文 | 海角 可能很多人对缩表这件事情并不太在意，因为相对于央行加息这类明眼人都能看懂的词汇来说，缩表显得更加专业化。也许你对缩表这个看似和你生活无关词不以为然，但实际上他能够影响很多人的钱袋子，也能够解释当下中国金融市场的一些状况。 金融市场的反腐、去杠杆、银行委外资金的排查都让市场感觉到市场上流动性趋紧。很多人说是因为央行要收紧市场上的流动性，所以要开始缩表，但实际上，央行缩表与市场上流动性并没有必然的关系。 市场的流动性与资产负债表
所谓的流动性大概是指基础货币在市场上的状态，当央妈市场上投放基础货币，这些货币就开始在市场上游走，资本市场需要它，它就去追逐资本市场的利益，实业中需要它，它就去实业中出力，干啥的都有。而这些货币的供求状况就被称为流动性。 我们可以从银证转账金额、基金发行份额、融资速度等等窥探市场上资金的动态，当然了我们一般从市场利率的变化衡量市场上的流动性状况，当利率趋于上行，说明市场资金供不应求，流动性趋紧；当利率趋于下行，这说明市场宽松，资金供过于求。 要回收市场上的流动性，我国央行资产负债表中可用的工具有很多。首先我们要明白一下，基础货币的构成，如下图所示，基础货币=存款准备金（商业银行交给央妈的）+货币发行（我们存在商业银行的和市场上流动的现金）。 也就是央行可以调节任何一项来改变市场上基础货币的数量。就拿存款准备金来说，存款准备金是商业银行放在央妈那里的钱（我们存到一般的商业银行，商业银行还得要把自己收到的钱上交央妈做保证金，以防范风险）。如果央妈收得多了，就相当于在收回资金，收得少了就间接相当于往市场投钱。 这个项目里面还分为法定存款和超额存款，简单来说，央妈让商业银行交60块钱，这是法定存款，而商业银行交了70块钱，这是超额存款准备金，这是好孩子都会干的事情，多放点钱在妈那边，放心。而商业银行自己剩下的那些钱自然就可以自己用啦，贷出去啊、理财啊各种。 一般来说，央妈要动超额存款，也有两种方法： 一种就是调整法定存款准备金率，本来最低要交60，现在说只要交50，那么商业银行交的70块钱中，有50块钱成为法定存款准备金，还有20就是超额存款准备金了。这样相当于往市场上增加流动性，因为这超额准备金是商业银行自己自主存取的，既然多了一些钱，唯利是图的商业银行必然要拿去干点有利可图的事情。 这种并不改变资产负债表的结构，因为只是改变了资产负债表的右边。 还有一种就是通过公开市场操作，包括逆回购、再贷款、MLF、央票等方式，直接投放或回笼存款准备金。简单说来，这两种方法都是通过动存款准备金这一项来改变市场上的流动性状况。 这些用来改变市场上的流动性状况的政策被称为货币政策工具，出了动这个存款准备金，公开市场操作，央妈还有好多手法，利率政策（调整利率）、窗口指导、再贴现、信贷规模控制等等。那么这些货币政策能否影响央行的资产负债表呢？ 央行的资产负债表
那么我们得要先来看看央行的资产负债表长什么样。和一般的资产负债表差别不太大，也是资产=负债+权益。这个负债就是老百姓存在商业银行那里的钱，然后又被央妈拿走了一部分做保证金。你可以这么理解，这些钱是我们老百姓用建设社会主义的劳动换来的，所以存在银行就相当于银行是找我们借钱。 这个权益就可以当做政府自己的存款和央票，都是和国库财政支出有关的东西，人家政府也有各种收入，纳税人交的钱再扣去各种教育国防民生支出，盈余的当然就在央妈这里。（也就是央妈也充当着国库的角色）这个央票一般人也买不了，是商业银行买的。（鉴于文章的可读性，我可以把非金融从业人员无关的专业术语隐去，当然了也尽力保证正确性） 我们知道这两年中国的外汇占款一直处于流出状态，也就是上图的左边外汇资产这一项在减少。懂点会计知识的都知道，有借必有贷，借贷必相等，资产负债表的两边为恒等式，因此为了保持资产负债表的平衡，右边项目自然也要相应地减少，那么自然就是基础货币减少咯。 你不平衡的话，就像体检报告上的指标要是不平衡，不就说明问题嘛。 但问题是，右边的项目好好几个，该选择哪个下手呢？这里的关键是，如果外汇账款没有减少的话，央妈只是纯粹要调控市场上的流动性而去变动负债端的项目，比如央行对银行发行央票，回笼基础货币，则央行资产负债表右边的央票发行、基础货币两个科目一增一减，资产负债表规模不变。 但问题是，这几年的趋势都是资本外流，左边资产端的外汇占款一直在减少，而外汇账款还是央行资产的大头。所以，央妈不只是是为了要调控流动性，还得要平衡资产负债表。 按理说右边要减少，所以央妈要大力回收流动性，但是你懂得，现在中国经济并不好，需要比较宽松的利率。美国收回流动性是有底气的，人家的经济在全球都算是一枝独秀的，而我们不能这么任性。 那怎么办呢？所以只能从左边。左边有什么？外汇占款我无法力挽狂澜，只能从这个债权入手。这个债权指的是央妈贷款给商业银行，也就是增加给商业银行的贷款，左边就能适当抵消外汇占款的减少。 在这种行情下，最愁的反而是银行的工作人员了。你不要以为央妈贷款给商业银行是好事情，这可不是送钱，央妈贷款给你难道不要收利息？在金融监管从严、业务受限的情况之下，就算银行拿到了央妈的这笔贷款，也不能做自己想做的事情，不能偷鸡摸狗，哪来的利润增加？因此银行业务压力大，行长们也愁。 但是实际上，央妈并没有这么做，反而还减少了债权，也就是收回了商业银行的贷款，这样子也就导致了最近几个月银根锁紧的状况。这不是明摆着要缩表么？资本又流出，你又减少债权，左边的资产端不就减少了很多。 市场很担心这个，因为越是这样，市场的流动性就会越收紧，那些风险偏好的投资品种自然会大惊失色，你不要担心，央妈说了，这是暂时的，下个月就扩表。 美国的缩表
市场这个时候自然要联想到美国也要缩表的预期。市场上有一种观点是，由于美国缩表，导致我国被动缩表。为什么这么说呢？美国的紧缩政策会导致美元升值，吸引各路货币奔走在前往美国的路上。所以我国外汇占款才减少，才引发了我在上面所说的各种工具的使用，还有各种政策的抉择。 其实并不能说美国缩表所以中国缩表，因为两人目前所处的条件差别很大，就好像你并不能说是因为A城市房价要涨了，所以B城市房价也要涨，两个城市房价的涨跌最终还是要看条件，什么政策、什么位置等等。 中美两国的资产负债表差异很大，一方面结构差异很大。 你看看美国的资产负债表上，债权占总资产的90%以上，而这些债权主要是国债和MBS。而咱们中国的债权仅仅占总资产的30%，而总资产的主要部分其实是外汇占款。而这部分主要受资本流入流出影响，所以央妈才会战战兢兢地如此重视资本外流这个问题。 另一方面美国缩减资产负债表的意图有其特有的背景。 而美国主要就是缩减这些国债和MBS，把他们给咔嚓掉。这些都是美国之前搞各种量化宽松遗留下来的问题，如今经济复苏要加息了，自然也要解决这些问题。 当初美国为了往市场上投货币刺激经济，就各种买买买，买啥？就买自己当初发行给别人的美国国债和MBS，本来央妈发行国债，商业银行认购相当于找底下的银行小弟收钱，现在美联储又从商业银行手中买回来，相当于给大家伙发钱。这个就相当于咱们国内常说的公开市场操作。 而这个MBS就是房屋抵押债券，顾名思义，国债的担保是国家信用，而MBS的担保就是房屋抵押啊，虽然中国人喜欢房子，但是也没有美国人这么会玩，美国人关于房子的金融创新产品早在半个世纪前就开发得炉火纯青了。 买回来的这些债券啊、MBS啊放在了金库当中，就成了央妈的资产，而那些发出去的钱成为了货币发行那一项。两边都增加了，就是扩表。 但是现在发现，我丫的金库里面的国债和MBS有点多啊，不行，我得拿出去晒晒太阳，得要卖出去，回收一些真的钱回来。而且很多人忽略的是，这个美国资产负债表左边的负债端有好多垃圾，当年美国次贷危机爆发的时候，美国政府为了给一些超级大机构兜底，可是直接就买下他们发行的垃圾去救他们。 所以左边减少，右边也要减少，这就是缩表。 而中国呢，中国并没有那么多的债券要缩减，中国之所以最近做出了稍微缩表的动作，只是因为左边的外汇账款减少了，所以从右边下手减少了一点基础货币。 看到这里，你应该大概明白了，中美缩表还有一个明显的差别就是，美国是从左边下手，把左边资产端的国债、MBS给卖掉，回收资金；而中国是从右边下手，通过各种市场公开操作，把货币都回收回来。 美国是主动减少左边的债权端，中国是主动减少右边的基础货币项目，而中国为何要主动呢？因为中国的左边外汇账款由于资本流出而被动减少，这都怪美国，当然也有中国经济增速放缓的原因。 所以说，美国缩表和中国要缩表是有点关联，但是相关性不大。 央妈还会缩表么
最后，来探讨一下央妈接下来还会继续缩表么？ 通过上面的描述，我们大概可以知道，我们其实并没有缩表的必要性，只是因为“被动缩表”。只要资本外流的趋势守缓，缩表就没有必要，央妈只要想办法平衡市场的流动性就好。 这两年，央妈透露出来的信号一直都是希望维持整体稳健中性而结构性偏紧的货币政策。央行在《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中也透露出未来并不会进一步紧缩。 虽然市场上资金荒，但是央妈也不会轻易降准，因为这样很容易给市场造成错觉说市场要继续宽松。所以央妈做了好几次变相降准，比如今年一月份的时候，由于临近年关，央妈用了一种变相降准（TLF，艺名甜辣粉），接下来也只会采用这些临时性操作来缓解市场上的流动性。 而我们也可以大概猜想的是，未来也许会有再次紧缩的可能，但是幅度绝对不大，因为从目前轰轰烈烈的金融反腐和去杠杆行动来看，信用货币的扩张已经受到限制，央行已经没有必要过分紧缩货币。 007.jpg006.jpg005.jpg004.jpg003.jpg002.jpg001.jpg

有啥用嘛？

敬畏这个市场，才会被这个市场包涵

我敬畏你，你给我钱好吗？

授你以渔

这都不肯给，算了，市场肯定也不肯给的，还是别敬畏了。

分析的很透彻 通俗易懂

“外汇进阶”