钟励芸：美联储4月11日闭门会议为加息重燃希望
（笔者微信：qiaoy8) 北京时间4月8日，美联储前任主席沃克尔、格林斯潘、伯南克和现任主席耶伦，“四世同堂”在纽约联袂出席座谈会，进行了一场跨越美联储37年历史的经典对话。四人都对美国自金融危机以来的复苏和未来经济走势表示乐观。
耶伦表示，美国经济取得重大改善，以令人满意地方式取得进展。美国经济复苏虽然缓慢，但是步伐坚定。美国经济走在稳固的道路上，而不是在泡沫中，且经济有很大可能持续增长。
对于加息节奏，美联储的态度始终较为温和，且更顾及海外经济体的状况。
她指出，美联储在过去7年的政策非常激进，但她并不认为去年12月加息是个错误的决定。耶伦更是强调，货币政策没有预设路线(pre-set course)，美联储将非常密切地关注经济发展动。若有必要，美联储做好准备调整政策路径。同时，美联储努力把不良的政策溢出效应最小化，及时的沟通和前瞻指引可以平复市场波动。
伯南克则表示，到目前为止，QE是一项相当成功的政策。在经济复苏的基础上，此后货币政策紧缩过程对美国经济而言并非坏事。
这四位主席的事迹各有钱千秋：被称为“金融巨人”的沃尔克永远把承担社会和公民责任放在第一位——1979年，时任美联储主席的他对高通胀说“不”;2008年危机后，受奥巴马邀请担任美国总统经济复苏顾问委员会主席的他又对银行投机说“不”，以禁止银行业自营交易为主的“沃尔克法则”(Volcker Rule)对金融监管意义深远。格林斯潘17次加息成功驯服通胀之虎的故事仍广为流传。伯南克则是史无前例的三轮QE的发起者和见证者。当前，耶伦更是引导美联储步入加息进程的重要决策者，因为美联储的货币政策不能再“唯我独尊”，新兴市场尤其是中国对美国产生的“回溢效应”(spill back)已经无法忽略。
经济复苏为“缩表”铺路
除了加息本身，市场更为关注的实则另有所在——在经过三轮QE后，美联储要如何收缩高达4万亿的庞大资产负债表?简而言之，危机期间，美联储为释放流动性而购买的大量国债甚至是机构抵押贷款支持证券(MBS)到期后会否继续购买?债市会否因缩表而剧烈波动?
耶伦表示，希望最终的资产负债表规模要小得多，但会在经济复苏更加稳固后再缩减资产负债表规模，即当利率再高一点，将开始缩减资产。
摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对记者表示，耶伦提及缩表似乎显得较为鹰派，也许在面对加息困境的情况下，美联储可能考虑另辟蹊径，值得关注。
瑞银财富大中华区首席投资总监及首席中国经济学家胡一帆此前对本报记者表示：“美联储不会立即缩小规模约为4万亿美元的资产负债表。在加息的过程中，美联储可能会用逆回购的方式慢慢地缩表，并将会以观望态度为主，如果缩表对于市场影响不大，则会持续进行。”
去年12月的FOMC声明中也写道，委员会将维持美联储持有机构债券、MBS和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。委员会预计，会维持该政策直至联邦基金利率水平的正常化取得顺利进展。该政策下，委员会将持有大量长期证券，有助于维持市场宽松的金融环境。
照此来看，去年12月的加息只是正常化进程的第一步，FOMC的17位官员的预期中值显示，2016年加息2次。
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