，甚至郊区的度假屋，我都有报价机方便随时买卖，同时我聘请二十四小时轮时的职员。 问：职员的主要职责是什么? 答：在预定的范围内买卖，遇到重要时候，例如英国首相辞职则要立即通知我。 问：阁下夜间炒做的次数是否频密? 答：多不胜数。 问：你总不能二十四小时，不停买卖，请问如何安排每日的工作，达到与私人生活互不冲突的目的? 答：普遍而言，我有早上八时至下午六时或七时买卖，远东市场亦非常重视，可惜在下午八时开始营业，远东市场上午一段在东京一直炒至本地时间下午十二时为止，当市场形势需要时，我亦会加入战斗。 问：亦既是说，你彻夜不眠? 答：相距彻夜不眠的情形不远，实际上，我亦会在东京市场小休时上床睡两个小时，后继续作战，不停作战对我来说较为有趣，紧张刺激兼而有之。 问：可以看到市势的波浪形式，由一个国家滚到另一个国家? 答：比喻极为贴切。外汇市场是刺激的游戏，赢钱机会垂手可得。可以说是遍地黄金，另一方面分析国际间的政治及经济形势，亦系一件特别另人兴奋的工作，配合日夜不停的买卖，根本上可以另你乐次不疲。 问：看来你的工作方式，似乎偏向于不停的游戏阁下是否同意? 答：事实上管理庞大的资金，日夜不听的炒卖，对我来说，并非沉重的工作，除非输钱，我始终会认为是工作。 问：可否作一个比喻? 答：市场分析等如一个多度空间的棋盘，可以提供智能上的兴趣。 问：阁下留意的世界市场甚多，当然不会放过各类型的经济报告，对于投资界的通讯是否亦会兼顾? 答：有，例如波浪大师伯撤特，史域，戴维斯。 问：你是否利用该等通讯作为相反理论处理? 答：我不会自视过高当大势出现长期性的上升或下跌时，上述专家都不会在某一段时间之内分析正确，否则也不会为市场接受。 问：然则，订阅多类的通讯作用何在? 答：如果大部分专家意见相同而市势并不配合，便会构成值得注意的讯号，在这情况下，我知道大部分专家看好将会做出错误的决策。 问：看好的时候市势向下，而你找到看淡的基本因素，可以加强你做淡的信心。 答：信心实足。 问：纯粹订阅市场通讯，是否足以带来胜利? 答：或者可以但我认为重要在投机市场获利，个人的信心更加重要。如果单凭他人的意见入市，可能难以贯彻始终。 问：在众多的通讯之中，何表现突出，可否向投资者推荐? 答：马田史域，马田的股市分析极为中肯，风险管理亦系上选，最重要的马田不是以预测未来做为标榜他认为只是跟随市势，理智下注。 (10) 交叉盘的特性 问：郭先生你认为投机买卖注重风险管理，另一方面阁下又认为对于持有合约要坚持到底的信心，两者岂非自相矛盾? 答：鱼与熊掌，可以兼得。 问：请问每次买卖阁下愿意承担的风险若干? 答：第一每次买卖的损失不可以超过全部资金的1%。第二我会小心研究个别买卖之间的相关程度，事实上每日电脑都会自动分析手上持有的盘口就相关程度做出报告。 问：作用何在? 答：经一事长一智，以前曾经因持有合约性质相同而遭遇沉痛教训，不得不特别小心处理，举例说你持有八种不同商品的好仓，如果性质相近而数则八倍于原来的部署，等于持有一种商品的好仓合约，风险无形中大幅增加。 问：换一句话说当你同时看好马克及瑞典法郎的走势时，你只会选择两者走势较佳的作为买入对象。 答：对，更加重要的我喜欢买入一种商品，同时持有另一类相同的沽仓合约。 问：请进一步解释? 答：现在手上持有的盘口，比对之后，我沽了美金，但以个别货币而言，我持有日圆的好仓同时沽空马克亦既是说我喜欢交叉买卖。 问：交叉盘是否上落交细? 答：不一定。 问：交叉盘现是外汇市场重要的一份子，可否继续解释交叉盘亦可以暴升暴跌，风险比买卖单一种外币，有过之无不及?请举实例? 答：最近英镑兑马克汇率长时间在2。96-3.00徘徊为期接近一年，一个月前终于突破了3.00大关在突破当日英镑兑马克汇率挑战三字大关不下二十次之多。英国中央银行负偶顽抗，最后放械投降。 问：实际战况如何? 答：汇率一破三字大关，报出三点零一的价位，市场一片空白，全无买卖，第二个成交价位已经升至3.035。 问：既是说在全无成交的情况下上升了1%。 答：对。 问：在现货市场，是否罕见的情形? 答：非常罕见，事实上当全部市场人士都极为关注，重上三字关口英国中央银行一旦放弃护关工作，市场人士齐齐起哄，自然全无沽家。 问：此类强劲而快速的突破，是否比普通的突破可靠。 答：不可同日而语。 问：成交价不如理想，亦在所不惜? 答：成交价越差，后果越佳，举例说我在3.04-3.02始能够买入，但两个小时后，英镑兑马克已经升至3.11。 (11)一将功成万骨枯 问：阁下买卖的方针，基本上系图表分析与基本分析并重，假如只能选择其中之一，请问如何取舍? 答：同样一句话，鱼与熊掌要兼收并蓄。 问：无论如何，请你做出选择? 答：两者同样重要，但勉强分出轻重的话，今时今日基本分析较为重要，在1970年代，单凭图表分析，已经足以克敌制胜，当时假突破较少见，现今图表派瞩目皆是，图表分析深入民间，电脑买卖系统多如雨后春笋，要靠走势分析出人头地，自然较以前困难。 问：跟随趋势买卖的电脑程式，会否因太多的人应用，及背后的方法大同小异，而逐渐失效? 答：这是自然的趋势，除非高通胀重临，令到价格长期上升，否则简单的跟随趋势买卖的方法将会势微，根据目前情况分析，温和的通胀，将会令导电脑买卖程式英雄无用武之地。 问：单靠电脑及其他买卖系统，不足以在投机市场取胜，然则出色的投机者，是否要具备过人的天才? 答：一将功成万骨枯事实摆于眼前，能够成为出色的炒家的寥寥可数。 问：投机买卖成功，天才与勤恳孰重? 答：如果不全力以赴，根本不可能成为出色的出色炒家。 问：其他的条件? 答：风险管理，减低注码，最重要的，切莫以个人的意愿，做为入市的根据。

第 5 章 不被情绪困扰的丹尼士 (1)鹤立鸡群 理察丹尼士是一个期货市场的传奇人物，现时已经归隐，1960年丹尼士在期货交易所担任跑腿，传送买卖单据时，已经深受投机买卖吸引，1970年夏天，丹尼士向家里借来八千美圆，在中美期货交易所购入会籍，开始投机生涯，中美期货交易所，主要迎合小额对冲及投机者的需要，合约金额刚好符合丹尼士的创业条件，加入中美期货交易所，会员牌经纪用去1200 美圆，剩下可作为投机的资本只有400美圆，另人难以置信的小小资金最后变成庞大的财富，全盛时期，丹尼士的财产接近二亿美圆，丹尼士的父亲对儿子的出色表现，当然老怀大慰，可以四出向亲友吹嘘，丹尼士在投机市场，虽然长时间呼风唤雨，但亦有英雄落难的时刻，在接受访问的时候，丹尼士正好处于低潮。1978年尾到1988年，丹尼士旗下管理的基金，由于亏损过多，达到50%的界限，必须停止买卖，丹尼士过人之处便是可以不动声色，全无情绪上的波动，坦然面对困境在投机市场作战多年，丹尼士明白到重大的损失是无可避免的，现实丹尼士深信只要基本买卖策略正确，冬天过去后春天必定重临。丹尼士对自己的信心始终不渝。访问期间，丹尼士表露的自信心，以及稳定的情绪，给人的感觉，完全不以刚遭遇重大挫折，1980年代丹尼士是期货市场灼手可热的人。买卖盘口经常可以带动市势，独领风骚。昨日银价攀升，理由丹尼士大手购入，大市急挫，起因在于丹尼士的五百张合约，其他市场人士跟风沽售，债券突围而出冲破重大阻力，市场经纪分析上升的原因，主要是丹尼士在关口大手买入类似消息，曾经涉足期货市场者，相信都耳熟能详。丹尼士在期货市场虽然举足轻重，私人生活欲以低调处理，节俭兴家，唯一巨额支出则用于慈善捐款及政治活动方面。丹尼士前后接受史惠加两次访问。详谈投机心得之后，毅然宣布脱离投机市场，专心从政，在多年的投机生涯当中，丹尼士出尽风头，给人的感觉可以在最低点买入，然后在高峰反手沽空，实际上丹尼士认为在市势扭转的价位买卖，得益不多，丹尼士积聚来的巨额利润，并非依赖准确的测中大市顶点或低点，根据丹尼士估计他本人95% 的利润，来自5%的买卖可以说，丹尼士深信赢钱要赢到尽的道理，有风时不晓得驶尽帆，是普通炒家犯的最大毛病，事实上，一方面一面倒的大势，可遇不可求，捉到鹿而不懂得跺脚，注定要失败，另一方面，要防范过于固执，以至于市势已经逆转时，上一无所知，丹尼士的买卖要决，下篇介绍，丹尼士在投机市场的惊人成就，得到行内人士推许，史惠加曾经访问过的多位杰出炒家，都表示:拍马都追不上丹尼士的班次。丹尼士在其他出色炒家中的地位可想而知。丹尼士是曾经风雨屹立不倒的斗士，丹尼士对一般炒家的忠告最重要的一些是:当你们意志消沉，头头碰黑，不想提及市场买卖的时候，正是你应该专心致志，小心分析买卖机会的时刻，充满了古龙小说的味道，实际上反映了出色炒家必须具备的条件，不屈不挠，同时要小心分析，捕捉千载难逢的获利机会。 (2)失败乃成功之母 下面简略介绍丹尼士入行历史。 问：请问你如何投入投机买卖行业? 答：中学毕业，我找到一份暑期工作，在期货交易所担任跑腿，传递买卖单据，经验非常惨痛，每周工资40美金，但我会在一小时内输得一干二净，无论如何，我得到第一次参加炒卖学习的机会。 问：听说你21岁之前，已经委托令尊带你即市买卖。 答：对，当时是1968年至1969年，我尚未达到成年岁数，而家父拥有交易所会藉，正好担任我的买卖手。 问：成绩如何? 答：经常输的一败涂地。丹尼士由四百美金起家，炒卖成功，个人资产最高峰时达到二亿美元，但丹尼士出入行时也难免受到失败的挫折，对于初尝败绩的遭遇，且听听他的心声。 问：入行初期，经常输钱，此段经历是否值得珍贵? 答：千金难得的经验，第一出入行时注马很少，基本上无伤大雅，第二失败的经历，可以作为以后买卖的警惕，可以说，初初开始炒买卖的时候，成绩越差，对你今后影响越好。 问：换言之，出入行时成绩太过出色，反而不妙? 答：少时了了，大时未必同样出色。 问：为什么? 答：根据本人多年经验，为经过考验的炒家，难以长时期在投机市场立足。举例说，某人在黄金暴涨其坚持有好仓获暴利。以后会成为一面倒的黄金大好友。倾向于固执的持有好仓，自然会影响炒卖成绩。 问：是否有其他实例? 答：有 ，以1973年大豆的一面倒的大升市为例。即使未曾在大豆市场得到好处的炒家，对于该役的经验亦非常深刻，轻易不会成为大豆淡友。 问：即使说，经验不足，会受到影响而倾向于大豆的好友? 答：对，当你不能冷静分析市势，而存有偏见的时候自然不能出人头地。 问：总而言之，初入行的时候的失败经验，是成功的中途站。 答：是。 (3)投机生涯不顺畅 丹尼士在1970年的夏天，以借来的一千六百美元创业，其中一千二百美元用于购买交易所会藉，四百美元则作为买卖资本，由于准确的在粟米枯萎症出现前买入粟米合约，资金迅速上升至三千二百美元，促使丹尼士放弃升学的机会，全身心投入炒卖行业。 问：多年炒卖生涯中，可有戏剧性和令倒感情重创的经验? 答：当然有，发生在我全身投入炒卖行业第一年。 问：输去若干本钱? 答：我刚放弃学业，全力以赴炒卖。资金只有三千美元，很不幸偶一不慎，输去三百美元，心神恍惚，反手买卖又一次大败仗。 问：渣沽都输? 答：恶梦尚未过去，当日之内，我在以初入市的方向买卖，连续第三次输钱，整日计算总共输去一千美元，既是总资金的三分之一。 问：心情自然欠佳，但可有的到宝贵的教训? 答：输钱金额太多，令你心情不稳定的时候，决不应该轻率入市买卖，正确的处理态度是离场，回家睡觉，对于市况仍要继续观察，小心分析，但不宜急于在入市买卖。 问：该役失利是否有其他意义? 答：事后检讨，假如我有一套完善的资金管理制度一日之内输去三分之一资金的可怕经验，应该可以避免。 问：换句话说，当日失败，实际上是最有价值的出色买卖，令你不再陷入类似困境。 答：分析正确。 问：上述故事，教训我们但日买卖不顺手的时候，可以休息，否则无缘无故的一而在输钱，获利机会来临时候，剩下的小量资本难又大作为。 答：绝对正确，总而言之，你必须减低损失保存资本，等候可以一展所长的良机，否则无缘无故的一再输钱，获利机会来临的时候剩下的小量资本难有大作为。 问：一九七三年大豆牛市是你第一次赚大钱的市场吗？ 答：对，我赚了足够多的金钱，可以在第二年加入芝加哥期货市场，除了顺势之外我亦是一个活跃的即市炒家。 问：其他人表现如何？ 答：大部分人不懂得又风驶尽帆的策略，他们急于将利润套现，举例说，大豆收盘前已经涨停板，其他人虽然相信次日可能大升，但仍然不能抵抗将利润套现的诱惑，而我则愿意在涨停板价位继续买入。 问：听起来似乎轻而易举的事情。 答：当然亦有风险，但顺势买卖另你稍微占优。 问：获利机会较高？ 答：但年大豆连续十几个涨停板是常见的市势，但当时大部分炒家认为涨停板四至五日已经不思议。 问：大豆固然可以连续即日涨停板，当然以可以无声无息的在第二日跌停板，请问你如何决定在什么时候停止买入？ 答：这是有关或然率的问题，在涨停板价位买入输银码自然较大，但最低限度顺势买入，可以确保得到获胜的机会较高。 问：不要放弃赚大钱的机会？ 答：对！理查丹尼士以四百美元的投资，赤手空拳创出一番事业，累计利润在庞大的慈善及政治捐款之后，仍然踏上二亿美元大关，实际上从一九七零年开始全身心投入炒生涯以来，丹尼士并非一帆风顺，下面是处理逆境的经验。 问：多年投机生涯中买卖成绩最差劲的市那一年？ 答：一九七八年。 问：是否由于其中一两个市场判断错误引起？ 答：当年大部分市场处于横向状态，假突破的市势多不胜数，假如其中一个市场出现可靠的趋势已可以另到当年成绩改观。 问：一九七八年成绩欠佳，可由其他重要因素？ 答：问的好！77年我主要益处市身份直接在市场买卖，但78年开始我在写字楼遥控指挥，脱离出市代表身份。 问：买卖方式是否因而改变？ 答：初市买卖可以得到不少即市消息，及其他第一手资料，举例某黑帮出市代表，以摸顶或摸底逆市买卖而闻名，足以作为相反指标，离开即市买卖场地自然不再享有上述优势。买卖策略逐渐以中长线为主。 问：离开大豆期货的买卖场地，实际上有甚什么重要理由？ 答：1970年外汇及利率期货尚未面世，但1978年时上述市场已经成熟，足以提供投机的便利，因此改在写字楼发盘买卖，可以同时买卖多种商品，长远来说 ，是明智的决定。

（4）开班授徒 问：听说阁下在1978年曾经开办投机训练班的课程是否属实？ 答：对，当年招聘第一批的学生，1985年初再训练，另一批有志加入投机行的学徒。 问：训练课程内容，可否透露一二？ 答：好，例如或然率，资金管理的原则以及买卖技巧等，实际上，我将自己所知全部倾囊相授。 问：成绩如何？ 答：最后证明我的构想正确，参加训练课程的学员成绩都甚为理想。 问：换一句话说，任何一位智力中上的人，都可以训练成功的投机家？ 答：并非如此简单，当年我收到的申请书大约一千份，从中挑选四十人面试，最后只有十人参加我的训练课程。 问：挑选的过程当中，以什么作为考察的要点？ 答：对不起，我不打算再这里讨论当年挑选学员的原则，理由甚为简单，假如我告诉你当年挑选学员以棋手为主，下次招聘学徒，将会有大批象棋手拥来。 问：智力是否重要一环？ 答：当然是考虑的因素之一，但并非必须的条件。 问：开班授徒，阁下是否担心买卖秘密外泻？ 答：投机买卖成功关键之处在于持之以恒，及遵守纪律，根本上并无秘密可言，只要买卖策略正确，小心执行，可以说无往不利。 问：对于投机的决策，正确与否，事后加以小心分析，记录在案，是否值得效仿？ 答：多年以来，我都习惯将观察所得，记录下来慢慢回味，对于所做的任何决策，我喜欢仔细思考。 问：将正确及错误的买卖记录下来，有助于增加功力？ 答：理所当然，表面看来，投机买卖是紧张而又刺激的行业，收市后身心俱疲，大部分人倾向于暂停思考，假如买卖顺手我亦会跟随大队休息。但身处逆境的时候，自然得加倍努力，检讨失败的理由，以求改进。 问：买卖不如理想，决不应埋首于沙堆，以鸵鸟的方法在做白日梦，希望明天更好。 答：对，勤有功，戏无益。 问：当你失意的时候，不想在提及有投机买卖，而反是应该投入工作，思考应变计划。 问：比喻极为贴切，事实上，我不会遇到类似困境，可以说，对于投机买卖，本人已经达到非常入迷的程度。 问：概括来说，对于投机买卖兴趣浓厚，也是成功的必要条件？ 答：对！ （5）不可逆市买卖丹尼士除了依赖自己的判断入市买卖之外，亦设计了一套电脑程式买卖系统，由于投机买卖经验丰富，丹尼士的买卖系统根据实际需要厘定，再摆设止损盘方面，加入了众地莫企的原则。因此再多年的投机买卖当中，该系统亦占有重要地位。 问：假如阁下的入市灵感，与自动买卖系统的意见背道而驰，请问如何取舍？ 答：按兵不动直到两者互相协调，方考虑入市买卖。 问：自动买卖系统主要是跟随大市趋势运作？ 答：是。 问：换一句话说，当出现转角市的时候，永远不会站到正确的一方买卖，但以阁下身经百战的经验，极有可能已经感觉到了市势快要逆转。再这种情况下，假设自动系统建议组织沽空，阁下是否愿意改为买入？ 答：我不会，我会选择暂时离场，不买不卖。 问：阁下宁愿等待市势证实已经转变，才入市买卖？ 答：通常情况下是，我会跟随市势的主流趋势买卖，但在自动买卖系统未曾发出平仓信号之前，我已经根据自己的直觉先行平仓。 问：逆市买卖的经验，可否简略谈一二？ 答：基本上，是投机买卖的大忌，希望各位切莫以身试法。 问：阁下曾经尝试过？成绩如何？ 答：当然有，但效果往往不大理想，其中最值得记载的战役是在1974年于六十美仙的价位抛空期糖。丹尼士在七四年抛空期糖，入市价位六十美仙最高升至六十六美仙，七个月后下跌到十二美仙以下，以美金一千一百二十元计算，丹尼士买卖张数以千张为单位衡量，自然极为惊人，实际上，此类逆市买卖经验并不愉快。 问：类似逆市抛空期糖的战役，可曾带来巨大的利润？ 答：我可以举出十个类似的故事，但总计来说，可能亏损。 问：七四年抛空期糖是罕有的例子，期糖爆炸性的上升在六十美仙沽空，我相信拥有无比的勇气。 答：谁说不然。 问：期糖的另一个突出的市况是，跌至成本价以下，阁下可曾再次逆市买卖？ 答：有，在期糖的熊市期间，我曾经在六美仙的价位上尝试买入，该次经验，惨不堪言，在六十美仙抛空期糖的利润，远低于在六美仙买入期糖带来得损失，两者综合计算，出现大赤字。 问：在该价位买入，下跌幅度是否已经受到限制，为何不抗战到底？ 答：在期货行业之内，可以没有底线，真正最低的价位为零，因此期糖可以跌到两个仙，或者一个仙，没有人可以长期于市势对抗。 问：因此，阁下亦不得不放弃投降？ 答：要在投机市场争一日长短，仍以顺势买卖为上。当时丹尼士买入价位是每磅六美仙，但仍然不能坚持到底，负偶顽抗，其中问题出在期货合约的益价，在期货合约的熊市阶段，远期合约的价位必定高与进期合约，因此当转购入七月份合约时，可能要付出一美仙多的溢价，即以四美仙沽出三月份合约，而以五美仙购入七月份到期合约，七月份到期之前，类似形势再次出现，换言之，逆市买入期糖合约，每次转期均要付出额外的溢价，另到损失增加，形成财息兼失的局面，丹尼士对上述困境轻描淡写的说：你被迫在三美仙沽出旧合约，然后以五美仙购入远期合约，其后，糖价又在跌至三美仙。似乎甚为滑稽，但身受其害者经验惨不堪言，最后只有放弃投降，期糖另一特性是，当市势转入平衡市的阶段时，溢价形势会来一个一百八十度大转弯，变成进期合约高于远期合约。 问：阁下在六美仙的低价购入期糖遭遇滑铁卢，在期货市场内可有其他类似的例子？ 答：俯首即是。 问：愿闻其详。 答：1972年之前，大豆期货上落幅度狭窄，每次上升五十美仙之后必定回吐，事实上，大豆升或跌五十美仙投机者都可以放心反其道而行之。 问：当时大豆最高价表现如何？ 答：大豆低于四美圆一蒲式耳。 问：1973年大豆市价表现如何？ 答：大豆突然冲破四美圆大关，大部分市场人士均认为机不可失，由于大豆在四美元的高价，相等于期糖跌至六美仙的价位处境相同，盲目相信历史的人，误以为大豆升幅有限齐齐沽空。 问：后果如何？ 答：大豆升势一如升空火箭，价位瀑升三倍，再短短四五个月的时间内攀升上十二点九七的高峰。 问：沽空者岂非倾家荡产？ 答：假如逆市买卖，再欠缺严密的资金管理制度下随时可能因此一次意外致命。 问：这个故事教训我们？ 答：对，不可能发生的事，也要步步为营，最安全的时候，也是最危险的关头。 问：可有其他的意义？ 答：在投机市场打滚二十多年，我领悟到任何不可能发生的事情，或成为事实的机率极底的市势，随时都有可能出现，因此，必须时刻提高警惕。 （6）揭示投机技巧 问：假如阁下大盘在手，请问在什么时候可以判断入市错误？依据什么讯号作为平仓的根据？ 答：非常简单，倘若入市买卖一两个星期之后，仍然出现赤字，很明显表示炒卖错误，时间是最好的证人。 问：如果两无胜负，意义如何？ 答：经过长时间的守侯，仍不分胜负，则出错的机会高于一切。 问：入市之前，可有先行确定，可能承受的最高风险？ 答：从事任何买卖都要先做最坏的打算，第一可以立于不败之地，第二随时随地可以第一时间脱离险境。 问：请问作为一位投机者，应该注意什么买卖策略？ 答：第一，要顺势买卖，市势显示可靠的趋势是先决条件。第二，要坚守原则。第三，无论以什么分析制度作为买卖基础，必须跟随大市趋向，换言之，要确定自己 是顺水推舟。 问：个别市场之间，是否存有共同点？或则个别市场均拥有突出的个性？ 答：我可以不理会市场的名字而入市买卖。 问：请问出现一连串失败的战役时应该如何处理？ 答：减低注码，减少出入次数，假如形势认真恶劣，可以索性挂起免战牌。 问：投机买卖紧张刺激，阁下是否需要中间离场休息？ 答：通常而言，小休一两日，已足以恢复作战状态，事实上，在连场大战中间偷闲休息，是必须的调节，举例，棒球手在抛出手中球时，多数会突然停顿一秒时间，考虑投球的方法，中间小休，作用相同。 问：投机大众对市场的误解，最主要在那一方面？ 答：误认为市场的上落是可以理解的。 问：有关图表分析方面，普通大众的态度又如何？ 答：误以为技术分析并不重要，或认为基本因素较为重要。 问：另一个问题，对外界分析者提供的意见，应该如何取舍？ 答：可以不理。 问：为什么？ 答：在训练新人的时候，我经常会提出一个问题，假如你的分析结果认为要买入某项商品，而市场经纪刚巧建议沽空，应如何取舍：a）买入（b）沽空（c）按兵不动，如果答案并非（a）则明显表示该人不适宜继续受训，投机时常讲究是独断独行。

（7）泰山崩于前而不色变 丹尼士在期货市场称霸多年，可以称为叱咤风云的人物，但1987年的股灾一役，伤亡惨重，旗下管理的基金在1988年4月被破解散，丹尼士对此事的感想请听他的心声。 问：期货基金如果损失50%便需要自动停止买卖，阁下，在88年4月解散基金，是否已经触及自动停业的界限。 答：相差不远，当时已经输去了４９％的资金，因此，我决定停止买卖，希望客户同意重新开始，将自动停业界限降低。 问：次役对于阁下的将来有何影响。 答：胜负不足一英雄，我将会在逆境是提早脱离市场，但买卖方式，入市策略无需改变。 问：可又不公开的批评？ 答：落井下石之人常情，可以一笑置之。 问：据闻引之阁下巨额损失的买卖在于利率期货合约，究竟在什么地方出错？ 答:当年我大部分的亏损在于沽空利率期货,股灾后美国被迫放宽银根,利率下降,因此被杀的措手不及。 问:事先没有摆设止损盘? 答:有以87年10月20日为例,我们的止损盘放在上日收市价的四十到五十点之上,但当日开市已经比上日高出一百九十点以上,另到损失扩大数倍. 问:市价变动异常,你仍然不顾一切的平仓? 答:别无其他的选择. 史惠加访问丹尼士期间,难免提及丹尼士旗下基金由超过一个亿美元到下跌差不多一半的经验,一问一答之间丹尼士神色自然,态度从容,显示出大投资家的本色,泰山崩于前而面色不变. 问:阁下管理的基金损失惨重,相信私人户口也会遭到同样的命运,请问如何处理感情上的创伤? 答:淡然处之. 问:感情上全无波动? 答:极力抑制感情上出现不平衡的状况,感情波动对于买卖是无益而又欠缺建设性的行为. 问:我明白,但请问如何控制情绪? 答:对于市场上的上落,必须有正确的观点,胜败过于介怀,表示对自己信心不足,事实上,一两次的挫折可以作为磨练自己看待.短期失利,如果过于关注,将会影响全盘大局. 问;因此阁下能够轻易避过感情波动的陷阱? 答:对,基本上,买卖顺手的时候,我也不会过于雀跃,因此当运气欠缺时,感情上所受的创伤自然减低.可以说以到胜负不行于色的阶段. 问:超过二十年的大战经验,是否有助于控制情绪? 答:作为职业投机家,相等于拳手,不长时间便会遭到重击,习惯成自然,情绪自然受到控制. 问:连续失利的时候,应如何自我鼓励? 答:最好想想打高尔夫球的情形,打出一个坏球之后.你可能将球棒随处抛出作为发泄.担当你预备打第二棒的时候,必须再次集中精神,低头注视高尔夫球,希望打出美妙的一棒. (8)分析经济局势 史惠加在88年中访问丹尼士,煮酒论英雄之余,世界经济局势,自然成为重要的话体之一. 问:阁下久经战场考验,对于未来经济趋向可有独特见解? 答:1990年末期破纪录的通胀将会重现. 问:通货膨胀的推动力从何而来? 答:美国政府竭力避免严重的经济衰退,将会构成通货膨胀的原动力,为了设法避免衰退,刺激的措施层出不穷,形成通货的压力. 问:经济衰退的恐慌另到政府放宽银根,放宽银根则带动来通货膨胀? 答:分析正确. 问:政府的财政赤字是计时炸弹,最终会摧毁整个经济体系. 答:形势比人强,大部分人认为赤字问题,已经存在一段时间,不会构成威胁,而实事刚好相反此时炸弹随时都可以爆炸. 问:你的意思是,人人对于庞大的赤字视若无睹,大局尚佳,经纪仍然强劲直至谋一日,发觉…。 答:一如白蚁吞噬大厦的地基,初时无人察觉,直至大厦突然之间倒塌,当前经济局势,我认为不应过于大意,居安思危时应有的态度. 问:假如阁下担当总统职位,首要的任务是否减低财政上的赤字? 答:实际上是当务之急. (九)退出江湖 丹尼士在88年两度接受史惠加访问之后,终于宣布退出江湖,专心从事政治,史惠加继续以书面的形式向丹尼士提出几个重要的问题. 问:最后一年加入阁下管理的基金,自然损失惨重,但如果从一开始,便成为你的客户,直至最后一刻为止,成绩又如何? 答:每投资一千美元,最后变成三千八百三十三美元,以复利计算,每年增长 25%,当然能够提早一年结算户口增长率会增加一倍. 问:市面上谣传阁下最后一年损失甚为严重,绝大部分的资产净值在该阶段时间内输去,是否言过其实? 答:实际上,我只是输去历年赢得金钱的十分之一,但扣除多年来巨额慈善政治捐款,输取得金额,占个人资产净值的百分比自然较高. 问:过去一年,炒卖成绩欠佳,是否加速阁下毅然脱离投机行业,专心从政? 答:从政是我的志向,与输赢无关. 问:今后可曾小试牛刀? 答:已经金盆洗手.

第 6 章 着重风险管理的钟士 一:一次失误带来的启示 1987年10月，使投资者难忘的日子，世界股灾，另到投资大众遭到巨额的损失，同一月份，保罗钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62%的增长，钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，过去五年内每年都以三位数的增长率向前迈进!年中回落幅度甚为轻微，钟士无论从事任何行业，都是杰出的人才，举例说，作为一为经济，第二年的佣金收入即已超过一百万美元，1980年秋钟士加入纽约棉花期货市场，作为独立的出市买卖手，成绩惊人钟士不但赢得数以百万的暴利，而且在出市买卖的三年半时间之内，只有一个月曾经亏损，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之后可以变成一万七千四百八十二美元，1987年10月之后，钟士停止接受新的资金，但无论如何，四年内的丰功伟绩另到财经界震动一时的英雄人物。入市买卖的时候，钟士经常大声呼喊，但空闲时候，处处表现出谦谦君子的风度，兼且慈善为怀，捐出大量金钱，堪称现代的罗宾汉，乐于劫富济贫，钟士与别不同的地方，在于一开始投机买卖便盈利，避免了辛酸的经验，但入行初期，成绩仍难免暴起暴跌，直至 1979年棉花期货的一个重要的战役，另到钟士深深领会到了风险管理的重要性，懂得在作战期间，尽量减低可能蒙受的风险，成绩直线上升，可以取得非常出色而有稳定的盈利，时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题，入市之前，钟士永不考虑可以赢多少，只是关注风险有多少，入市之后，不论帐面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一盘口的风险对于全盘买卖的表现也小心监管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士及有可能既即将所有好仓淡仓全部平掉，减低风险，钟士喜欢挂在嘴边的话:入市容易，出市难。当钟士炒卖不顺手的时候，可以预期他会逐步减低买卖的数量直至成绩转好为止，如此这般，当钟士表现欠佳的时候，持有合约的数量自然也维持在最低水平，个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖在所不惜。总括一句话，投机买卖，主要注重防守，进攻居次，对于我国谚语:满招损，谦受益钟士也不敢或忘。 二:启蒙导师 钟士求学期间，无意中看到介绍理查丹尼士英雄事迹的文章，深受鼓动，体内投机细胞，因而蠢蠢欲动，丹尼士能人所不能，钟士也立志要在投机市场创出一番事业。 问:丹尼士可以说是阁下的间接老师，但入行始末可否透露一下? 答:丹尼士吸引我投入炒卖行业，1973年大学毕业之后，叔叔介绍我跟随杜立斯学习期货买卖的投机技巧。 问:杜立斯是何许人也? 答:是当年最大的棉花期货炒家，比如说棉花期货的未平仓合约共有三万张，杜立斯个人可能买卖三千张合约，大于其他任何炒家的数量，炒卖风采，令人叹为观止。 问:杜先生主要是套期保值或者是纯粹投机买卖? 答:百分之百投机买卖，杜立斯永远委托自己专用的经纪买卖，因此市场其他人士可以清楚地道他的盘口。 问:其他炒家全部了解杜立斯持有好仓或者淡仓? 答:完全清楚。 问:对于杜先生的炒卖成绩没有造成不良的影响? 答:绝对没有。 问:理由何在? 答:要升的始终会上升。要下跌的。栏也拦不住。 问:阁下的启蒙导师。不介意公开自己的买卖盘口。你是否毫无保留的接受? 答:我较为保守。尽量隐藏自己的买卖盘口。无论如何。有经验得出市代表。可以轻而易举的知道我落的买卖盘口。 问:归根结底。你也认为隐藏盘口。实际上无关重要? 答:非也。举例说。我习惯以三百张合约作为买卖单位。但我会分开几个经纪落单。某甲经纪可能负责116张。而乙经纪则负责。其余的184张。 问:市势非人力可以扭转之外。杜立斯对你可由其他的教诲。 答:投机买卖市极具竞争性的行业。丝毫不可以放松。起落之间。情绪可能大受波动。 问:可否将话题转为集中于买卖技巧方面? 答:当你大手买卖的时候。要在市场容许你离场的时间及早脱身。而非等到你认为需要平仓的最后一刻落盘平仓。 问:在最高价沽出或者最低价买入是否重要? 答:刚刚相反。杜利斯认为在最高价或者最低价的成交量甚为稀疏。因此不要期望在市势的转折点可以大手买卖。 问:请举实例。 答:假设棉花上一个高价是56.80美元。在56.85聚集大量止损盘。而市场的买卖价是56.70买入56.75卖出。遇到我刚需要买入平仓的时候。我会毫不考虑现在56.75买入一半其余一半则等候突破新高时止损。 问:杜立斯是出色的棉花炒家。对阁下影响深远。可否举出一两点以资证明? 答:杜先生认为当市势表面看来非常强劲。新高之后。再次创新高。往往是沽空的大好机会。最坚固的时刻。也是脆弱的关头。 问:相反走势理论值得重视。 答:作为一位出色的投机者，相反走势理论是不可缺少的工具。 三:惊心动魄的战役 问:在阁下的多年炒卖生涯当中，可有特别值得一提的战役。 答:有，1979年的棉花市场，影响我一生。 问:前因后果，清细说端详? 答:当时我是期货经纪，持有四百张7月份棉花合约，高低价则维持在82至 86美仙之间。每次期棉下跌至82美仙左右，我都会场市买入，某一天，棉花跌破底价之前，下面摆设的止损盘人尽皆知，因此我误以为自己已经，雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。 问:决定再次买入多张合约? 答:我刚在买卖圈子之外，勇猛的大叫:八十二点九十买入一百张。以当时的成交量而言是一个极大的买入盘口。 问:后果如何? 答:持有最后现货的经纪奔跑而至:我沽出一百张。换言之，一口气便了断。 问:一口价买入100张7月份棉花合约，有什么重大意义? 答:意义深远，第一，对手强劲，做好准备交货，当时7月份棉花比10月份升水四美仙。第二，在82美仙至86美仙形成徘徊区域，将会向下突破，度量下跌目标 78美仙。 问:阁下即时发现已经身陷险境? 答:我意识到7月份棉花即将下跌至78美仙，而我将会成为陪葬品，当时手上好仓合约共有六百张，及一口价成交一百张。 问:你即时决定需要平仓? 答:我决定要反手沽空。 问:是否立即行动? 答:事态严重，不得不立即处决，我通知经纪尽快沽空棉花合约，在六十秒之后，棉花市场宣布跌停板而我只可以沽出二百二十张合约。 问:其余的好仓如何处理? 答:次日棉花在此低开100点开出，我继续全力抛售，但沽出150张合约之后，棉花期货再次跌停。 问:最后如何了断? 答:当我沽出最后的好仓合约，改为少量淡仓时，价位已经比我发现入市错误的时候低了四美仙。 问:阁下反应敏捷，仍然伤痕累累，此役究竟在何处出错? 答:第一，投机市场不可议程英雄，第二，切莫过量买卖，以当时户口净值衡量，我不该一次买入600张棉花期货合约，该役我共输去资金约六至七成，意志大受打击，几乎想脱离投机市场。

四:改变投机态度 问:1979年棉花战役，另到你毕生难忘，当时你入行多久? 答:三年半。 问:战绩如何? 答:颇为成功，大部分客户均有所斩获，由于生意额水涨船高，我是公司重要一员。 问:若一开始即投资1万美元胜负如何? 答:经过棉花战役仍有三倍的利润。 问:换一句话说，直至棉花期货战役为止，你的长期信徒仍然属于胜利者。 答:对，棉花一役实在太过惊心动魄，我情不自禁的责问自己:蠢蛋，为什么要孤注一掷，自寻苦果? 问:塞翁失马，焉知非福，该役可有积极性意义? 答:当然有，我开始明白纪律及资金管理的重要性。在半途而废的边缘，我下定决心，继续奋斗下去。 问:买卖方式有何改进? 答:尽量放松，从容应付，买卖之余，不忘娱乐自己，买卖逆手的时候立即离场，入市正确继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。 问:注码方面是否减少? 答:不再过量投机适可而止。 问:心态方面，是否也有所改变? 答:以前贪胜不知输，次役之后，入市之前赢多少已非重要的问题，首先要考虑的是危险有几多。史惠加访问美国多位投机奇才，不约而同的对于止损盘都极为重视，认为止损盘是不可缺少的工具，下面是钟士的意见。 问:入市之前，阁下是否一定事先知道在什么价位止损? 答:心中摆下止损盘，一到价便立即平仓，义无反顾的平仓止损。 问:一个单独买卖的部署可有定下最高冒险的界限? 答:我喜欢通盘计算，因为所有买卖均互相未因果不可以独立处理。 问:然则，如何控制炒卖的风险? 答:美日早上，我都会议户口净值作为起点，尽量做到每日都有进帐，总而言之，上一日的收市价便是今日入货成本，因为，即使帐面利润可观，我仍然步步为营，小心翼翼的进行买卖。 问:每日损益是否根据同一规则管理? 答:风险管理势头及行业内重要课题，不容忽视。 问:每月可以容许忍受的损失是多少? 答:最多可以容忍损失10%，举例来说，7月份，已经输去6.5%的资金，我只容许再输去3.5%的资金，超过此一界限，自动停止买卖。 问:换一句话说，你不愿意在一个月内见到两位数以上的赤字? 答:绝对正确。 问:无论如何，都不会破戒? 答:矢志不渝。 五:小心驶得万年船 钟士过人之处，其中一点在于利用相反走势理论，在市势的转折点买入或沽出，同一时间，每次买卖钟士均会摆设止损盘。因此在试图沽出的时候，经常出现下列情形，在高位沽出摆下止损盘，市价创下新高，止损平仓，再次沽空，再次止损，周而复始。对于上述情况，重视的处理原则，可以从下列访问纪录知悉。 问:一个单独的买卖构思，你可以容许止损几次，才放弃继续摸顶的游戏? 答:直至我改变初衷为止。 问:注码方面，又如何处理? 答:每次被止损之后，下次入市的注码自然减细。因此当买卖不顺手的时候，买卖全额逐渐缩细。 问:表现最差劲的时候注码最细? 答:对，否则难以保存实力。 问:可有其他重要的买卖规则? 答:永远不可加死码，输钱的时候，减低注码，赢钱的则不妨增加买卖数量。 问:重要数据宣布前夕，是否应大举入市? 答:在我控制范围以外的时间，我不会贸然入市买卖，假如今日，宣布举足轻重的经济数据，局势未明亮之前，投入大量资金，实际类似赌博智者不为也。 问:持有输钱的合约，如何是好? 答:如果感到不安，便是即时立昌，离场之后神智清醒，有利于重新部署出击。 问:钟士投机买卖极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于每日买卖，仍然非常小心处理，丝毫不敢掉以轻心，钟士明了投机买卖是的长远的斗争，不可呈英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的作战态度。只要你稍稍觉得自己英雄盖世，充满飘飘然的感觉。下一个战役便会另你一败涂地，打胜仗之后切莫，因为自己预测准确而不可一世，信心固然重要，但要防范因太过自信而误事，钟士另外重要买卖规则。一，在任何价位入市也不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合约。二，以上日的收市价作为今日的入市价位看待。三，投机买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击。四，每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这般，可以控制风险。五，经过上述，小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受人生。六，入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会造成困扰。总而言之，经过多年成功的经验，钟士对于投机卖，仍然不会踏入过分自信的陷阱，钟士说[相对于初入投机行业的时间，我觉得自己的胆子越来越小，我知道在投机市场立足，长期性的如临深渊，如履薄冰的心情作战，是必要的。

六:绝不缅怀过去 问:据闻阁下每日均与各主要市场的炒家通电话，假如与该等出色炒家对立，可否感到不安? 答:当然会，与赢家掰手腕，并非是赏心乐事，与出色的炒家闲谈，可以避免成为对头人。 问:对于阁下入市策略，不会造成混乱的局面? 答:绝无问题。 问:假设你看淡石油后市，而七成以上出色的炒家则看好，如何处理? 答:非常简单，可以耐心等待沽空的机会，举例说，直至上星期三，原有价位持续上升，由于我所认识最好的石油炒家继续看好，因此我按兵不动，然后市价突然停顿不前，而改为炒家表示暂时洗手不干，栽培合理好消息层出不穷，我知道抛空的机会来临，便大手沽空。 问:后果怎样? 答:大获全胜。 问:市面的投资顾问，你认为何人表现较为出色? 答:马田史域及戴维斯，柏澈特。 问:柏澈特，美国波浪理论大师? 答:对，柏澈特是最出色的机会主义者。 问:何解? 答:柏澈特的波浪理论分析市势，多年来预测准确。同时可利用波浪理论提供低风险高回报的入市机会。 问:阁下炒卖成功，与波浪理论可曾拉上关系? 答:波浪理论的入市方法，经常可以提供，较佳的风险报酬比率，是我炒卖成功的重要因素。 问:阁下炒卖成绩辉煌，能人所不能，其他炒家及少能够达到你的级数，究竟成功与失败最重要的差别何在? 答:我想最重要的一点，在于自己不缅怀过去，已经成为历史的事情绝不会困扰我将来继续作战的决定。 问:可否作进一步解释? 答:举例说，三秒钟之前我入市决定证实是错误的，我会毫不犹豫的立即止损离场，然后，专心的研究下一步应该采取的行动。 问:对于市场，不可以意气用事? 答:要绝对冷血对待，不可带有任何感情。 问:阁下说绝不缅怀过去，假如两日前你曾发表对某市场走势意见，会否影响你入市决定? 答:市场千变万化，每次入市买卖必须以最新的形势小心分析衡量，以前所作的任何评论可以不理。 问:换一句话说，对于以前作出的评论可以不理。 答;对，这是我炒卖成功的重要因素。 问:理由何在? 答:可以避免太过于主观固执而误事，另一方面，海口天空，任你飞翔，每日均小心翼翼的对未来发展作出慎密的估计，可以确保不会因疏忽而错失良机。 问:昨日之事不足以介怀，每一日都是新机会的挑战。 答:分析正确。 七:神机妙算 问:阁下管理的基金日益膨胀，金额太大是否造成困扰? 答:以增长百分率衡量，自然难以要求继续以三位数的比率大步向前迈进。 问:你已经不再接受新客户? 答:不得不割爱，事实上很久以前我已不再接受新的资金。 问:保罗你曾担任经纪及基金人的角色。两者优劣点应该如何分析? 答:我已经完全脱离赚取佣金的经纪行业，同时兼任经纪与基金经理，实际上在利益的冲突，假设你同时岗位的工作，客户炒输了，你仍然得到佣金的收益，在这种情况下，工作的压力感较轻但对于客户而言明显不公平。 问:纯粹担任基金管理人，情况又如何? 答:我必须炒赢，才可以得到报酬，万一炒输了，不但花红没有着落，本人更赔上营业费用，明刀明枪完全靠真功夫创出一番天地。 问:富于挑战性的工作? 答:乐此不疲。 问:阁下私人资金是否投入自己旗下管理的基金对自己投信任的一票? 答:个人资产净值的85%已经存放在我管理的基金之内，我相信世界上最安全的地方，同时，上述安排可以时刻提醒自己要步步为营，保守及坚固后防卫为人为己两蒙其利。 问:87年10月世界股灾，是灾难性的日子，一般投资者都谈虎色变，据悉当时阁下反获大利，请问其中奥妙? 答:世界股市瀑泻的一个星期，是我投机生涯中最具有刺激性的时刻。 问:将快乐建立在他人的痛苦之上? 答:优胜劣汰，而且部署妥当不同应变计划，兵来将档足以应付不同的形式的金融恐慌。 问:87年10月19日感觉如何? 答:当时是星期一，我们清楚知道股市灾难性下跌情形与1929年股市暴跌前两日，如出一辙，根据1929年的模式，我们准确的捕捉到该次股灾的机会，沽空期指而大获全胜。 问:在什么时间平仓? 答:就在股灾当天1987年10月19日收市的时间。 问:大部分盈利均来自抛空期指。 答:非也，债券的利润也相当可观，在股灾发生当天，我们买入历来最大手笔的债券好仓，当日债券波幅极大，另到自己也开始怀疑买入债券是否安全的做法。 问:结果如何? 答:联邦储备局最后决定放松银根，债券狂升，另到我赢到漂亮的一仗。 八:授与受同样令人喜悦 问:其他出名炒家，喜欢开班受徒，阁下曾否效法，将投机心得传受于第二代? 答:义不容辞。 问:动机何在? 答:我二十一岁时投身炒卖行列，幸得名师指点。得益非浅，因此内心感觉，应该将一技之长，传受给有缘份的人。 问:成绩如何? 答:部分成绩甚为突出，部分则未如理想。 问:投机成败是否雨天份有关? 答:以前相信两者关系不大，大经过训练班的经验，我开始感到天分事实上非常重要。 问:看来训练班令你感触良多。 答:对，我知道自己最大的弱点在于过分乐观，包括以为可以轻而易举的令到他们也踏上成功之路。 问:对于其他出入行的炒家，阁下可以提供什么忠告? 答:不可只集中注意力去赢取金钱，如何保障手上财富其实更加重要。 问:十年或者十五年以后，阁下是否会在投机圈子之内继续作战? 答:除此之外，别无其他更值得我留恋的挑战。

第 7 章 不以报价机作为买卖基础的艾细高达 一：设计电脑买卖程式 艾西高达在金融业内名头并不响亮，投资大众对他认识的不多，举例说，第一位出现在投机智慧栏的马加斯清清楚楚的说明，自己最初由失败的投机者摇身一变成为出色的职业炒家艾西高达的指点迷津功不可没，1970年初艾西高达在一间大型经纪行工作，自行设计及发展一套电脑买卖的程式系统，由于管理层的多番打扰，成绩为如理想，艾西高达对自己满怀信心决定自行创业，为自己炒卖，同时管理小量的基金，根据自己设计的电脑买卖程式系统作出买卖的决策。由72年到88年成绩超人，以其中一个户口为例，五千美元开始，至88年为止，增长超过250000%，如果将期间客户提款的数额拨出计算，增长率更高，艾西高达管理的基金长时间的高速成长，似乎尚无其他炒家可以与之比拟，史惠加访问马加斯的时候，马加斯大力推荐[你必须访问艾西高达他不但是极出色的炒家，而且是极出色的思想家，艾西高达买卖的基础全部以电脑发出的讯息作为依据，报价机退避三舍。 艾西高达开始投机生涯，也难免尝尽酸甜苦辣，1960年末美国财政部停止出售白银，艾西高达认为此举将会导致白银价格上升，一心以为鸿福将至，开立期货户口，准备大展身手，在等候入市机会的时候，经受不住经纪的引诱艾西高达沽空黄铜，结果最终以止损离场，金钱及信心同时惨受折磨，痛定思痛之余，精心等待买入白银的良机，可惜购入白银之后，银价开始回头下跌，消息利好，而价格反而回顺，其实是投资市场常见的事情，但对于当时的艾西高达来说，自然造成惨痛的经验，入市后不久在次止损离场，市场的变幻莫测，令到艾西高达深感诧异，百无聊赖之际，理唐志仁发表议论，认为电脑的买卖系统，纯粹以跟随大势趋势作出买卖的决定，就足以在投机市场上大派用处取胜胜利，艾西高达出身于麻省理工学院电子工程系。但对于投机心理学极有研究，心理学方面的研究成果，对于炒卖成功艾西高达承认占有重要地位。艾西高达过人之处，尚包括观察入微，及反应敏捷。举例来说，史惠加习惯将手表拨快，避免迟到。艾西高达在接受访问期间，便问[你将手表拨早若干时刻]，艾西高达给人的感受。不但炒卖成绩出众，兼且已经寻获生活真正意义，天下海阔天空任我飞翔。 二：英雄无用武之地 艾西高达首次与投机行业结下不解之缘，他在一间大型经纪行担任分析员，并且负责设计电脑买卖系统。由于艾西高达设计的电脑程式证实可行，经纪行通过数百名营业员向外界推销该套买卖程式，同时吸引数百万美元的资金，根据电脑讯息的指示进行买卖，在1970年代初期，几百万美元已经属于相当庞大的管理基金，可惜试验成绩并不理想，导致艾西高达毅然决定辞职，自行创业，理由甚为简单，管理阶层经常漠视电脑发出的买卖信号自作主张作出决策，结果便是炒的一团糟，下面举出一个典型的例子，糖价在五仙的价位，电脑分析系统发出买入讯号，管理阶层认为不宜冒险进货最好在糖价回吐二十点的时候才购入，期糖的价格义无反顾头也不回的继续上升，决策层认为不宜进货，最好在糖价回吐二十点才加入战斗。价位仍然上升，若无买入的机会，最后决定等候回吐五十点才是适合的入货时机，三反四次的错过上车的机会之后，糖价突破九仙大关，决策者这时反而认为牛市形成，机不可失，为管理基金购入期糖合约，结果期糖随即见顶回落，电脑接着发出沽出的讯号，决策同事在次视若无睹，自然一败涂地，全无纪律的买卖方式，令到英雄无用武之地，艾西高达除了自行创业之外，在无其他对策。 问：阁下毅然辞去分析员的工作，除了因管理阶层多方阻挠，令到基金成绩未如理想之外，可有其他原因? 答：有，管理层希望我修改电脑买卖程式，以增加买卖的频率，赚取较多的佣金。 问：修改程式，是否是艰巨的工作? 答：易如反掌，但做的次数多，出错的机会也比较多，并非明智之举，若依照管理层的意愿去做，买卖成绩将会受到不良影响。 问：公司明白你的苦衷吗? 答：刚好相反，管理层坚持要修改程式。 问：道不同不相位谋? 答：为了对客户负责，我决定辞去分析员的工作，改任期货经纪，管理少量的户口。 问：经纪生涯为期若干? 答：前后不过两年，最后转任基金经理。 问：为什么? 答：担任经纪或多或少会为佣金着想，对客户来说，并不公平担任基金经理，则纯粹靠真功夫创天下，要炒卖胜利才可以得到管理费及分红。 问：仍以自己设计的电脑程式作为入市的根据? 答：对，但不断改良。 问：管理基金的成绩，可否透露一二? 答：实际成绩，我暂时不打算公开，但其中一个户口可以作为代表，在 1972年以五千美元开始，16年后赚取一千五百万美元以上，如果按照历年来户主提取的款项计算在内，成绩更加理想。 三：天人合一 问：阁下历年战绩非常突出，为何投资界的人士并无蜂拥而至要求加入? 答：非也，我经常收到加入基金的要求，但我甚少接纳新的户口。 问：生意道门，也拒绝不理? 答：宾主之间的互相了解，才可能够合作愉快，因此对于要求加入的新客户，必须仔细调查，认为合适才接纳。 问：审查的要点包括什么? 答：主要是客户对管理基金的态度，事实上，经理与客户的关系异常微妙，倘若，客户对于短期得失过于关注，将会影响基金经理的表现。 问：换言之，客户应该将眼光放在长期收益方面。 答：对，如果客户能够充分支持我的买卖方式以较长时间去衡量损益，可以畅所欲为，自然事半功倍。 问：开始时有多少客户参加? 答：大约六至七个，当时士1970年初期。 问：最初的一批客户，尚有多少继续宾主关系? 答：四个。 问：已经停止户口的损益如何? 答：其中一个客户赢了一千五百万美元，感到心满意足，提款后自己买卖，另外一位客户取得一千万美元的利润后决定归隐，在海边的地方购置房产，享受田园之乐。 问：什么帮助你设计第一套程式买卖系统? 答：理查。唐志仁的五日与二十日平均线交叉系统。及他的每周买卖制度，都是启发我的导师，事实上，今日小弟略有所成，唐志仁的功不可没。 问：也就是说，以第一套电脑程式买卖系统的平均线作为设计的基础? 答：对，以五日与二十日平均线交叉理论为主，略为经过修改，计算方式以EMA的办法处理。 问：为何不用传统的方法计算? 答：EMA的计算方法较为简便，出错的机会较低，第一套买卖系统以平均线为主，但每一个炒家都会拥有其独特的性格，因此，必须因材施教，将买卖策略加以修改。 问：未作更改之前，阁下与原始的系统是否可以相辅相成。 答：原来的买卖系统极为简单，但不容许作出越轨行为，因此经常出现个人的灵感与电脑的讯号互相矛盾的情形，令我感到非常困惑。 问：最后终于以电脑讯号作为买卖的根据? 答：经过修改的电脑程式买卖系统加入了杰出炒家的买卖规则，足以信赖，与本人合作无间。 四：失败的经验 问：多年投机生涯当中，可有某一年的成绩较为差劲? 答：有，以1980年的表现最劣。 问：道理何在? 答：商品期货以大牛市告终，而我的好友心态一时未能扭转过来，经常在低位买入，及尝试持有好仓面对一面倒向下的市势。成绩自然未如理想。 问：在此之前欠缺大型熊市的经验? 答：对，因此不得不以真金白银换取宝贵的教训。 问：当时阁下的风险管理制度是否失去作用? 答：实际上，电脑分析系统指示暂时离场而我则坚持继续作战，同时不断去寻找市势的顶点或者底点，结果在过渡抛售的情况下，持续下跌，令我投资损失不菲。 问：最后如何了断? 答：暂时停赛。 问：对出入行的炒家，阁下可以提供什么忠告? 答：将投机资金交与出色炒家代为炒卖，同一时间选择自己喜欢的工作努力耕耘。 问：阁下的买卖规则包括什么要点? 答：第一，减低损失，尽早投降。第二，赢要赢到尽，有风驶尽帆。第三，减低入市注码。第四，遵守纪律。第五，在适当的时间修改买卖规则。 问：阁下谈到一方面要遵守纪律，另一方面则需修改买卖规则，两者之间，如何能够共存? 答：鱼与熊掌，必须兼得。 问：在什么时间修订买卖戒条? 答：大部分时间我都会遵守纪律，根据既定规则。 问：可曾有难于跟随既定规则的买卖经验? 答：遇到上述情况在没有应付的方法的时候，便自动停赛放假去也，直至心情平静，可以循规蹈矩方再次投入战场。 问：换言之，任何一个炒家，都不可能长期跟随既定的规则进行买卖? 答：第一，规则符合炒家的个性。第二，日久生厌，是人之常情，因此作为杰出的炒家，买卖规则必须不断改进，才能取得出色的战绩。 问：从事投机买卖，勇气是否重要? 答：非常重要。 问：如何训练，才可能达到充满信心的阶段? 答：透过默想，沉思作战方法。训练潜意识发展潜能，日久有功，效力自然显示。 问：说来容易，是否可以轻易训练成功? 答：第一，要持之以恒。第二，必须认真从事。否则将会变成做白日梦，必须分清楚灵感与空想之间的分别。

五：趋势是你的朋友 问：图表分析是否有助于投机买卖? 答：炒卖成功，跟随趋势行事，是必要的条件。正确分析图表，有利于认清市场的趋势，一如滑浪风帆，图表分析可以协助你认清水流的倾向及特点顺势而行无往不利。 问：1987年的股灾，阁下战绩如何? 答：股灾当日，有所得利而且整个月计算，甚至一年总和，我都站在胜利的一方。 问：股灾对于阁下，全无影响? 答：月有阴晴圆缺，世事岂有完美，股灾当日，由于抛空了利率期货，略有亏损。 问：跟随趋势买卖的炒家，87年股灾时表现如何? 答：大部分应有所斩获，最低限度，应该已经平好仓，避过大灾难认真依章办事的，则会抛空期指和股票大获全胜。 问：近年职业炒家日渐增加，市场走势，会否因而出现转变。 答：与五年或十年之前比较市场倾向，依然故我，并无本质上的变化。 问：阁下管理的基金日趋庞大，买卖张数增加，是否造成不便? 答：买卖张数较多，略有困扰，但如能得到能干的经纪协助，实际上困难不大。 问：能干的经纪，要具备什么条件? 答：有经验，同时具备专业的态度，另一方面，与志同道合的炒家倾谈，也是有益及有建设性的事情。 问：阁下战绩彪炳，卓然成家，对于市面其他顾问的意见，是否尚有兼顾? 答：透过经纪报刊及经纪专递的消息。我对大部分了然于胸。 问：根据该等意见入市可有斩获? 答：大致来说，胜负均等，但部分专家有沾沾自喜的态度，可以断定将会惨败终场。 问：投资通讯之类的刊物应该如何看待? 答：出色的炒家，专责炒卖，妙笔生花的撰写通讯，各尽所能，各取所需。 问：言下之意，可以不理。 答：对。 问：在决定入市买卖之前，其他炒家的意见，是否要加以考虑? 答：完全不理，尤其是信心十足的意见，更加没有参考价值。市场老手只会说：[看来机会甚高][ 或类似判断态度审慎，然而命中率甚高]。 问：在什么时候开始，阁下认为可以成为长胜将军? 答：长远以来，我都在两个心理状态之下来回跳动。第一，我战无不胜。第二，以往佳绩，幸运成分居多。每当我信心十足的时候，接着便会出现一连串的败仗，惨不堪言。 问：中国谚语说：[满招损，谦受益]岂非大派用场? 答：是我的座右铭，不敢或忘。 六：报价机可免则免 问：对于通货膨胀，美元及黄金的长期走势，阁下看法如何? 答：通货膨胀是新陈代谢的必然阶段，世界货币最终下场是一文不值，黄金将会成为储藏的对象。 问：杰出的炒家，天分是否重要? 答：一如出色的音乐家，或者运动员天分是成功的重要条件，天分与成功炒家合而为一，根本分不开。 问：天分与勤恳两者孰重? 答：难分难解。 问：投资买卖与阁下的私人生活，如何配合? 答：事实上两者已经混为一体，我的生活便是不停的投资买卖。 问：阁下办公室之内，似乎并无报价机的踪影? 答：设置报价机等于将老虎机设在写字台上，后果便是不停向老虎机奉献，直至山穷水尽。 问：然则，又如何作出买卖的决定? 答：每日收市后，取得价位资料，交由电脑分析，然后制定入市的策略。 问：阁下炒卖成功，市场分析及心理分析，两者重要性如何衡量? 答：心理分析是推动工作热忱提高市势分析的素质。辅助行动，可以说，正确的心理分析是驾驶员，而市势分析，则是精确的地图。 问：阁下对心理学素有研究，请问如何判断某人是成功的炒家? 答：成功的炒家，从事任何行业均有出色的表现。艾西高达认为炒卖成功时，在市场取得应有的利润至于失败的一群，输钱后可以四处诉苦受到亲友的关怀，变相的透过输钱赢到同情，也算是胜利者。投机技巧未臻化境，而又想在投机市场分取一杯羹者，可求助于杰出的炒家，另一方面，潜心自学或者参加各类研讨会和投机理论课程，也是进步的途径。

第 8 章 充满投机细胞的海特 一:大器晚成 海特在大学期间，已开始对期货买卖感到兴趣，但正式投入炒家行列，其间过程甚为曲折。大器晚成是海特先生的写照。学业并不突出毕业后从事多样化的工作。每一个岗位停留的时间都不长，滚动的石子永不留苔，自然难以期望会有什么出色的表现。1968年海特决定加入投机行业，第一个踏脚石是股票经纪，几年后成为全职期货经纪，入行十年之后，海特开始捕捉到市场的脉搏。定下进攻大计。成立明治投资管理公司先后罗致了两大投资天才，分别是彼德马费士博士及米马戴文一位电脑专家，明治投资管理公司的投资策略重点在于平稳的增长，一两年的突出表现，反为次要，换言之，风险管理是首要的课题，1981年明治投资管理公司开始为客户管理资金开始到1988年为止7年内平均每年获利增长30%之上，最高增长率为60%任何连续六个月之内最高亏损只有0。15%，如果以连续十二个月作为结算期，亏损也不超过1%。由于战绩可人，明治投资管理公司旗下基金增长速度惊人，81年开始成立的时候，只有二百万美元参加，现时以累计至八亿美元，海特加入投机生涯的途径非常迂回曲折，但海特的投机细胞慧根早种，再求学期间早已注定与炒卖行业结下不解之缘。海特其中一位恩师。是大学一位极富幽默感的教授业余兼职政府银行审核员，再例行审核期间，教授突然向银行总裁大叫一声，今次证据确凿看你往哪里逃? 银行总裁即时昏厥!实际上，教授只不过与银行总裁开玩笑，当时帐目尚未发现欠妥的地方。其后戏言成真，银行帐目果然露出破绽，银行总裁做贼心虚成为破案的重要线索，该位教授谈笑风生因此课程极受学生欢迎授课期间，教授经常举出实例，介绍金融业各种类型的工具，包括股票债券期货等，教授声称世界上最疯狂的市场是期货市场炒家只需付5%得按金，便可以大炒特炒，而5%得按金大部分均是借回来的资金顿时引起哄堂大笑只有海特里外的沉默，付出5%的按金便可以进行投机买卖，假如运用得当，自然可以利润倍增，海特心想期货市场是发达的捷径。事实上，期货市场的确遍地是黄金技术高超自然可以一展所长，另一方面，水能载舟亦能覆舟，因此提高买卖技巧是重要的环节。 二:永不改悔的走势派 问：阁下入行之初，深信可以找到击败市场的方法请问信心从何而来? 答：当时只订下宏愿，但经过多年的实战经验，我深信市场效率永远难以达到完美的地步。另一方面群众易犯的错误，不断重复出现，因此，只 要方法正确必定可以突出重围。 问：群众的错误包括什么? 答：数不胜数，例如经常更改电脑买卖制度，稍有失手就改用另一套买卖策略，电脑系统指示买入。三心二意的不愿依照讯号执行等等，每次参加研讨会，闲谈之间，总会听到事后孔明式的怨言我的分析系统表现极为准确可惜我并没有依照执行，否则可以赢到历年来最大的胜仗。 问：市场效率永远不会达到完善的地步，可有例子? 答：1637年荷兰的郁金香炒上5千5百荷兰盾的高价，然后暴跌至50荷兰盾，剩下百分之一的价值1929年某股票上升到233美元股灾之后股价只有 31美元。1961年德州仪器公司股票由207美元急跌倒49美元损失77%。 问：期货方面的例子? 答：80年白银升越50美元然后跌至5美元，下跌90%。 问：阁下在投机市场堪称传奇人物，请问位投入炒卖生涯之前从事什么工作? 答：最后一份工作是乐队经理在一个周末有三个乐队同时进行录音另我疲于奔命。因此决定投身自己最喜欢的行业。希望一展所长。 问：选择什么途径? 答：尝试担任股票经纪。 问：见工的时候有何奇遇? 答：难以遗忘的是负责面试的人装模作样的说:我们只代客户买入蓝筹股。 问：当时你对金融业务可能认识不深是否了解蓝筹股的意义? 答：一无所知，面试完毕马上查找蓝筹股的起源，原来是出自赌场。 问：何解? 答：蒙特卡洛赌场最大的筹码是以蓝色印制，因此引出来蓝筹股是代表第一线的业绩股。 问：蓝筹股的意义有什么启示? 答：股票投资其实是赌博的一种。基于上述理由，我将股票分析的书抛到脑后改而研究赌博入门的书籍。 问：道理何处? 答：投资取胜关键在于如何提高取胜的机会，能够准确的计算出赔率便可以找到打败市场的方法足以克敌制胜。 三:面对现实 问：在正式代他人管理基金之前阁下曾经深切的试验认为胜券在握方才行动? 答：当然有，彼公司对于自行设计的买卖系统极有信心，在试验期间曾经 尝试以不同的期间作为检验的基础，举例说，在任何一段连续六个月的期间内，成功率达到90%。 问：其他较长的期间试验的结果如何? 答：一年的期间成功率是97%或连续18个月的期间是100%的取胜结果。 问：过去七年内实际成绩可否公开? 答：胜出百分之九十。 问：换一句话说成绩极为稳定。 答：对。 问：职员之中有突出的人才吗? 答：其中一人曾经在英军中服役，官至中校是出色的炸弹专家。对任何是军充满信心。 问：纪律部队的人，转任投机行业，表现通常表现突出，理由何在? 答：意志坚强，遵守纪律是投机取胜的重要条件。 问：该位中校可曾受到重大的打击? 答：有某日联邦储备局突然改变政策。另到市场大势作出180度的转变。 问：贵公司深受影响? 答：其中一个基金本来已增长50%转瞬之间只剩下20%的盈利。 问：阁下如何处理? 答：面对现实，立即通知客户解释管理欠佳的理由同时说明长远作战必可获利。 问：遭遇困难时面对现实，排除万难，争取胜利，可否做进一步的解释? 答：遇到困难或炒卖不顺手的时候。以鸵鸟政策拖延作出应付的方法，是普通炒家常犯的错误。 问：鸵鸟政策与事无补? 答：对，记得我担任期货经纪的期间，上司经常教导:当你的客户出现亏损的时候，必须立即通知客户，否则必定由第三者代劳。破坏你和客户的关系。 问：阁下可曾担当第三者的工作? 答：哈!哈!有，某日经济行做了一单亏损的买卖，我即时反应是我的天在 180美元买入黄金简直是全无理智。 问：同行如敌国理应如此。 答：问题在于出错时，必须面对现实，向客户解释清楚，谋求脱身之计，避免产生误会。 问：当时，贵公司其中一个基金净值急跌阁下如何处理? 答：炸弹专家也手忙脚乱不知所措。哭丧着脸象我请示，我即时改变其中一个刚加入公司的基金的大客户一间瑞士银行。 问：如何解释? 答：我向银行解释类似突变的市势几年之内只会出现一次，纯属意外而敝公司作战计划，以长期性平稳增长为主，长远来看，信心十足。 问：结果如何? 答：该银行增加一倍的投资额，现时仍然是我们公司的重要客户。 四:最紧要赢钱 问：阁下果断的决定，及时向客户解释清楚，化险为夷，功不可没，但请 问凭什么相信长远作战必定胜利? 答：根据电脑程式买卖，一两日的战果不能预早知道结果，但长久计算你可以肯定在胜利的一方。 问：为什么? 答：此点可以跟保险业的原则相比，举例说，对于任何一位六十岁的男士，你不可能知道次年该位男士是否继续生存，但如果以十万人作为试验的对象，以统计学分析，可以准确的计算出一年后若干人会仍然活在世上。 问：阁下可以精确计算投机市场作战结果? 答：正确。 问：也就是说，电脑系统是你的偶像你的指挥官。 答：对，神圣不可侵犯，长期的循规蹈矩，已经胜算在握。 问：朋友之间，可否有提出质问? 答：其中一位，在期货市场一败涂地，便曾经向我质疑:机械式的买卖，年年如是，你不觉沉 闷吗? 问：高见如何? 答：买卖的目的并非寻求刺激，只要达到赢钱的效果，沉闷与否，并不重要。 问：但是长期机械式的买卖感觉是否平淡的无味? 答：实际上非常平淡，但报酬极为可观，我认为是正确的作战策略。 问：遇到炒家聚会，岂不成为听众? 答：理所当然，其他炒家可能眉飞色舞的大放厥词，描述精彩的战役，对我来说，沉默是金。 问：任何买卖，均无特别之处? 答：是。海特管理的基金以平稳的增长见长。信条之一是电脑买卖系统的忠实信徒，信条之二是小心处理风险问题步步为营，某年，海特到伦敦访问世界上最大的咖啡炒家，下面是两人对话的摘要。 问：咖啡炒家 答：海特 问：欢迎到访，请问阁下对咖啡的认识，可否与在下比较? 答：拍马也追不上。 问：客气，事实上，本人是现今世界上最大的咖啡炒家，我清清楚楚的知道咖啡从生产到运输的整个过程，与主要出口国的部长都十分熟悉，可以说，基本因素及有关资料了如指掌。 答：小弟自认对咖啡，全属门外汉，日常生活中，咖啡也并非本人喜欢的 饮品。 问：然则，阁下如何能够在咖啡市场买卖? 答：衡量风险程度之后，赔率是否理想，根据电脑讯息指示入市买卖。两个人海阔天空的畅谈投机之道，在数小时的闲谈过程中咖啡大炒家先后五次向海特询问以什么作为入市买卖的准则。海特只回答:首重风险管理。三个月后，咖啡大炒家在咖啡市场大败，输去一亿美元内幕消息，完全失去作用。上述故事的教训无论你的资讯如何充足，不管你如何小心处理，出错在所难免。但如果审慎处理风险问题，永不作孤注一投的傻事，便可以化险为夷，其次，事先做最坏的打算，小心衡量风险与报酬的比率，无往不利。

五:三大戒条 海特管理的特色，在于平淡中显示出真功夫，默默耕耘，依照既定方针办事，不求精彩的表现，但求平稳的长期增长。买卖戒条方面，主要有三大规则，现分别介绍。 问：不懂咖啡的人，安然度过大市，而号称咖啡大户的特级炒家则惨败输去一亿美金理由何在? 答：大炒家不懂得或者轻视风险管理的问题。风险的问题处理不当，要知道一次意外就足以致命。 问：阁下如何处理风险管理的课题? 答：敝公司管理基金的政策非常保守。第一戒条是任何单一买卖，均不能够损失超过户口净值的1%。 问：限制是否过严? 答：非也，针无两头利，根据上述策略，敝公司肯定不会出现惊人的战绩，但将损失金额限制在1%之下，任何个别买卖出错，实际上无关痛痒，对于整个大局肯定不会大带来灾难性的影响。 问：要在平稳重显示出真功夫? 答：对，将风险减低，同时持之以恒，对于基金经理来说，是绝对重要的守则。 问：可否提出反面教材，以资说明? 答：我认识一位出色的基金经理，其客户突然提取一半的资金，该位经理本应将买卖张数减半，但为了表现自己，并没有减低入市的注码。 问：后果怎样? 答：户口净值急跌至原来总金额的20%。 问：风险管理重要不可以掉以轻心，是吗? 答：是最重要的课程，处理不当，随时可能被淘汰出局。 问：请问第二项戒条，是什么? 答：顺势买卖，永不作出越轨的行为。 问：趋势是你的朋友，人尽皆知，跟随电脑讯息入市实非轻而易举的事。 答：说来容易，但人性的弱点在于喜欢突出个人表现自己，英雄主义极易带来不必要的损失，因此敝公司几个主要伙伴，已经白纸黑字签署协议，声明必须跟随既有买卖系统办事，决不容许出错。 问：过去几年，成绩如何? 答：成绩有目共睹，每年均保持平稳的增长，事实上，多年以来，敝公司从来没出现低劣的买卖。 问：低劣的买卖?买卖可以分类? 答：买卖可以分成四类，赢钱的，输钱的，好的，及低劣的买卖。 问：不论白猫黑猫能够赢钱的便是好猫? 答：非也输钱的买卖不一定列为低劣的赌注。 问：不明白，请进一步解释。 答：举例说，某一次买卖，输赢的机会率是五五波，而赔率是1赔3，可以作为好的买卖看待，结果即使是输钱，也不能将该此买卖列为低劣的决策。 问：换言之，顺势买卖之外，风险报酬比率是重要的考虑要点。 答：投机市场带有赌博的性质，赔率的高低也要重点考虑。 问：长期计算，是否有利? 答：已保险业原则衡量，经过无数次买卖之后，在统计学上必可以占优，可以说稳操胜券。 问：第三条规则是何方神圣? 答：为了减低风险，敝公司尽量分散投资。 问：如何分散投资。 答：第一，敝公司买卖的合约种类，肯定比任何一间基金管理公司多，第二敝公司不依赖任何一种自动买卖系统。 问：岂非自相矛盾? 答：买卖系统也有长线及短线之分，兼容并蓄之下，互相抵消之后，也是保险学的原理取胜。 问：除了上述三点外，可有其他秘诀? 答：个别市场波动幅度，也在监督之列。 问：波动幅度越大，获利机会岂不自然增加? 答：担风险也相对大增，并非敝公司乐于上手的市场。 问：请问如何处理? 答：基本上可分为三类交易市场，以交通灯来比喻，绿灯的时候迅速入市，黄灯的时候根据电脑讯号平仓，但不开新仓。红灯的时候立即平仓观望。 问：请举出实例，作为引证。 答：1986年，咖啡由1。30美元冲上2。80美元，在跌回1美元的水平。 问：波动幅度极大，自然出现红灯，请问当时如何处理手上的合约? 答：手上的好仓在1。70美元时沽售完之后洗手不干。 问：换言之，错过了获取暴利的机会。 答：敝公司的政策是平稳中求增长，波涛汹涌的市场并非理想的投资对象，宁愿错过机会，也不想冒不必要的风险，是敝公司的第一戒条。 六:小心处理风险问题 海特的炒卖策略，是平稳之中求增长，对于风险管理尤其重视，其中道理来自战役的教训。 问：最初加入炒卖行列之时，可有特别值得表杨的事迹。 答：我发现每年在九月买入猪肚合约，然后在次年七月之前沽出，多数可以获利，于是乎，集合一班朋友的资金，专门买卖猪肚合约，结果是试验成功，短期内资金升值一倍。 问：感觉如何? 答：飘飘然不可一世。 问：跟随着创下弥天大祸? 答：是，另一友人，自称粟米专家，引导我做跨期买卖，买入近期合约同时卖出远期合约，据称万无一失。 问：阁下完全相信友人的建议，盲目入市? 答：照表面的资料分析，风险似乎不大，只不过是跨期买卖的风险。 问：结果如何? 答：某日农业部宣布粟米收成估计数字，近期合约跌停板，而远期合约则涨停板，另到我两面受创。 问：经过此役教训之后，阁下开始认真注视风险的管理问题? 答：不怕一万就怕万一，因一次疏忽，而倾家荡产的例子触目惊心。总而言之，要在投机市场立足，必须步步为营。认真处理风险的问题。 问：沽下在粟米市场的跨期买卖，遭遇滑铁卢，教训足以借鉴。除此之 外，可有其他例子。 答：少年时候喜欢驾驶电单车，享受风驰电掣的乐趣，我的好友经常告诫小弟，开电单车的时候，砌莫与汽车逞强，否则强弱悬殊必然败北。 问：与投机市场，有什么关系? 答：假如不顺势买卖，等如与市场赌气，焉能不败。 问：可否举出实际实例? 答：亨特兄弟在白银市场倾家荡产，是典型的例子。 问：对，亨特兄弟本来富可敌国，为何一败涂地?据悉资产在十亿美元以上。 答：投机市场最重要的是量力而为，即使你拥有十亿美元，但购入二百亿美元价值的白银期货过度投机的形势与持有1千美元而购入2万美元价值的白银相同，任何风吹草动皆足以致命。 问：归根结底，且莫孤注一投，对吗? 答：风险及资金管理，必须小心处理。 问：市面的技术分析系统，有那几种属于言过其实? 答：过度买入或沽出的讯号，此等讯息经不起考验，依赖该等系统买卖迟早会出现问题。 问：除了风险管理之外，可有其他重要信条? 答：屈指可数，共有两条。 问：请简单的说明? 答：此两条不但适合用于投机市场，也适用于日常生活。第一，不入虎穴，焉得虎子，不赌博，不冒险，难以取胜。第二，输去全部筹码，永世不能翻身。史惠加访问海特的过程中，经常围绕着风险管理的话题，事实上，正视风险不但有助于炒卖成功对于商业上的决策，也非常重要，下面是海特举出的例子。海特曾经任职某投资公司，一日，期权炒手炒卖失利留下一个亏损的户口，老板想海特请教如何处置?海特说:平仓。优柔寡断的老板不忍心立即止损，决定继续，市势初时略微恶化，接着反弹，结果留下的盘口不但没有损失，反而带来小利，整个事件了结之后，海特向同僚说:看来我们应当及早另某高就了，同僚问为什么?海特说:老板的决定，等于身处地雷阵，却盲目过阵。一年之后，投资公司老板遇到类似的情况，采用上次的方法，结果泥足深陷，帐面损失越来越大，最后投资公司资本全军覆没，上述故事的教训非常简单，必须面对现实，鸵鸟政策必然误事，幸运之神不可能一再光临，只有真材实料才能作出正确的决策，才能渡过难关。