QFII大佬一语切中要害中国股市更像日本股市韬客论坛 - 股市风云

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QFII大佬一语切中要害中国股市更像日本股市

楼主发表于：2007-02-24 11:14

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1楼电梯直达

2007-02-24 10:40 陈昌华《财经》

中国股市在制度结构上越来越接近日本。就中短期而言，这对保持较高市盈率是一件好事；但长远来说，并不有利于中国股市发展从长远的角度来看，究竟中国股市是会变得更像日本股市，还是更像美国股市？美国和日本股市的估值非常不同。从1954年到2006年，美国股市(以标准普尔500指数为代表)的平均市盈率(以每年年底的数字计算)为17.4倍，其中最高的年份为2001年的40.3倍(主要是由于当年美国经济衰退，引致企业盈利大幅下滑)，最低的是1974年的7.2倍。而从1981年到2006年，东京股市(主板)的平均市盈率为87.5倍，其中最高为2003年的614.1倍，最低为1981年的21.1倍。即便我们把时段调到1981年到2006年间，标准普尔500的平均市盈率也仅为20.1倍，最高和最低值分别是40.3倍和8倍。因此，无论如何计算，一个比较明显的结果是，日本市场比美国市场贵很多。这种估值的差别可否完全由基本面来解释呢？似乎有点牵强。从1981年到2005年(日本和美国还未公布2006年的宏观数据)，日本GDP增速年均为2.3%，低于美国的3.1%；踏进20世纪90年代后，这种差距更加拉大，日本只有1.3%，而美国有3.0%。以企业的质量来比较的话，日本企业总体上更远远不如美国公司。惟一对日本市场有利的基本面因素可能是汇率，因为日元对美元从1981年1∶221的平均水平，升值到现在约1∶116的水平。但问题是，日元升值主要集中于上世纪80年代和90年代初，1993年时日元对美元的水平已达到110，跟现在差不多；但在20世纪90年代中以后，日本股市的估值还是保持着一个比美国高很多的水平。因此，我们就必须从制度因素去考虑；而在此层面上，中日和中美之间的对比便相当明显。可以说，中国和日本的情况现在比较接近。首先，日本和美国的最大区别是日本的储蓄率明显比美国高。我们在观察一国经济时往往发现，一个长期保持高储蓄率的国家，一般情况下国内资金都较为充裕，而资金充裕往往导致股市估值较高。这一点中国与日本是较为相似的。其次，日本是一个在国际收支常年保持经常项目盈余的国家。反之，美国的经常项目则长期是在赤字状态中的。因此，当美国是全球最大债务国时，日本则是主要资本输出国。在这方面，中国显然也更像日本。另外一个影响估值的因素是大股东与小股东之间的实力对比。在日本，机构投资者的力量较弱，而通过财团间相互持股，大股东处于比较有利的地位。反之，美国的机构投资者远较日本成熟，而且在一般美国大公司中，管理层的持股比例都非常低，因此公司估值与发展方向深受一些主要机构投资者的影响。在这一点上，中国更像日本。政府力量则是另一个导致估值不同的因素，但相对来说没那么重要。在美国，投资者基本不会考虑政府对他们的期望或政府对市场的看法——如果美国政府希望影响市场的话，惟一的手段可能就是利率。反之，一般情况下，东亚国家政府力量都很大，市场参与者只会在极少数的情况才愿意做出可能令政府不满的举动。不能否认，日本在过去十年间是“西化”了很多，但如果想要通过抛空股票来赚钱，远远不如在美国做类似的操作。至于中国，政府对市场的影响力肯定比在日本还要大。除了估值，股票流通量大小，也是股市中一个具有决定性的因素。到2006年底，美国市场总市值(纽约交易所和纳斯达克交易所之和)为19万亿美元，为日本股市的4倍；但从1996年到2006年这11年中，美国股市融资总额为2万亿美元，是日本股市的7倍。这可以反映出两点：一方面，美国市场的筹资活动较活跃；另一方面，较多的美国股票是流通于市场中的，正如上文所说，在美国的大企业中，管理层极少掌握控股权，但这种情况在日本相对较多。中国股市在2006年底的总市值约为1.1万亿美元，而1996年至2006年间的融资总额约为1250亿美元。从融资额和市值的比例来看，中国与美国是较为接近的，但这一点将迅速发生改变。因为从去年国有超大型企业回流A股市场开始，一个新的现象开始出现，即这些公司在A股市场新股发行量占总股本的比例都很低。以工行、中行和中国人寿为例，他们的A股流通股本只占总股本的约2%。如果这种情况不出现根本性改变的话，中国市场将越来越接近日本。总的来说，中国股市在制度结构上越来越接近日本。就中短期而言，这对中国股市保持较高市盈率是一件好事；但长远来说，并不有利于中国股市发展。

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注册时间2005-05-28

发表于：2007-02-24 11:52

2楼

好文，谢谢版主分享！

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注册时间2005-11-14

发表于：2007-02-24 12:24

3楼

好象以前看过一篇文章，说日本的股市比较“畸形”，上市公司为了防止被收购兼并，实行交叉持股，人为抬高股价,另一方面大部分证券从业人员几乎偏执的认为他们的股票和他们的房价一样是只涨不跌的，做具体行业研究的很少，只知道买进:P :P 。还有就是股市违规欺诈、内幕交易和“黑箱作业”在它们的“黄金年代“也比较流行，结果就是日经指数从90年的39000点跌到03年的7600点，:D :D :D

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