全球投资市场板块轮动 中国将成为下一投资热点 一．全球投资市场2005年收益颇丰 2005年全球各大区域全球经济发展动力持续增长、核心通胀处在可控范围、企业盈利能力仍然强劲，这些因素均构造了有利股市的投资环境。股票市场大都表现较好，90%以上的股价指数上涨，仅10%左右下跌。经济景气循环使得全球股市今年已是第3年普遍上涨，债市则是连续6年上涨。 去年，美国作为经济增长的龙头，势头依然强劲。只是由于受到通用汽车全年下跌52%的影响，股票市场表现较为平缓，标准普尔指数全年上涨3%,代表科技股的Nasdaq指数上涨1.4%；日本经济复苏迹象明朗，今年将有望走出零利率时代，日经指数全年大涨43%，创下了1986年以来最大的涨幅，同时也是2005年全球涨幅最高的股票市场之一；欧元区经济虽然在底部蓄势，但增长迹象明显，伦敦金融时报指数一年也上涨16.67%，法兰克福DAX指数全年上涨27%。此外，全球油价继续上涨，非能源资料价格趋降，而消费物价保持温和上涨，投资于商品期货相关工具的投资者也获益颇丰。 表1：全球主要股票市场指数表现情况 主要市场指数 2005年收益率 标准普尔500 3% 纳斯达克 1.4% 伦敦金融时报 16.67% 法兰克福DAX 27% 新加坡海峡时报 16.30% 日经指数 43% 香港恒生指数 10.95% 印度 41.90% 韩国 54.50% 上证综指 -8.20% 资料来源：上投摩根 全球各个地区的地产市场收益率去年也同样高涨，美国房价涨幅已突破2位数，名义房价涨幅12.5%、实际房价涨幅8.9%，都处于历史高点。事实上，过去十年间，美国、欧洲和澳洲的主要代表房价指数都在持续上升，英国的房价更是在过去十年间上涨了1.6倍。 图1：英国、澳大利亚和美国的房价指数 资料来源：OFHEO, Halifax, AUSTATS, JPMorgan 从资金的逐利性而言，全球各主要市场，包括股市、债市、商品、地产都已经上涨颇丰，特别是在全球处于加息周期预期中，债券市场和房地产行业必然降温，原油等大宗资料的需求具有压力。在这样的情况下，展望2006年资金的投资目标市场必将重新调整。 　二．资金会继续在新兴市场内寻找投资机会 2005年新兴市场表现异常强劲，MSCI 新兴欧洲和新兴拉丁美洲指数年初至今总收益分别为44.9%和46.7%，既使是在新兴市场中表现最差的新兴亚洲股市，年初至今回报也达到了17.5%。在亚洲新兴市场中，韩国和印度是表现最佳的两个股票市场，去年分别上涨54.5%和41.9%。 图2：今年以来全球新兴市场表现异常强劲 资料来源：Bloomberg 海通研究所 众所周知，美联储加息对全球经济和金融市场有着很大的影响，去年10 月份由于美联储对“中性利率”理解的范围与市场早先的预期出现了较大差异，引起了投资者对未来升息幅度的担忧，资金开始流出新兴市场，并导致各新兴市场都出现了大幅调整，在短短的一个月内调整幅度都超过了10%。 但我们认为这对亚洲新兴市场的影响相对较小，并判断国际资金将会继续在亚洲市场上寻找投资机会。从美国的情况来看，升息可能已经接近尾声，美国经济将逐渐走弱，世界银行和OECD等对美国经济增长率预计在3.2%-3.5%左右，远低于目前的水平。可以预见的是2006年美元的走势将趋于下跌，而亚洲国家，包括日本、中国等去年对美元资产的购买已放缓，且持有量在减少。相反，日本经济等亚洲经济的复苏，人民币汇率的缓慢升值也将使亚洲货币相对于美元保持强势，这将是国际资本继续留在亚洲区域的充分理由。 三、崭新世界经济格局，聚焦亚洲投资方向 1979年以来中国的“改革开放”与1989年俄罗斯与东欧的“体制转换”带来全球政治经济的解构与重整。新兴发展的经济体，比如中国、印度、俄罗斯、东欧等国家不断加入全球经济体，使得世界供需情况出现变化。从不同经济体对全球GDP的贡献度来看，亚洲经济已经成为世界经济发展的主要动力之一。同时，越来越多的经济合作的国家联盟出现，也导致了越来越多的区域赢家的诞生。最直接的后果就是全球经济的聚合使股价指数的参考性遭到扭曲，区域间的成长动力来自中小型股，而大型类股表现将受限于经济成长的趋缓，所以越来越多的基金管理者开始注重追求主动式管理，也就是追求以阿尔法值表示的超额回报。 中国作为一个正在飞速发展的经济体，这几年的经济发展取得了令人瞩目的业绩。自从2001年加入了WTO之后，正式成为全球经济体的一员。中国的发展很大程度上来自于投资的飞速增长，中国的经济体只占全球的4%，但却已经是全球第二大石油消费国。中国在12年前是石油出口国，但在2003年，已变成全球第三大石油进口国，仅次于美国与日本。 预计2010-2020年之间，全球GDP将由北美自由贸易组织(NAFTA)，欧盟(EU)，东盟(ASEAN)与其它全球新兴市场(GEM)各自贡献1/4，而中国、印度正处于这四大地区的核心位置，从而成为各经济体重点关注的投资区域。 相对于高速发展的经济而言，中国的股票市场却连续走出了相反的走势，去年上证综合指数下跌了8.2%，与相类似的其它经济体的股票市场相比，中国股票市场已经被严重的低估。目前的市盈率和市净率的估值水平，不仅不高于新兴市场，同样也低于发达国家的成熟市场。从目前QFII的投资策略和不断申请扩大额度的现象可以看出，下一阶段，中国等新兴市场国家将国际资本的投资热点地区。

期待这一天的到来。