[经济观察]主导外汇疯狂之周期性
世界经济可能处于一种健康的、温和的增长循环，其正在向趋势增长程度温和放缓。虽然风险和不断定性仍然存在，但是不能将风险和笔者假想的的核心情景(central case scenario，即瓶子有八成满)混淆。今年和明年，全球增长可能相当强劲。预期的增长循环将稳定美国经常账户赤字，并容许亚洲货币持续升值。
美元(USD)周期性的修正和欧元(EUR)/日元(JPY)缓慢 、大幅的修正，应当被视作这种正常化历程的成果。笔者预期，当美国开始发出更多明确的放缓信号时，汇市将突破现有的区间。
2007年，随着增长离美国渐行渐远，预期全球失衡局面将会有所改良。在过去两年中，市场对纠正失衡的货币道路的关注将被证明是差错的；通过增长来纠正失衡一直是更受欢迎的、可行的解决方法。汇率调整不是全球恢复平衡的充分 必要条件。增长、失衡和汇率之间因果关系的方向亟需得到澄清。这一正常化的历程 (从增长，到汇率，再到失衡)已经开始，只需全球增长率略低于过去两年中的增长率，所有这一切都可能发生。
周期性因素而不是结构性因素将会持续占主导地位 。汇市对宏大的8月贸易赤字、第二季度经常项目赤字，和出人意料的资本流入数据无动于衷，阐明市场的焦点彻底转移至增长而不是全球失衡。这也是为什么IMF关于全球失衡的警告没有激起市场涟漪的原因。周期性因素将会持续推动着货币市场。
如果美国实现了美联储主席伯南克刻画的软着陆(经济减速至趋势程度以下，通货膨胀压力最终消停)，美元(USD)将会走软。这是对美元(USD)最为不利的一种情景。这一假设面临两方面的风险：一方面，美国经济坚强的生命力将会导致美联储进一步抬升利率，这对美元(USD)是正面因素；另一方面，美国经济暴风骤雨式的衰退将会给世界其他大部分地方造成很大的伤痛，美元(USD)反而可能获得提振。这两种情景都被归入风险情景。
需要补充部分：
第一，150-155是欧元(EUR)/日元(JPY)多年的峰值。随着商品价格稳定，一直以来帮助 欧元(EUR)/日元(JPY)的全球漏斗历程，可能将不再那么强劲有力了。进一步说，全球漏斗历程将会禁止欧元(EUR)/日元(JPY)的崩溃 ，但是无法禁止其回避修正。并且，欧元(EUR)区和日本之间的增长率将分化。此外，对欧洲央行和日本央行市场预期的分歧，在第四季度也会将欧元(EUR)/日元(JPY)暴露在下降风险之中。
第二，日本央行比它表面强硬。市场没有真正领会 到日本央行真正的立场。在自民党总裁和新内阁任命之后，预计日本央行的强硬姿态将表现得更为直观。12月2日进行的短观调查(Tankan survey)将会成为日本央行决策历程中的主要因素。10月底日本央行的远景报告，将会影响随后6个月央行的态度。4月28日发布的上一次远景报告就对日本央行供给了关键的指引。
第三，欧洲央行将受到更严峻的考验。欧元(EUR)区即将进入一个滞胀阶段，欧洲央行的可信度将会受到真正的考验。美联储的相机决策机制使美联储拥有更多的灵活性，而欧洲央行受到呆板的成文规定的约束。
第四，对美联储终止升息时点的猜测该打住了。当市场仍然在揣测联邦基金利率将于何处达到顶峰时， 5。25%或者5。5%本身并不主要。主要的是，美联储离降息还有多远。进一步升息的重要障碍物是需求增长的放缓，降息的重要障碍物是通胀压力的阴魂不散。由于产出缺口需要一段时间time 才能推低通胀，美联储可能在一段时期内能够抑制住降息的感动。这意味着，美元(USD)疲软的动力重要来自于亚洲地区货币紧缩，而不是美联储自身的降息。
美元(USD)周期性的修正和欧元(EUR)/日元(JPY)缓慢 、大幅的修正，应当被视作这种正常化历程的成果。笔者预期，当美国开始发出更多明确的放缓信号时，汇市将突破现有的区间。
2007年，随着增长离美国渐行渐远，预期全球失衡局面将会有所改良。在过去两年中，市场对纠正失衡的货币道路的关注将被证明是差错的；通过增长来纠正失衡一直是更受欢迎的、可行的解决方法。汇率调整不是全球恢复平衡的充分 必要条件。增长、失衡和汇率之间因果关系的方向亟需得到澄清。这一正常化的历程 (从增长，到汇率，再到失衡)已经开始，只需全球增长率略低于过去两年中的增长率，所有这一切都可能发生。
周期性因素而不是结构性因素将会持续占主导地位 。汇市对宏大的8月贸易赤字、第二季度经常项目赤字，和出人意料的资本流入数据无动于衷，阐明市场的焦点彻底转移至增长而不是全球失衡。这也是为什么IMF关于全球失衡的警告没有激起市场涟漪的原因。周期性因素将会持续推动着货币市场。
如果美国实现了美联储主席伯南克刻画的软着陆(经济减速至趋势程度以下，通货膨胀压力最终消停)，美元(USD)将会走软。这是对美元(USD)最为不利的一种情景。这一假设面临两方面的风险：一方面，美国经济坚强的生命力将会导致美联储进一步抬升利率，这对美元(USD)是正面因素；另一方面，美国经济暴风骤雨式的衰退将会给世界其他大部分地方造成很大的伤痛，美元(USD)反而可能获得提振。这两种情景都被归入风险情景。
需要补充部分：
第一，150-155是欧元(EUR)/日元(JPY)多年的峰值。随着商品价格稳定，一直以来帮助 欧元(EUR)/日元(JPY)的全球漏斗历程，可能将不再那么强劲有力了。进一步说，全球漏斗历程将会禁止欧元(EUR)/日元(JPY)的崩溃 ，但是无法禁止其回避修正。并且，欧元(EUR)区和日本之间的增长率将分化。此外，对欧洲央行和日本央行市场预期的分歧，在第四季度也会将欧元(EUR)/日元(JPY)暴露在下降风险之中。
第二，日本央行比它表面强硬。市场没有真正领会 到日本央行真正的立场。在自民党总裁和新内阁任命之后，预计日本央行的强硬姿态将表现得更为直观。12月2日进行的短观调查(Tankan survey)将会成为日本央行决策历程中的主要因素。10月底日本央行的远景报告，将会影响随后6个月央行的态度。4月28日发布的上一次远景报告就对日本央行供给了关键的指引。
第三，欧洲央行将受到更严峻的考验。欧元(EUR)区即将进入一个滞胀阶段，欧洲央行的可信度将会受到真正的考验。美联储的相机决策机制使美联储拥有更多的灵活性，而欧洲央行受到呆板的成文规定的约束。
第四，对美联储终止升息时点的猜测该打住了。当市场仍然在揣测联邦基金利率将于何处达到顶峰时， 5。25%或者5。5%本身并不主要。主要的是，美联储离降息还有多远。进一步升息的重要障碍物是需求增长的放缓，降息的重要障碍物是通胀压力的阴魂不散。由于产出缺口需要一段时间time 才能推低通胀，美联储可能在一段时期内能够抑制住降息的感动。这意味着，美元(USD)疲软的动力重要来自于亚洲地区货币紧缩，而不是美联储自身的降息。
百花齐放！
发表于：2010-07-22 14:21只看该作者
2楼
辛苦:P :P :P