2004年国际外汇市场回顾及2005年展望

                                2005-1-5 张建

国际外汇市场，2004年是个值得我们回顾的年份，美元继续疲软贬值、全球步入加息周期、人民币升值风波导致大量热钱流入亚洲市场以及国际石油能源价格飙升等等，这些不平凡的经济事件使得外汇市场在过去一年中走出了不平凡的行情，也使我们不得不将去年的重要事件做出重点分析回顾，从而为今年的美元及各主要非美货币的整体走势做出更为严谨的判研，这也有利于在今后的突变中能作出更为及时的调整。

一、2004年国际外汇市场回顾

在过去一年中，美元继续其由2001年7月6日121.02以来的长期疲软弱势，而对于持有美元资产的投资者来说，2004年无疑也是失败的一年。而相对长期有利可图的美元空方来讲，2005年的空美势力是否会继续扩张?美元指数是否会继续向下测试1992以来形成的长期底部位置78.19？这均是吸引我们的所在。接下来我们先回顾一下儿今年美元指数及各主要非美的波动区间：

美指：2004.5.14 92.29 年内汇价最高位

      2004.12.30 80.42年内汇价最低位

日元: 2004.5.14 114.88 年内汇价最高位

　 　2004.12.2 101.82 年内汇价最低位

瑞郎: 2004.4.26 1.3225 年内汇价最高位

　 　2004.12.30 1.1280 年内汇价最低位

加元: 2004.5.18 1.4001 年内汇价最高位

　 　2004.11.26 1.1712 年内汇价最低位　

欧元: 2004.12.30 1.3667 年内汇价最高位

2004.4.26 1.1759 年内汇价最低位

英镑: 2004.12.16 1.9550 年内汇价最高位　

　 　2004.5.14  1.7477 年内汇价最低位

澳元: 2004.2.21 0.8008 年内汇价最高位

　 　2004.6.18 0.6778 年内汇价最低位

从以上资料中得出，美元在过去一年中仍以持续下跌为主，兑欧元创出新高1.3667，兑日元也直逼100点整数关口，兑英镑更是向2.00的方向挺进。在过去的三年中，美指自高位121.02至低点80.42已下跌了33.55%，已临近了长期底部位置78.19附近，并存在进一步测试的可能，但预计在经过长达三年的美元单边下跌行情后，美元随即跌破底部位置的概率较小。且分析时不难得出，美元去年的下跌速率及量幅上以小于前两年，而且期间伴随了8个月之久的反复整理行情，总体也排除了单边弱势行情，转而呈现更为错综杂乱的走势。

1.美元利率与汇率关系及加息的可能

就历史经验来讲，很少有汇率变化决定利率政策的时候。美元汇价的变化及美元政策只是国内政策的辅助，而更为重要是利率政策。如9.11后美元迅速减息有助于刺激美国经济复苏，而之后的美元下滑只是利率下降的副作用。而在今年，美元利率在四十年低点1%处发生反转，经过美联储下半年以来的5次加息调整，美元利率脱离低点位置，达到现在的2.25%水平，美联储连续不断的加息使得目前联邦基金利率水平已超过欧洲央行的关键利率水平，与此同时伴随的是美国经济的逐步复苏。

在美元不断“有序”加息的同时，欧元区却因为其缓慢的经济增长而导致今年仍旧维持50年低点利率2%的水平不变，而另一重要经济体领军货币日元由于通货紧缩的持续也很可能继续保持其零利率不变。而目前看来，美元仍可能于今年延续其“有序”升息的步伐，年内仍只少有有1%至2%的调升利息空间。因此在投资者看来，利差占优的美元资产更具吸引力。而市场对美联储升息预期强度的变化和预期最终变为现实的过程，成为支撑美元汇价的主要利好因素之一。

2.美国双赤字问题对外汇市场的影响

很多投资者在读取汇评或听取讲座时，经常听到“双赤字”这三个字。其实这个词汇并不神秘。双赤字指的时美国的财政赤字及贸易赤字。这两个赤字越高，说明美国人所欠得钱越多，向外的借款也越多，这也是长久以来对美国经济产生负面影响的重要经济问题之一。

    长久以来，美国贸易赤字的不断扩张直接影响了美元走势，使得美元遭受抛盘的压力。但就长期而言，美元在持续下跌三年后，美国的贸易赤字有望得以改善。而每月流入美国本土的国际资本也有助于这个赤字漏洞的弥补。换而言之，美元的贬值使得美元资产变得更为廉价，因此提高了美元资产的购买力，使得流入美国的资本逐步增加。而另一个影响美元汇率的是财政赤字，财政赤字的不断高攀其实与近年来美国的对外战争有密切的关系，阿富汉战争与伊拉克战争均是美国的财政赤字不断加剧，如果未来美国不减少对外战争，料很难将此项赤字改善。

3.长期升值空间与基本经济面的回归

美元指数去年的跌幅约为7%，如果自2001年高点计算，三年时间里美元跌幅也超过了33%。上一次美元下跌经历了7年（1985年－1992年），美元指数也从130附近跌至78左右，跌幅超过40％。现在几乎全球人都看跌美元，美元会否在2005年“否极泰来”？

总体看，美元在接近三十年绝对低点附近，向下突破概率较小。而随着美元一泻千里的跌势，各国央行的外汇储备面临贬值风险，而美元霸权也遭受到了挑战。

美国政府虽然在过去的几年中一直呼吁“强势美元”政策，但可以看出这些跟本就是口是心非，没有了“弱势美元”，小布什么怎么才能推动美国经济复苏？故虽然美元一贬再贬，但美国政府依旧默不作声，从而也招致了欧洲及日本等其它经济体的不满。但可以肯定的是，在其它经济体普遍不满的情况下，一国和一个地区单方面纵容本国汇率升值或贬值是难以维持的。

而且就经济面而言，美国的经济面也的确有所好转，通胀温缓，利率有序调升，制造行业不断扩张，就业市场也趋于好转，故美国目前的基本经济面应好于其他经济体，市场中乐意持有美元资产的人群也会增多。而不论中短期汇价如何运行，汇率的长期走势均应与其真实的基本面保持一致。故几年以来的单边美元下跌行情有望结束，并就此转为美元中长期反转行情。

二、2005年国际外汇市场展望

1.欧元走势

不论各非美货币之间汇率如何分化运行，最终兑美元的走势均将同涨或同跌。而作为长期以来被公认的非美领军货币来讲，欧元的走势是我们今后仍将格外关注的。

2004年5月欧盟第五次东扩，包括东欧及前苏联加盟共和国在内的10个国家成为欧盟的新成员国。它的规模和意义都远远超过前四次，使欧盟成为一个拥有25个成员国，疆域面积450万平方公里，4亿5000万人口规模，贸易总额44263亿美元和10万亿美元产值的超级经济体，欧洲人在经济上终于和美国平起平坐了。

    那么，欧盟的扩大对欧元会带来哪些影响呢？首先应明确一个概念，即欧盟地区与欧元区不能等同，只有欧盟成员国才能加入欧元区，但并不是所有的欧盟国家都使用欧元，因此欧盟东扩并不会给欧元带来现实的冲击。但从长期来看，欧盟东扩对欧元具有积极的战略意义。

　　新成员的加入，统一市场的迅速扩大以及强大经济实力，将有力的支撑起强势欧元这面大旗，强势欧元的梦想也将变得愈发现实和可行。多年未能实现的经济结构调整，有望加速进行，这对欧元来讲是现实可见的好处。而新入盟的成员国，迟早将会加入欧元区，因此欧元区在未来扩大，欧元流通量的扩大将是大势所趋，强大的欧洲将造就强势欧元。

    但欧元在上升值过程中也有很多不利因素：

a.利率过低不利欧元资产。目前欧元兑美元的息差已由去年初的正1%变为现在的负0.25%，并有可能讲这个负数继续增大，这将减少喜好利差效益的国际游资，从而降低欧元的吸引力。

b.欧元区基本面较为软弱。经济增长缓慢，是欧元区一直以来最为头疼的，相比美国经济增长4%而言，欧元区只达到了2%的水平，这也不利欧元的后市上涨。

c.欧洲央行与欧元区政府的不断干预。虽然没有实质性的施展干预，但口头上多次表明“不欢迎”欧元上涨已不是秘密了。而去年末欧元飙升至1.36上方多为美元急剧贬值影响，而非欧元区经济向好影响，相反还伤及到了本就脆弱的欧元区贸易经济。

从价格上看，欧元兑美元汇率年内不排除上试1.4000整数关口的可能，但实质性突破概率不大，预计更多的可能是向1.2000至1.2500的回归。

2.日元走势

日元是外汇市场上最难赚钱的货币，因为日本央行常常在意想不到的时候出手干预。2004年年初日本央行干预外汇所动用的美元创出了历史新高。但自3月份后，外汇市场再也见不到日本央行的身影，日元也小心翼翼的走上了升值之路。最近又传出日本和欧盟合作干预汇市的消息，双方官员不置可否，看来日本并未完全放弃与市场交手的机会。而预计日本政府的第一防线在100点整数关口，如果实质性干预最终失败，那么不排除年内向95.00至97.00测试的可能。另外一点，就是人民币的价值重估也是中长期左右日元走势的关键，这点在下面会有所交代。

3.人民币价值重估风波

这点在国内被炒作为“人民币升值”，从严格意义上讲，这是不对的，也是歪曲理解了人民币汇率机制改革的意义的。应该认清一点，人民币价值重估或人民币汇率机制的改革绝不等同于人民币升值。

中国的美元“黑市”已经有价无市，这是几年前无法想象的。人民币升值已经不只是中国人最关心的问题了。人民币升值的传闻热度不减，大量国际热钱涌入中国大陆及香港。尽管央行和外管局不断出面辟谣，但是国内居民每天大量结汇美元依旧是事实。美国与日本也纷纷在不同场合表示希望人民币升值的想法。但是，能够决定这一切的就是中国政府。于是，中国政府的动向就成为大家关注的焦点，继10月初中国在西方七国财长和央行行长会议上关于采取灵活汇率政策的承诺，使人民币升值的传言不胫而走后，中国政府的议程就会备受海内外舆论的猜测。最新的猜测就是刚刚召开的中央经济工作会议会不会就人民币升值作出安排，有没有制定人民币升值的时间表。对此，温家宝总理在东盟会议上已经作了否定的回答。

为什么是否定？因为此时此刻人民币升值不符合国家利益。简单地说，中国经济的未来走势并不明朗；宏观调控的结果充满了不确定性。在央行加息的背景下，贸然使用调汇的手段并非是理性选择。更何况有日元升值的教训？由此可见，人民币短期升值概率依旧不大，而更为可能发生的是人民币加息。

中国9年来首次加息，而且是在市场没有任何先兆的前提下进行。尽管加息幅度不大，但在公布消息后的数分钟内，国际外汇市场美元的走势却发生了剧烈的波动。由此可见人民币在国际市场上的份量已不可同日而语。随着新一轮全球加息周期的开始，人民币在年内继续加息的概率依旧较大。

回顾2004年，展望2005年，谁是2004年最赚钱的货币？欧元、日元还是英镑？都不是是，而是波兰的兹罗提。美元兑兹罗提从4.0500最低点到最高点3.0500算，涨幅32.79%。2005年何种货币又将独占鳌头？是商品货币，还是欧系货币？也许你在冥思苦想，但是风水轮流转，谁敢说美元不会战胜对手赢得冠军呢？