对冲与对赌下交易商的赢利方法（转载） 外汇零售市场上客户的订单包括市价订单，就是在现有市场价的基础上买入或者卖出，以及待处理订单，这种订单只有在市场到达设定的价位时才会执行。当客户的订单进入做市商的系统后，会进行多头头寸和空头头寸之间的内部对冲。 对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相等、盈亏相抵的交易。如果客户的单子能够完全对冲掉，那么做市商几乎不用承担额外的市场风险，获得的利益也比较稳定。国际知名的大交易商是可以依靠3～5个点差赢利的。但这3～5个点差，交易商并不是净赚的。 如果是交易商内部就对冲掉的单子，点差就完全由交易商赚取。但是对冲不掉的抛售的单子对交易商来说就有风险。因为从客户下单到交易商把单子拿到国际市场抛售对冲，其中一定有时间差，这个时间差内所产生的汇率波动就是交易商必须承受的风险。 所以实际上这3～5个点差大部分用于抵消交易商承担的风险，总的折算下来，交易商可能只有不到1点的赢利。 但是大型交易商往往资金庞大，尽管相对收益率很小，由保证金交易的灵活性所产生的巨大交易量和交易频率使其已经有足够的赢利。国内许多商业银行的小支行，仅仅依靠看似微薄的同业拆借，每月就有几百万的收入。同样的道理，交易商挣钱依靠的不是相对回报率，而是资金的庞大规模。 在对冲中存在一个流动性的问题，如果客户这个时候提交这个买单，而没有人卖出怎么办？这时候就会容易出现成交延迟的问题，客户必须等到有人做和自己相反方向的订单才会成交。一般对于较大的外汇交易商来讲，每天要处理成千上万笔订单，市场上订单的流动性很强，因此不太会出现成交困难的现象。如果有交易商平台上交易不够活跃，而又想提高客户订单的成交效率，那么剩余下的单子就会拿到做市商所依附的银行或者ECN上对冲。 以上情景的赢利方法有两种： 1.后台对冲，就是将客户之间持有的相反头寸进行小范围内的撮合，如果有多余的头寸，则打到ECN平台里进行撮合。这种做法，理论上是不会对客户产生利益冲突的，而对做市商来说可以多赚一些手续费（点差）。唯一的风险是来自做市商“两次过滤”ECN的报价延迟造成的价格缺口。这种情况下，做市商应当自行承担这部分风险而不应将其转嫁到客户头上。 2.没有后台干扰，直接连接到ECN。这种模式比较稳定，在ECN的报价基础上加上一定的点差，使之相对固定，纯粹通过点差赚取利润。和上一种情况类似，该模式理论上不会对客户产生利益冲突，做市商的风险来自于报价延迟引起的价格缺口。 交易商也可以选择部分对冲甚至不对冲，拿自有资金来和客户成交进行对赌。做外汇保证金的经纪商们大部分是投资者的交易对手，但不是完全作客户的对手，因为客户之间可以做对冲，客户之间也是交易对手。如果客户之间有剩余头寸，外汇保证金经纪商才会与客户对赌，这个时候对冲和对赌并没有多大区别。 这种情景就是后台对赌的赢利方法了。 后台对赌：这种模式是与客户利益相冲突的模式，做市商和客户互为交易对手，一方盈利另一方必定亏损，反之亦然。但是关键不是对赌本身的性质，而是做市商的做法。由于市场上90%以上的交易者是亏损的，对于做市商来说，使用这种模式确实是有盈利预期的。即便遇到亏损的单子也能够坚决执行，让客户盈利，同样是可信赖的做市商。 对赌在外汇交易商里面是广泛存在的，但对赌的模式从根本上来讲的确是与客户利益存在冲突的。在对赌过程中，如果客户的方向是对的，那么客户的盈利就是交易商的亏损，反之亦然。参与客户的交易就会有潜在的风险。面对风险，不良交易商会利用各种手段防止平台亏损，以下列举部分不良行为： 1.某些特定时段(比如美国重大数据公布的时候，或者市场价格剧烈波动的时候。此时经纪商很难在有限成本区间内及时地把市场风险转嫁出去，于是限制客户下单或者采用一些其它的方式，阻止客户进行交易。投资者就可能经常无法连接到经纪商的交易系统上进行有效、迅速的交易。 2.有些经纪商没有报价系统，或者把客户的保证金一直留在公司里，那么客户的头寸可以被经纪商随时进行对赌操作，无论外汇报价是多少，是利于客户还是不利于客户都可以做到。 3.将客户分为两类，盈利能力强的客户被单独划分出来，对这类客户进入慢速执行模式，此类客户面临着滑点、订单难以成交等多重障碍。而盈利能力差的客户被归入自动执行模式，因为从平均数上看，这些客户是亏损的。做市商和这些弱者交易，胜算更大。至于透明性，则取决于这些做市商公司的内部政策。 此类平台中存在大量黑平台，黑平台是非法的，没有牌照经营，不受法律监管，选择注册在岛国以摆脱法律的监管，一旦这些交易商倒闭或者消失，客户资金将无法追回。 有些交易商为避免数据延迟造成的不必要的麻烦，会限制超短线的执行，同时挂单必须离开市价一定范围。这种行为相对中性，是做市商赢利的辅助方法，也可以归类为规避风险的方法。

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做市商的利益和客户并不矛盾。只有金融体系发展到一定程度才允许做市商的存在，至于对赌，比如去赌场痛快，大部分监管下应该都不允许对赌的存在，并不常见的交易品种，二元期权是最典型的对赌交易，在英国二元期权就是由博彩委员会监管而非金融监管