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楼主发表于：2015-03-23 05:38

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1楼电梯直达

理解所有这些并掌握了即使是最小量加息也会产生重大影响的一个实体，就是Poszar以前在那儿工作的实体：美国财政部和美联储自身；美联储鲜明地记得当LTCM爆炸时发生了什么。　千帆竞发的网易博客

　
　　

http://s13.sinaimg.cn/mw690/001GMexEgy6QR6qfVmI0c&690

　　本博从2014年初开始就在说美国经济并没有真正复苏，而这种观点也从2014年底开始越来越多的出现在主流媒体。　
　　随着本周三（3/18）美联储决议透露的信息，大家才发现美联储很可能最早也要2015年9月份才开始略微加息。而本博从2014下半年开始就怀疑美联储号称加息的前瞻指引只不过是伯南克“口头刺激”的延续，譬如2014-03-24博文“美联储的新话题：利率与加息

”尽管耶伦说可能2015年就开始加息，我认为实际上开始加息的时间，会比她说的还要晚
，2014-10-04博文“祝你好运，歌颂美股的人们——QE即将结束，祝你基本面投资顺利

”各种利率不断走低（从而市场没有显示加息迹象）
；今年初以来，基本肯定美联储很难加息，譬如2015-01-24博文“探究近期黄金上涨——黄金、美元短缺、央行们误算之疯狂

”美联储是2015年内难以加息（或仅仅象征性的很小幅度加息）
，2015-02-08博文“美国BLS就业数据疑云——石油工人去哪儿了&高盛首席为啥拍桌子

”总得有些什么东西、不断推迟美联储加息
。　　　以上博文、以及其它一些博文，从经济基本面、美国房贷市场、美国企业负债和联邦负债、美国股市等方面，暗示了美联储不会很快加息；本博还提到，近期世界各国纷纷降息、加剧竞争性贬值的货币战争，部分原因也是意识到美联储不会很快加息。本文下面说的美国影子银行体系在固定收益衍生品市场的杠杆投机投资，或许是美联储在近期甚至连0.25%的微小加息都不敢做的核心原因
。　　　　注：如果不了解“发达市场”投资策略和衍生品市场，那么简单解释一下，由于债券及资产证券化等固定收益市场的低收益率（尤其是在美联储ZIRP环境下），要想搏取高收益来吸引理财客户，那么就需要在固定收益衍生品市场运用高杠杆，而下文显示这种杠杆的惊人庞大规模，让美联储投鼠忌器、哪怕0.25%的加息也是毁灭性的。
　
★为什么美联储连0.25%的加息都不敢？　　
　　　　　　千帆竞发

　　　曾经有一段时间，Zoltan Poszar是在美联储(及财政部)最重要的人，因为他可能是政府雇员中唯一的掌握了当时30万亿美元左右美国影子银行系统之艰巨性和复杂性的人。下段文字速览一下他在新经济思维研究所
（Institute for New Economic Thinking）的简介：　　　　鲍兹Poszar先生曾深入参与应对全球金融危机和随后政策辩论。他于2008年8月加入纽约联储银行，负责证券化信用市场的市场情报，并在整个危机期间，担任市场发展方面的美联储、美国财政部和白宫的高级官员们之间的枢纽人物；在构建TALF来支撑ABS市场方面扮演了重要作用；开创了影子银行体系的映射(mapping of the shadow banking system)、那激发了FSB金融稳定委员会在全球范围内监督和监管影子银行的努力。在加入瑞士信贷(Credit Suisse)之前，鲍兹Poszar先生是美国财政部的高级顾问，为债务管理办公室和金融研究办公室提供建议，担任财政部在金融创新方面跟FSB的联络员。他还曾与美联储备委员会一起致力于改善资金流动账户(Flow of Funds Accounts)。　　　　尽管Zoltan目前在瑞士信贷(Credit Suisse)这样的私营部门工作，或许他最出名的是，早在2009年，以所有的资产流动(或者回购时是contra-assets逆资产流)美景，阐述了美国影子银行体系的全部地貌图
。　　这也是为什么我们提到他，因为在他题为“影子银行宏观视角(A Macro View of Shadow Banking)”著作之后的一篇更受欢迎的后续论文中（以后有空再进一步讨论），因为那不仅是Zoltan关于影子银行的代表杰作(magnum opus)——对于想快速了解关于不受监管之影子银行的所有最新进展的任何人都是必须阅读，而且因为Poszar还提供了也许是最重要的图表，解释了为什么美联储非常害怕即使是最小可能的0.25%的增量加息。　　　　具体来说，我们看看Poszar发现的在美国所谓略微杠杆化的买方群体的固定收益资产领域的隐含杠杆
。下面是他说的：　　　　虽然没有精确的措施可以使用，但杠杆投资存在于采取信用和固定收益策略的对冲基金之中，是自从(长期资本管理公司)LTCM危机以来就被认识到的(见图21)，资产管理领域的独立账户(专户)也利用杠杆。　　虽然对冲基金和独立账户被允许不受限制地使用杠杆——事实上，运用杠杆是这些投资工具的必要条件(sine qua non)——普遍被低估的是，债券类共同基金，通常被认为是没有杠杆和只能做多，其实也有相当大的空间运用杠杆。　　在多大程度上利用这个使用杠杆的空间，是债券基金经理的决定，而且并不少见，最大的债券基金，在1940年投资公司法案所允许的范围内，最大程度地运用其投资组合所能承受的杠杆，而且美国证交尾SEC对于投资组合的杠杆率和集中度的解释是通过使用衍生品来实现。　　然而，杠杆化潜入了那些传统上认为只能做多的债券基金，是被主流经济学文献和教科书所完全忽视了的
。例如，最近一些研究将资产管理公司确认为“全球流动性第二阶段”背后的核心中介机构，只关注了嵌入在债券投资组合内的间接形式杠杆(外汇不匹配)，通过持有以美元计价的新兴市场主权和企业债券(见Shin，2013)。　　其他研究更明确地声称一个普遍接受的假设，即：固定收益共同基金是没有杠杆的，并分析由于赎回而引起的各个市场波动时期，而毫不顾及嵌入在固定收益共同基金内的直接形式杠杆，在赎回潮增加时期，是如何可能放大波动率的（例如参见2014年Feroli， Kashyap， Schoenholtz and Shin的论文、IMF的2014年10月全球金融稳定报告的第1章、BIS第84期年度报告的第六章、2014年Brown， Dattels and Frieda的论文）。　　但（IMF和BIS）所有这些观点，都不甚符合以上提供的确凿证据、最近披露的关于“感知的”阿尔法(参见Gross，2014b
)、以及当全球金融生态系统中最大的债券投资组合——PIMCO总回报基金的赎回飙升时的利率衍生品市场的价格走势（参见Mackenzie和Meyer，2014
）。更具体地说，看一下此类基金的投资组合，可以提供上面所讨论杠杆形式的很好例子。　　…… 　　更广泛地说，上面例子展示了资产管理行业的传统核心产品——单纯做多、相对回报基金的演变，由于来自两个方向的压力：提供绝对回报策略的对冲基金、以低成本ETF为形式的被动式指数复制产品。核心-卫星(core-satellite)投资专户成为趋势，由对冲基金提供alpha、有指数复制工具以低成本提供beta。传统资产管理公司应对这一挑战的方式有几种：一些推出自己内部的对冲基金、一些将对冲基金所使用的许多另类投资技术糅合到他们的核心产品之中。这些行业趋势，形成竞争性推动力，驱动上述的杠杆化潜入了那些传统的只能做多的相对回报的债券基金（从而杠杆beta的兴起），所有的都设计为阻止资产流向竞争对手对冲基金、并当传统核心产品的盈利能力被挤压时收取更高的费用（参见纽约银行2011年以及霍尔丹2014)。　　归纳为一张图就是如下：　　

　　　　简而言之，Poszar想说的是，在如今这样一个世界里——传统的经纪自营商和银行确实降低了杠杆，然而使用2.5万亿美元的美联储储备作为可替代的抵押品，去购买信用衍生品（例如摩根大通CIO办公室及其试图操纵IG9市场），买方群体，我们知道已经很大程度上避免股市——由于担忧又一次壮观的市场崩溃（并且当然也最小化该领域的杠杆敞口、除了几个著名的高频交易参与者
），却被迫追逐固定收益产品。并且是加杠杆地去追逐，看上面图表的离群值就知道这种追逐的疯狂。　　　　虽然Poszar可能完全正确，声称大多数人都忽视了他上述观察的杠杆化潜入…… 也许经济学家忽视了杠杆化潜入了传统上只做多的固定收益共同基金的关键原因，是某种方式的概念上差距，是美国金融账户(以前称为流动资金账户)描绘全球金融生态系统的方式，进而，它只提供有限的心理地图给那些用它来理解资产价格的经济学家
。　　　　理解所有这些并掌握了即使是最小量加息也会产生重大影响的一个实体，就是Poszar以前在那儿工作的实体：美国财政部和美联储自身。 　　　　所以，下次有人问“为什么Yellen耶伦如此害怕即使是最小可能的升息”，给他们展示上面那个图表，并解释说，美联储鲜明地记得当LTCM爆仓时发生了什么
。美联储绝不想要的就是：不是一个、而是一千个LTCMs，在完全相同的时间、在如今世界上最杠杆化的交易中，爆仓了…… 　　 [ZH网评]　粗略估算一下，用年均储蓄总规模、历史年化储蓄利率进行复利计算，他们(美联储/财政部/华尔街)自从2001年以来已经从储户那里偷取了大约10万亿美元，那可是老大一笔刺激。　你知道10年期国债平均收益率是多少吗？或者历史平均储蓄利率？　华尔街银行们利用储户资金，对于每1美元储蓄、都捏造出9个新的美元、然后放高利贷usurious借出去……草丫美联储，草丫华尔街银行们，而如果你同期它们、草你丫的。　　 [ZH网评]　那么，美元不是因为美国基本面良好而上涨的吗？而是因为它新捏造的QE，被一级交易商当作回购抵押品，用来在衍生品市场（譬如CDO/CLO）进行杠杆化的未经对冲的赌博交易，而不是释放到经济中和提高货币速度？　　那么，当美联储说他们很快就会提高利率，他们其实是在撒谎？尽管加息0.25%就将会在超过18万亿美元债务上，增加数千亿美元的利息？　　那么，有一个逍遥于国会监督和投资者视野之外的隐藏了千万亿美元的影子银行系统吗？这可能比1000个雷曼还更糟吗？　　那么，大家难道不应该用这些被高估的手纸美元，去买那些被打压和低估的黄金吗？　　　　 ⊙　伯南克这次是说对了：有生之年看不到利率正常化
　（2015-03-18）　　　　　随着美联储的信誉被彻底摧毁在Marriner Eccles跑车的挡风玻璃上，承蒙最新的“散点”图，毫无疑问，再次证明了FOMC成员们只是一群朝着联邦基金飞镖板投掷飞镖或许粪便feces的黑猩猩chimps，现在我们可以诚实地说，有一个美联储前成员是100%准确的(仅仅在这个例子中)，他较早就看见墙上写的预言，并尽其所能赶紧离开了Marriner Eccles大楼，他就是本•伯南克(Ben Bernanke)。　　　　据路透社2014年5月6日报道
，这就是他说的：至少一个嘉宾离开这个纽约餐馆时，留下了对于伯南克的印象，60岁，预计联邦基金利率，美联储的主要基准利率，不会在伯南克的有生之年，回升到其长期平均水平4%左右。“当他这样说时，令人震惊的”，这位嘉宾在笔记中匆匆旁注。“这是真的吗？”他在另一个笔记处又匆匆旁注，据路透社查阅的笔记。　　　　是的，这确实是的。伯南克看不到美联储利率正常化了。　　你知道这意味着什么吗？ 　　意味着美帝步入老态龙钟了，再也不会有50~80年代那种增长。　