《最佳金钱故事》 《风险投资家环球游记》 《共同基金常识》 　　在“大师作品”类别中，我们还没介绍的是安德烈·科斯托拉尼、吉姆·罗杰斯和约翰·鲍格尔。古往今来，股市中出了不少大师，我们需要好书去了解他们的事迹。20世纪初的华尔街大亨巴鲁克大名鼎鼎，詹姆斯·格兰特为他写了一本传记，叫《谁执股市与政坛牛耳》（中国标准出版社），但极一般，没让人看出巴鲁克的神奇来。欧洲股市的安德烈·科斯托拉尼也是一位大师，海南出版社首先推出了他的《一个投机者的智慧》和《股票培训班》，但这两本书并非大师的精华部分。直至《最佳金钱故事》的出版，科斯托拉尼才让人刮目相看。匈牙利人科斯托拉尼生于1906年，20岁的时候就在巴黎股市从事投机生涯，并对哲学和艺术史有所研究。科斯托拉尼与台湾的邱永汉是一路人物，他们未必能像巴菲特和索罗斯那般成为金融市场上的顶级大师，可融生活、投机和事业于一体，妙趣横生。 　　二次大战后，华尔街在全球股市中独树一帜，而欧洲股市奄奄一息，会让不了解历史的人认为向来如此。其实，在二次大战前，包括股市在内的金融市场在欧洲极为发达，如果按股票总市值与GDP的比例计算，美国远远排在后面。长寿的科斯托拉尼以他在股市中70多年的经历向读者见证了这段“似火牛年”的欧洲市场故事。 　　科斯托拉尼讲得最好的是投机与人生命运的故事。例如，在老匈牙利的布达佩斯曾发生过这么一回事，有一个卖弄风情的女人，她的丈夫是银行家和机构投资者，她的情人是一位大投机家。有一天，这女人看中了一条绝妙的钻石项链，怎么得到它呢？情人有钱但没法送给她，因为这样就暴露了自己。于是，她和情人商量了一条计策。 　　情人先向珠宝店老板支付了四分之三的珠宝价格，然后她带着丈夫来到珠宝店展柜前，老板答应他们只要四分之一的价格便可以得到它。 　　没想到丈夫说道：“我不喜欢大打折扣的货色。用这么便宜的价格送给你，不是我的风格”。 　　但等她离开之后，丈夫又回到珠宝店将它买了下来。珠宝店老板告诉她：“你丈夫要给你一个惊喜呢”。 　　她等啊等啊，却不见丈夫拿出珠宝来。最后她终于在一位布达佩斯最漂亮的歌剧女演员的脖子上看到了这串心爱的珠宝。 　　事情还没有完。这件事变成了一个笑话且传到了银行家丈夫耳朵里，他决心报复。凑巧的是，他的情敌正在做空一家生产香肠的公司的股票，因为它的价值从50已经上升到300，明显高估。 　　银行家动用一切力量，做多“香肠”股，价位从300拉升至1000、2000最后到3000更多，被逼空的情敌损失惨重。 　　但失去理智的银行家忘记了一件事，他成了市场的惟一买家后，高于原价10倍的“香肠”股卖给谁呢？结果，银行家破产自杀，那个失落的女人后来死于意大利，她情人则在巴西的圣保罗继续投机，歌剧女演员到了好莱坞，但失去了嗓音。 　　科斯托拉尼的一些观点很有意思。比如，他认为通货膨胀是一大弊端，但与通货紧缩相比，它是一个较小的弊端，通货紧缩最后必然导致国家资本主义。而“世界经济需要这种兴奋剂（通货膨胀），就像人类性高潮有时需要一点酒精、咖啡或尼古丁一样。为什么？因为所有的国家、城市、大小企业、建筑巨头和商人们都欠着债，以至于如果没有一点儿通货膨胀他们就永远不会被其债务解放”。 　　他又把那些在通货膨胀中感到恐慌的储户比作蜂窝被捅时的蜜蜂的表现：“蜜蜂也是节俭的象征，当蜜蜂们贮存其节省下来的一切的蜂巢被摧毁时，它们会变得歇斯底里，它们疯狂地飞来飞去，不仅刺蜇他人，也因此为自己的死做好了准备”。 　　储户们则饥不择食地涌到投资顾问那儿去，接受不适合自己的投资建议，然后大多以亏损告终。科斯托拉尼为此用了莫里哀的一句俏皮话：“病人不是死于疾病，而是死于人们给他的药上”。 　　科斯托拉尼也是格言警句的制造者，如“一般来说，消息不产生价格波动，而是价格波动产生消息。这无论在巴黎、伦敦还是在纽约都一样。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变化或者趋势反转寻找借口，而这些借口是他两小时前怎么也想不到的”。 　　吉姆·罗杰斯2004年5月第三次来到中国，作了几次演讲，颇为轰动。他1970—1980年与索罗斯合作量子基金，成绩斐然。后来钟情于全球投资，1990年冬天，罗杰斯开始了第一次为期22个月的环球旅行，出版了一本《罗杰斯环球投资旅行》（江苏人民出版社）。 　　十年后，罗杰斯又开车周游116个国家，有了这本《风险投资家环球游记》。罗杰斯当然不纯粹是为了游玩，主要的目的是通过了解各个国家的基本面，选择是否对某个国家的货币、股票和房地产等资产进行投资，这与基金经理实地考察上市公司有类似处。不过，与一个上市公司相比，国家的基本面更为复杂，需要敏感的洞察力。 　　诺奖获得者、美国著名管理学家西蒙有一个颇为自得的观点，即如果要长见识的话，没必要周游列国，因为美国图书馆里都有。但罗杰斯不会这么想。 　　通常我们了解其他国家的新信息是通过媒体传播，但如果你亲临其境，会发现难以信任媒体的报道。在罗杰斯环球之旅前后，我也跑了一些地方，倒觉得和他颇有契合处。例如印度的崛起与其对中国的挑战，成了世界各大媒体的报道热点。但罗杰斯对此很是怀疑，在他眼里：“这个国家有一半人不知道另外一半人在干什么事情”，“印度集中体现了官僚主义和沙文主义，而且国内保护主义盛行”。印度人特自以为是，尤其是他们在信息技术方面的长处，更让他们感到自己比任何人都聪明。最为糟糕的是，印度缺乏良好的基础设施，如高速公路、电话网络、移动电话网络，从孟买到加尔各答距离2000英里，罗杰斯开车用了整整一个星期，如果平均时速能达到30英里的话，就算是幸运的。在整个印度，卡车的平均时速是12英里，而在中国要比它快4倍。罗杰斯问道：“以这样的速度，他们怎么能跟中国竞争呢？” 　　由于埃及受到美国的大力支持，它的糟糕状况很少受到主流媒体的曝光。我2004年春节去了一次埃及，对当地的问题大为吃惊。罗杰斯对埃及的判断是；“这个国家处于世界级的官僚灾难之中”，“整个社会在分崩离析”，这都是一般报刊中难以见到的观察。 　　在亚洲乃至全世界，罗杰斯最看好的是中国。第一次来上海，他就买了B股。1999年来上海，B股市场正处于谷底，他很幸运地买到了大量B股， 2000年B股大反弹，罗杰斯却说不急于抛出。因为作为一个崛起的大国，中国尽管会遇到挫折，但前途光明，他不在乎那点差价。对于日韩，罗杰斯的态度就没那么乐观了。日韩最致命的地方是严厉的贸易保护政策，这只能让他们获得一段时间的巨大好处。例如，在韩国，很难享受到外面的很多好东西，这样，不少韩国人反而喜欢定居在中国等地。罗杰斯本不想在韩国投资，后来却发现该国的男女孩比例严重失调，男孩要比女孩多20％，以后妇女将十分稀缺，地位必然会上升，他买了三家制造避孕药厂家的股票。日本在闭关锁国方面走得更远，一份神户牛排100美元，据说是因为给这些牛做过按摩，但罗杰斯可不相信这一套，他认为如果开放市场的话，至少会便宜一半。 　　商人的眼光有时确实不一样，印尼群岛中的东帝汶岛在1999年要求独立，引来印尼的干涉和联合国的干预，一般的报道焦点在于民主对独裁之类的起因。罗杰斯去后才发现，东帝汶周遭近海有着储量巨大的天然气，可能会成为第二个科威特。澳大利亚那么起劲愿意派遣军队的原因，是它已经有了一份开发和加工东帝汶天然气的合同。 　　罗杰斯的有些观点更为新奇，他认为，当年叶利钦并非主动让贤，而是普京在克格勃的支持下，不动声色地将叶利钦赶下了台，之所以遮掩这场政变，是为了不吓退西方的资本。又如，最喜欢做假帐的不是公司，而是国家，美国是最厉害的，法国、意大利和德国都在做。最让罗杰斯吃惊的是德国，它向来奉行稳健的货币政策，但2002年大选前夕也开始大举借债。这也是罗杰斯对欧元颇为疑虑的地方。不过，他坦承：“我手里还握有欧元，不为别的，只为欧元比其它货币病得轻点”。 　　格林斯潘在许多人眼里几乎成了神人，可罗杰斯对他抨击最强烈，在罗杰斯的笔下，格林斯潘从来就不是个成功人士。1974年，格林斯潘担任经济顾问委员会的负责人，却眼睁睁看着通胀失去控制。他回到私营部门工作后，拼命游说，获得了美联储主席的职位。1987年上任伊始，就爆发了股市大崩溃。崩盘前一个星期，格林斯潘一再重申，美国贸易差额状况得到改善，但两天后公布的数字却是有史以来最差的。罗杰斯和许多投资人都大骂：“这个家伙不是傻瓜，就是骗子”。而罗杰斯现在的判断是，格林斯潘不是骗子，他只是对股市从来没搞懂过，对经济也是一窍不通。 　　1998年，格林斯潘又出手拯救长期资本管理公司，替朋友解套，失去了因该公司破产进而清理金融系统的契机，没经历一次正常熊市的市场最终在两年后泡沫破裂。到了2001年，格林斯潘再次惊慌失措，这一年，如果以百分比来计算的话，美联储印发的纸币比美国历史上任何时候都多，它又鼓励了房产和消费的大泡沫。 　　罗杰斯并不认为格林斯潘呆在美联储主席的位置上不走，是他热爱这个岗位。“离开政府部门后，他又能走到哪儿去呢？他知道自己不可能再找一份新的工作，而他又是那么愚蠢，根本不知道自己给经济造成了多大的伤害”。 　　最后，还是听听罗杰斯自述的投资哲学吧。当他路过拉斯维加斯时，他强调自己从不赌博：“我不会拿自己的钱去冒险的，永远都不会。成功的投资家的做事方法通常就是什么都不做，一直等到你看到钱就在那里摆着，就在墙角那里，你惟一要做的事情就是走过去把钱拾起来。这就是投资之道。你要耐心等待，一直等到你看到，或者发现，或者碰到，或者通过研究，发掘了你觉得稳如探囊取物的东西。获取这个东西不需要冒太多的风险。在你下单购买之前，你一定要肯定自己买的东西价格低廉，或者你看到积极的变化即将来临。换句话说，在极其偶然的情况下，你才下单购买，人生中看到钱就躺在那里的机会是绝对不会太多的”。 　　“很多人在股票市场里犯的一个错误就是：买了某种股票，看它往上涨，自以为自己聪明能干。他们觉得买卖股票容易得很。他们赚进了很多钱，立即开始寻找其他可买的东西。其实这个时候他们应该什么都不干。自信心会导致骄傲，最终导致狂妄自大。其实此时你真的应该把钱存进银行，到海滩去玩上一段时间，直到自己冷静下来。因为好机会本来就不多，更不会接踵而来。但是，你并不需要很多好机会，如果你不犯太多错误的话。” 　　罗杰斯是个相反理论和价值投资的信奉者。 2005-11-9 3:34:05 积极宣传本站的朋友，将获得奖励！orchis 等级：独行侠客 金钱：144 文章：240 积分：743 注册：2003年4月29日第 5 楼 -------------------------------------------------------------------------------- 如果说格雷厄姆是上市公司股东运动的发起人，那么，约翰·博格尔就是捍卫基金投资者利益的先驱。博格尔在1974年创建了先锋集团，它是仅次于富达公司的第二大美国基金管理公司。他成功的重要原因之一是保持低成本，先锋集团的平均成本要比同行业的1/3还低。而降低成本的一个主要办法是推出被动式投资──指数基金。博格尔写了不少书和文章，《共同基金常识》就是其中之一，可以说这是中国内地读者系统了解基金最好的参考书。 　　在2003年，博格尔写了一篇《今天的共同基金产业：回到未来》，回顾了美国基金业50年来的发展历程，值得借鉴。首先，共同基金从1949年的20亿美元发展到2003年初的6.5万亿美元，其复利增长率达16％，已成为一个巨人。当年，90％的基金是股票基金或股票导向的平衡基金，如今，它们不到该产业资产的一半，而1970年才出现的货币市场基金已经占了目前基金的1/3。基金的数量则从137种发展到8300种，其中的股票基金从75种增加到4800种，基金占美国股票的比例也从2％上升到23％。 　　第二，股票基金的类别从集中到分散。当年绝大部分的基金投资美国的篮筹股，而现在所统计的3650只股票基金中，仅有560只接近它们的绩优股祖先，其余则五花八门，例如450个基金专攻行业，另外750个是国际基金。 　　第三，共同基金管理模式也由投资委员会的集体管理演变成了明星基金经理的模式。但大多数基金经理都是彗星，在基金界的苍穹里转瞬即逝，他们的平均任期只有5年。 　　第四，在1950年到1965年之间，很少有基金组合的年平均转换率超过16％，而现在暴涨至110％。也就是说，大多数基金持有股票的平均期限从6年左右降低至11个月。这意味着，一个10亿美元的基金年交易量从3.2亿美元上升至22亿美元，差不多是过去的7倍。 　　第五，基金行业的原则已从“出售我们所生产的”跳到“制造我们能销售的”，不断制造新基金来迎合市场的狂热，仅在2000年5月一期的《钱》上就有44个共同基金登出他们的业绩来推销自己。这种粗制滥造的机会主义基金的另一面是死亡率越来越高，50年代只有10％的基金在年代末消失，而在上一个十年，一半以上的基金都已不存在了。仅在2000年到2002年间，就有900个基金没了。 　　第六，基金管理费占总资产的比例从1951年的0.629％（大基金为0.64％）上升到1.1％，是以前的整整3倍。而且，基金的各种成本占其资产2％—3％，这看似小菜一碟的比例会抵消10％的年度股市回报的1/4。从长远看，1美元以10％回报率复利计算，30年后是17.5美元；但若减去3％的基金成本，以7％的汇报率复利计算，1美元30年后只有8.75美元，仅有前者的一半！ 　　第七，共同基金的产权从私人转向公众。基金管理公司首先是上市发行新股，然后被大银行或保险公司买去，溢价至少是账面价值的平均10倍，在过去10年中，至少发生了40起这样的收购案。2003年美国最大的50家基金管理公司中，只有6家是私人持有的，26家被美国财团所有，7家被国外财团持有，6家被主要经理人公司持有，7家公开上市。 　　鲍格尔的结论是，基金已脱离了半个世纪前的“管家和服务”的宗旨，如今的基金市场更像是个贴了各种商标名称的消费品市场。 　　那么，这七大变化对基金的投资者有何好处呢？在共同基金时代的前20年（1950—1970），股票基金平均年回报率为10.5％，比标普500指数的12.1％低了1.6个百分点，平均来说，基金达到了整个市场年度收益率的87％。而在过去的20年里（1982—2002），股票基金平均年回报率为10.0％，与标普500指数的13.1％相差了3.1个百分点，基金只达到整个市场的年收益率的76％。很明显，行业变化并没有给基金股东带来任何好处。 　　更为可怕的是，最近的数据显示，一个基金投资者平均年回报率只有2％，也就是说，基金股东得到的回报比基金本身的回报还要低8％!基金公司的年回报率与市场总体年回报率相差3％，以20年复利计算，这绝对不是个小数目，如今还要相差8％，真是双重惩罚。鲍格尔举例道：如果投资1美元，以20年计，13％的复利是11.5美元，10％的复利是6.70美元，而2％只有1.5美元。差别是不是太大了？ 　　联想到中国的基金，我们是不是可以算出同一笔帐？ 《投资智慧论语》 《艾略特名著集》 《华尔街巨人》 　　《投资智慧论语》（机械工业出版社）的书名普通，可内容十分充实，主要是一些投资大师的言论选编，而且没有“断章取义”。巴菲特、费舍、罗杰斯、林奇、博格尔、伯恩斯坦、索罗斯、格雷厄姆等几十位大家都有文章选入，这比泛泛的介绍原汁原味得多。尤其值得一提的是，书中收录了许多在中国坊间难得一见的投资重量级人物的文章，如美国最大的共同基金富达基金管理公司创始人爱德华·约翰逊二世的《股票市场技术的参照意见》（“能在证券投资中取得不同凡响的业绩的人要到本质上有艺术天份的人群中去找，这是相对较小的一群人，就像艺术团体一样”）。房地产大王唐纳德·特朗普的《特朗普王牌：买卖的诀窍》（“在房地产行业中赚大钱，不是靠用高价买最好的地段。低价买坏地段会给你带来损失，同样，高价买好地段也会使你失败。千万别多花钱，即使错过好地段也不要这么做”、“我宣传方法中一个关键是虚张声势。人们总愿意相信某样东西是最大的，最了不起的”）。 　　编者彼得·克拉斯还选了些很有趣的文章。《华尔街的丹尼尔·德鲁》的传主是19世纪美国股市中最臭名昭著的人物，后来所谓“注水股票”就来源于德鲁。他先让牛吃盐，然后牛渴时饮大量的水，然后把又肥又大的牛卖给纽约屠夫。后来，德鲁又将此道用于增发股票，即面值增加而实值未按比例增加。德鲁最成功的故事是卖空爱尔兰股票。卖空一个股票，首先要把它的价格做得高高的。在一个炎热的夏天，德鲁跑到券商俱乐部去，从口袋里掏出手帕擦擦头上的汗，一张纸条“不小心”掉了下来。等他走后，其他券商争先恐后地扑向纸条，发现上面一条对于爱尔兰铁路股票利好的消息。于是，大家疯狂地买进，使股价屡创新高。此时，德鲁开始做空，大大赚了一把。由于爱尔兰铁路的股票上蹿下跳，被称之为“华尔街上的荡妇”。 　　技术派分析家约瑟夫·格兰威勒也是个好玩的人物，他在《市场运动》中竟把巴赫的《耶稣受难曲》和贝多芬的《第五交响曲》的旋律作为股价图来分析，声称18世纪的巴赫如果现在还活着，“他将会是一名伟大的股票市场技术人员”。 　　《投资智慧论语》也收录了查尔斯·道、威廉·彼得·汉密尔顿和罗杰·巴布森等技术分析派的先驱文章。我们在本文上篇中已推荐了《江恩：华尔街四十五年》和《股市趋势技术分析》两本书，汉密尔顿的《股市晴雨表》亦是经典。现在人们说起“股市是宏观经济的晴雨表”朗朗上口，但第一个提出上述观点的人是生于1875年的美国人巴布森（他被人们认为是美国有史以来靠统计赚钱最多的人），他的第一本书便是《积累财富用经济晴雨表》。在1929年大崩溃的前两年，巴布森便劝人抛售股票。第二个将晴雨表用之于股市的是1908年担任《华尔街日报》主编的汉密尔顿，他对前任主编和报纸创始人查尔斯·道的技术分析方法做了总结，命名为“道氏理论”。在汉密尔顿手里，道氏理论十分准确地预测了市场变化，让人不由感叹一首名曲经平庸之手和艺术大师演绎，完全是两码事。汉密尔顿当时著文剖析投机家基恩炒作美国钢铁公司股票，让基恩疑神疑鬼，以为汉密尔顿派了卧底在他身边。1929年10月25日，市场崩盘前夕，他在《华尔街日报》发表了名为《趋势变了》的文章，文中写道：“按已故的查尔斯·道的众所周知的、用道·琼斯移动平均线考量股票市场运动的方法而论，10月23日星期二，20只铁路股票的表现进一步确认了两天前工业股票所显示出来的熊市特征”。12月9日，汉密尔顿逝世。 　　波浪理论的发现者艾略特亦是一位奇人，他原来是个企业会计，1938年，也就是在他67岁时，艾略特突然发表了一篇有关市场的专论，由此展开了身前身后拥有无数艾略特迷的波浪运动。比较有意思的是，艾略特并不想把它的发现局限于股市，还想适用于所有社会情绪变化的动力。《艾略特名著集》中有一篇《艾略特传》，将这位传奇者的一生描绘得有声有色。坊间其实还有一本《艾略特波浪》（百家出版社），由《艾略特名著集》的编者小罗伯特·普莱切特所著，书中已将波浪理论用于“千年浪”上了，作者把公元476年罗马帝国崩溃视作前一个千年浪的结束，然后是500年的熊市阶段，950年至1350年的商业革命是第一个新的超级循环浪的扩张，1350年至1520年则代表了对商业革命时期进行的一次“调整”。下一个上涨时期肇始于英国的伊丽莎白时期，1650年达到顶峰，然后开始走平，形成一个世纪的超级循环浪级的调整…… 　　也许是受此启发，经济学家汪丁丁几年前曾在《财经》杂志上发表过文章，利用艾略特波浪理论预测新千年的经济市场走势，我看后，不由想起了16世纪的法国预测大师诺斯特·拉达姆士来。 　　包括波浪理论在内的技术分析的最大问题是事后总能自圆其说，也就是说，在关键的点位（趋势转折）时，技术派人士和我这位不懂技术分析的人一样，是需要猜测的。如果对了，他们就以为理论预测成功了。那么失败了呢？他们立即作出修正，然后把数浪方式调整一下，又正确了。这好比上述这位法国大师，他预测将出现三个反基督徒的大恶魔。人们找到了拿破仑和希特勒两个魔头，那么第三个呢？9·11后，有人说是拉登，还有人说是萨达姆。现在看来，萨达姆不够份量，若拉登也死了，怎么办？人们可以继续修正下去。按上篇曾介绍过的科学哲学大师波普尔的看法，这种不可“证伪”的总能自圆其说的理论根本不能称之为科学规律。 　　21世纪初的头4个年头，中国内地券商、投资公司和所谓的私募基金受到重创，他们需要多了解一点金融投资机构的经营之道。《华尔街巨人》是由《华尔街日报》编辑部组织编写的有关美国的各类投行、经纪公司与银行的结构、定位与市场环境的介绍之作，写得未必深刻，可是简明易懂。书中的一些内容今天要做点修订，可总体上来说，仍不失为一本了解华尔街金融机构的入门书。