1、核心价值股普遍具有垄断或品牌优势,经营稳定、抗周期能力强是其共同特征。 　　2、在经济向好阶段,核心价值股或许没有周期性股票表现得好,但从长期投资效果看,核心价值股投资的风险收益比可能是最好的。 　　3、丰厚的现金流回报也是核心价值股备受青睐的重要原因。 　　4、与国际同行业估值水平相比,核心价值股目前的市盈率仍处于合理期间,尽管会存在一些波段性调整,但并不意味着趋势的完全转变。优质股票的调整可能会给出一些较好的选择机会。 　　自2001年6月14日的高位至2005年2月1日的阶段低点,沪综指下跌了46.98%,70%以上的股票价格不断创出历史新低,遭遇腰斩甚至膝斩的个股俯拾皆是。然而,部分股票熊市不熊,在持续下跌的市道中顽强创出新高。据统计,在此期间有41只个股价格复权上涨(剔除新股),涨幅在50%以上的就有9只。分析发现,41只股票中有24只集中于垄断或消费升级领域(见表1),其余17只股票主要是周期性或业绩趋势不够稳定的股票,二者在经营特征和行情走势上具有较大差别。本文将这24只股票定义为核心价值股,作为重点研究的对象。 　　1　行业特征并不明显 　　24只核心价值股涉及行业达17个之多,说明行业背景并不是其走强的决定因素。 　　从周期性特征看,核心价值股普遍具有独立于经济周期、保持业绩增长的能力,拥有垄断、品牌等方面的优势。1、垄断表现在地理、资源、技术等方面 　　地理垄断是拥有特殊的地理位置而形成的,如深赤湾、中集集团、上海机场、盐田港等；资源垄断指拥有缺少替代品的特殊资源,如药材资源垄断的云南白药、矿产资源垄断的盐湖钾肥、优质煤炭资源垄断的西山煤电等；技术垄断在于某一方面的专有技术优势,如配药专有技术的同仁堂、企业自主知识产权的东方锅炉、通信技术和规模优势的中兴通讯等。 　　24只核心价值股中涉及垄断的股票高达17只。2、品牌优势主要体现在消费升级类股票上 　　中国正处于消费升级的初始阶段,需求的高增长不仅体现在量的扩张上,更重要的是需求方式的转型上,具有品牌优势的产品面临巨大的市场潜力。国外的消费实践表明,处于消费升级阶段的品牌消费类公司,会无视经济和调控行为的波动而保持业绩的稳定增长,中国的消费行为已经显示出这一特征,对应股票的投资机会极其巨大。 　　目前股市中消费升级类股票主要集中在食品、饮品、医药等方面,如双汇发展、东阿阿胶、云南白药、中集集团等,都是消费升级中受惠较大的公司,未来数年内保持业绩的稳定增长完全是可期的。 　　24只核心价值股涉及消费升级题材的有16家,中集集团、振华港机、同仁堂以及后期上市的贵州茅台等都是国际知名的品牌公司,有10家公司拥有国内知名品牌。 　　垄断和品牌优势意味着特殊的定价能力,是利润来源稳定的重要保证,尤其在宏观经济环境不稳定的情况下,这类股票必然是价值投资的首选目标。统计显示,宏观调控实施以后,保持强势的个股几乎是清一色的核心价值股。表2列出的是2004年4月7日至2005年4月6日期间的涨幅前20名股票(剔除新股),除抚顺特钢属于庄股外,均具有垄断或品牌优势,其中11只来自24只核心价值股,其余一些股票如海油工程、贵州茅台、张裕 A、小商品城、皖通高速等因上市较晚或行情启动稍慢而未能纳入统计,其本质也属于核心价值股的范畴。从经营指标看,除抚顺特钢外,均表现出较快的利润增长速度和较高的每股收益水平。 　　2　历史上属于抗跌品种 　　2003年之前,24只核心价值股主要表现为防御型品种。在2001年6月至2003年1月的5个主要波段中,核心价值股在3个下跌波段中均比大盘有更好的抗跌性,涨幅超过大盘的股票比例均在2/3以上(见表3)。而在2个上涨波段中,其涨幅则不如大盘,表现优于大盘的股票比例也都在1/3以下。 　　在2003年以来的5个波段中,24只核心价值股成为持续胜出大盘的强势品种,无论是大盘上涨或下跌,其平均涨幅均明显高于指数,表现优于大盘的股票所占比例也始终超过2/3,尤其是在第9阶段,沪综指重挫30%以上,但有18只股票保持了上涨,23只个股涨幅超过大盘。这说明随着价值理念的逐步深化,核心价值股愈加得到市场青睐。 　　3　经营及回报稳定 　　1、利润增长具有持续性 　　业绩保持稳定增长是核心价值股的共同特征,未来一两年内,周期性行业股票尽管利润的绝对数仍在增长,但预期增速的下降必然对其未来估值形成打压,因而成为机构回避的对象。健特生物、白猫股份两只重组股曾因业绩的突增而导致股价的飙升,但此后的经营表明,重组的效果并非像市场预期的那样乐观,其二级市场走势的没落自在情理之中。 　　业绩出现突然拐点的股票,通常会产生脉冲式的大行情。主要是重组股和景气度迅速上升的公司股票,前者如都市股份、东方锅炉,后者如中集集团、振华港机、中化国际等,相应地其股票的二级市场表现会非常突出。由表4可以看出,业绩突增个股的当年涨幅有一半在50%以上,但从市盈率看,剔除上一年亏损的股票外,均出现大幅度的下降。少数业绩突增的个股在当年的二级市场上没有作出相应反应,甚至出现股价下跌,应归因于市场的非完全有效性。事实上,这些个股在以后的市场表现中均得到了较为充分的价值挖掘,如都市股份、石油济柴、深赤湾、中化国际等。 　　2、派现率高 　　较强的派现能力,是价值股的重要标志。统计发现,24只核心价值股无论在分红家数所占比例,还是在分红额度上均大大高于市场平均水平。在2001-2004年的4年间,年度分红公司家数所占比例均在80%以上,每10股派现超过2元的公司所占比例保持在20%以上,且呈递增趋势,超过1元的比例都在50%以上(见表5),出现了许多高派现的优质蓝筹股,如深赤湾、佛山照明、双汇发展、同仁堂等。 　　高派现反映了公司对投资者现金回报的重视程度,是长期理性投资赖以存在的重要基础。 　　3、送转股家数和比例递增 　　24只核心价值股中的送转股案例不是很多,但呈现较为明显的逐年递增趋势。2001-2004年有送转股的公司家数分别为5、7、15、12家,送转比例超过10:5的分别有2、5、11、7家(中期、年末送转数合计。截至2005年4月11日,尚有2只核心价值股未公布年报)。尽管进行了大比例送转,许多公司的业绩并没有被稀释,如中集集团、盐田港、烟台万华、中化国际、都市股份等个股2003年末的送转股比例均在10:5以上,但每股收益的绝对值仍保持了稳步增长,这是其未来估值的支撑所在,体现了公司极强的经营能力。 　　4、市盈率走低 　　2001-2004年所用市盈率为当年平均股价除以当年每股收益,实际上当年的动态市盈率。统计发现,24只股票中有14只市盈率呈现走低状态,有9只股票的市盈率在20倍以下,仅有振华港机、天津港2只股票的市盈率在30倍以上,不过从动态估值水平看,这2只股票未来市盈率仍有下降的趋势,其股价走势具有预期业绩支撑。 　　4　后市趋势判断 　　在宏观经济向好的市场环境下,核心价值股的表现尚不足以引起多数投资者的注意,因为这时的周期性股票通常有更为突出的表现。而一旦宏观经济走弱,核心价值股的优势便脱颖而出。2004年以来,核心价值股持续逆市走强的表现,引起市场的极大关注和争议。在市盈率作为主要估值手段的市场环境下,一个不容回避的焦点是:市盈率低于15倍乃至10倍的股票并不罕见,核心价值股20倍以上的市盈率是否高估?显然,单纯的数字比较无法解释现实的市场行为,机械的思维方式是难以把握核价值理念精髓的。实际上,核心价值股的表现正是对当前市场环境下价值理念的全面诠释。 　　始自去年的宏观调控至今不仅没有放松的迹象,相反,面对全球通胀预期强化、国内投资需求依然旺盛的经济环境,政府的调控措施存在加强的可能。不久前国务院关于应对铁矿石价格上涨的举措表明,去年的调控措施并未完全落到实处,中国经济依然保持着相当高的热度,继续控制固定资产投资过快增长仍是今后一段时间内调控的主要任务。这种紧缩式的经济和政策环境,迫使机构对那些受宏观调控影响较大的行业股票保持相当的谨慎,波段性退出成为主要的策略选择。可以预见,尽管周期性股票由于价值的低估随时会产生波段性反弹,但期望走出中期牛市尚缺少未来成长性估值的支撑。 　　宏观调控继续实施和价值理念继续强化的结果,必然使抗风险能力强的核心价值股成为机构投资者的第一选择,从而赋予其相对较高的估值溢价。而从动态市盈率看,这类股票的未来估值水平仍有走低的趋势,不会像周期性股票那样因业绩看淡而出现抛售。从成熟市场经验看,消费和垄断类股票的估值标准也是相对较高的。在1996-2000年的5年间,美国饮料业的市盈率变化范围在29.30-92.70倍之间,制药行业在23.86-58.92倍之间,可口可乐在此期间的市盈率则在35.19-93.75倍的较高区间内波动。可以认为,成长性更快的中国经济应当赋予更高的估值水平。从表1中的市盈率指标可以看出,多数核心价值股的估值水平仍在合理范围之内。 　　当然,再好的股票也不会一直涨下去。就短线来看,由于前期已有相当涨幅,获利回吐的浮筹迅速增加,就此再做一波中级反弹的难度加大,短期调整在所难免。此外,近期游资股的大面积活跃将吸引大批短线逐利资金,核心价值股的关注度会有所下降。但正如历史走势所验证的那样,这类股票的调整可以催生出诸多较为安全的投资机会。对中小投资者而言,在熟悉该类股票的走势特征之后,做个小波段博取小差价并不怎么困难,积少成多也有不菲的收获。就大资金来说,静待一轮中级调整再战略建仓的机会还是存在的。即使从较坏的方面考虑,即使短线被套,这类股票的解套也比较容易,只要不是过分追高,退出机会是很多的。 　　从整体市场趋势看,如果真有大行情出现,核心价值股的表现可能会弱一些,投资者如能及时把握住表现更好的投资目标自然是更优的选择,但如果不具备这种跳跃式的择股能力,还是忠诚一些、信守一种理念为好。 　　5　结论 　　1、核心价值股普遍具有垄断或品牌优势,经营稳定、抗周期能力强是其共同特征。 　　2、在经济向好阶段,核心价值股或许没有周期性股票表现得好,但从长期投资效果看,核心价值股投资的风险收益比可能是最好的。 　　3、丰厚的现金流回报也是核心价值股备受青睐的重要原因。 　　4、与国际同行业估值水平相比,核心价值股目前的市盈率仍处于合理期间,尽管会存在一些波段性调整,但并不意味着趋势的完全转变。优质股票的调整可能会给出一些较好的选择机会。