21世纪经济报道 曹元
深圳报道 2013-04-23 23:41:51 核心提示：“流动性平衡被突然打破。”深圳某基金公司债券基金经理认为，无论债市股市，都是通过流动性的交易定价，在债市黑幕爆发前，两市一直对资金面判断是宽松的，而近期资金成本攀升是对股债的双杀。 半年末或年末才有的资金成本骤升，竟在4月中下旬出现。 4月23日，上海银行间同业拆借利率继续攀升，7天和两周shibor分别上升44.7和54.6个BP至3.57%和4.107%。15日曝出万家基金固收部总监邹昱被查后，债市开始去杠杆，shibor持续攀升，23日升幅最快。 当日A股也遭遇暴跌，沪深指数分别下跌2.57%、2.92%，沪指收报2184点。22日信用债收益率上行10个BP以上，对持券投资者无异于A股大跌。 “流动性平衡被突然打破。”深圳某基金公司债券基金经理认为，无论债市股市，都是通过流动性的交易定价，在债市黑幕爆发前，两市一直对资金面判断是宽松的，而近期资金成本攀升是对股债的双杀。 债基告急 “我们上周赎回了所有债基。”上海一家以基金为投资标的的投资公司董事长赵先生称。上海另一机构的投资总经理朱先生也表示赎回了所持全部债基。 基金公司市场部则纷纷与债基持有机构沟通，希望其不要赎回。但据记者了解，沟通效果不佳。“家家都有被赎回，多少不同罢了。”上海某基金公司市场部总监透露。 在债市“代持养券”、“丙类账户利益输送”等问题被曝后，债基持有人担心涉及类似万家问题；也担心无杠杆之下债基收益率是否能保持原水准。 一些机构持有人称，债市利益输送问题的普遍性和严重性不可预期，在根本性、系统性解决方案出台前，会慎重考虑远离债市。 赎回加重了债市流动性问题。 4月22日，一些信用债产品几乎无接手盘，于是收益率大涨。深圳某基金固收总监称，机构纷纷抛券，其实是进入机会，之所以没接手盘是因债市流动性告急。其反映在资金市场上就是shibor抬高。 股市平衡被破 资金成本抬高虽不直接作用于股市，但对A股而言，其流动性平衡的打破才是致命的。 上证指数从2444点拐头向下，在2200点震荡，形成一个多空对峙平衡位。这实际也是A股短期流动性的平衡位。上周A股编入MSCI指数及RQFII即将入市消息曾打破该平衡，沪指攻上2250点。但两大利好都是“期货”。 现货市场，A股流动性被债市黑幕打破。一方面，机构大规模赎回债基，为应对赎回，债基会抛售股票。此外，债市去杠杆抬高资金成本，无风险收益率提升。而股市涨跌跟无风险收益率关系密切，并呈倒数关系，即资金成本抬高，股市下跌。更多资金从股市转到无风险收益率市场。 同时，经济基本面噩耗不断。汇丰发布4月PMI初值50.5低于预期，银行一季报及部分地方银监局数据更显示不良率上升。央行行长周小川据称近日表示，为改革和结构性调整，须牺牲短期经济增长。这让投资者更加担心二季度经济复苏。 解铃还需系铃人。流入A股资金多了，市场才能有效反弹。 前述深圳基金公司固收总监预计，债市去杠杆会在一两周内完成，流动性压力需央行投放量增长。但即便市场流动性告急，4月23日，央行仍进行100亿元正回购以回收流动性，显示管理层另有其他目的。 监管升级代持转向 资金抽紧国债逆回购狂飙 一场债市监管风暴，已波及整个资本市场。 不仅代持链上相关机构风声鹤唳，债券基金、券商理财等投资者也颇感担忧。在紧急去杠杆趋势下，场内回购应时火爆。近两个交易日，A股一片惨绿，而交易所市场的国债逆回购却红得发紫。 回购火爆凸显市场资金紧张 “这两天买股票不如买国债逆回购”不少二级市场投资者感叹。相对股市九跌一涨，近两个交易日，交易所债券质押回购品种涨势凌厉。 继前日收益率大涨后，平时交易较活跃的沪深两市一天期国债逆回购23日盘中又双双大涨，年利率全日都在6%左右。而三、四天期国债逆回购表现更强，均为春节后最高，其中沪市三天期品种盘中一度上涨200%，利率攀至11.9%；深市三天期品种盘中上涨370%，利率攀至9.9%。收盘时，沪市四天期国债回购利率仍达7.15%，即投入100万元到期可无风险获利近800元。 虽说上述表现并非历史最佳，但此次集体大涨不仅不是月底，且发生在以往大多平静的周一、周二。 有债市分析人士称，有人可能将其归因“五一”临近，但目前距小长假尚有时日，而近日，一天、三天期国债回购品种都有异动，就不合常理。“不得不联想到近期掀起的债市核查风暴，应是债市对资金需求加大所致”，一位券商交易员表示。 事实上，专为机构参与的银行间债市对资金紧张的反应更早。外汇交易中心数据显示，自4月18日银行间市场7天质押式回购的日成交金额升至1109亿元后，近两个交易日一直维持在1000亿元上方，比上月中位值729亿元上涨近50%。同时，回购定盘利率也持续上涨，4月22日7天质押式回购定盘利率3.15%，较前一交易日上涨两个基点，23日上涨49个基点，达3.64%。 据了解，昨日银行间市场资金面依然紧张，很多银行交易员都反映，早盘资金尤其难借，而这与国债逆回购走势吻合。 职业投资者陈波说，监管层打击债券代持，致不少金融机构集体暂停代持业务。据说，几乎所有农村信用社都电话要求代持机构拿回债券，即使没钱接手，到期也不会再续。“几天内就要筹集巨资，易造成回购和卖盘拥堵，使市场资金周转更困难”。 代持转向回购资金成本增加 上海某大型券商固收部人员也证实，近日，券商、基金等在外有代持的机构都忙于降杠杆，一面应对监管升级预期；同时投资者赎回量增加，资金面更紧张，要么抛券，要么转回购，前者因债市抛压沉重，缺少买盘，难以实现。同花顺iFinD数据显示，4月18日，债市风波以来，银行间市场现券成交量持续萎缩，昨日成交额已是4月17日一半。 其实，此次核查风暴对债市影响出乎不少业内人士意料。他们此前认为，债市之前那么火爆，监管层对代持违规和利益输送核查应不会影响整个市场趋势。 但近来低等级高票息信用债价格利率债、信用债等整体收益率明显上行，尤其长期信用产品。而收益率提高，意味债券价格下降，这几日，深市信用债和企业债指数跌势都颇陡峭。 “提高收益率来抛券是应对目前危机的一种做法，不过，据我了解，更多机构选择质押式回购和买断式回购来缓解资金紧张的燃眉之急”一家债券私募负责人告诉记者。 他说，按常理推断，打击债券代持应挤压资金进股市，但目前为维持代持链条，原代持业务纷纷转向质押式回购和买断式回购，从而促使回购利率异常上升。他用“上有政策，下面倒打一耙”来解释该现象，认为这样不仅不会挤压资金进股市，反有吸血作用，A股大跌亦或与此有关。 据悉，质押式回购是指债券持有人，即正回购方，将债券质押给资金融出方，同时与买方约定未来以约定价格从资金融出方买回该债券；买断式回购指正回购方先将债券卖给逆回购方，再在约定时间回购相同数量同种债券。代持与回购有相通之处，区别是，代持靠信用和所谓协议约束，而回购走官方程序，且属银行表内业务。 “通过转回购方式，银行可将代持的表外业务转到表内”，上述私募人士介绍。他还指出，加杠杆的需求在债市并不会消失，只是未来或集中涌向场内回购市场。可预见的是，未来场内正回购资金成本将增加，基金、券商等债券产品收益率会下降。 券商债券交易员陈奇提醒，原代持的资金成本隐藏在债券现货市场价格中，对回购市场利率无直接影响，而转回购后，加点就会反映在回购利率上。

这是昨天大跌的重要原因之一，因此昨天的大跌也是不可持续的，今日的上涨就说明这一点。

昨天还是看pmi。 其他都别看。 赎回这些....谁那么有空 一大跌就去查是否赎回量提高了