2025-2026：白银的史诗行情

回顾2025年，白银经历了史诗级行情：COMEX白银期货从年内低点一路飙升至年底的72美元/盎司以上，全年累计涨幅约140%，创下自1979年以来最强年度表现。进入2026年，白银价格已突破90美元/盎司，持续刷新历史纪录。

市场上虽有“银行爆仓”传闻，但被否认，逼仓风险仍高悬，成为挥之不去的隐忧。与此同时，实物交割活跃：2025年12月COMEX白银交割量近6,300万盎司，创历史新高。传统做空方华尔街大行（如摩根大通、花旗）已悄然转向净多头，争夺实物白银。

01 多维定价逻辑：供需、金融、投机三引擎

金融属性：

• 白银兼具准货币和避险资产功能，与黄金联动；
• 通胀上升或美元走弱时，资金涌入白银；
• 当前市场预期美联储2026年将继续降息，推动资金流入贵金属。

商品属性：

• 白银供不应求已连续五年，2025年短缺约9,500万盎司，2026年预计仍缺3,050万盎司；
• 约75%的白银是铜、铅、锌等金属副产品，价格上涨难以迅速增加产量；
• 工业需求快速增长，主要来自光伏、人工智能数据中心、电动车等领域。

投机属性：

• 白银市场规模小于黄金，价格弹性大；
• 看好后市时，投机资金易涌入，放大价格波动。

02 逼仓风险的根源

逼仓风险源自金融合约与实体资产的严重脱节：

• 库存紧张：COMEX可交割库存降至危险水平，伦敦库存也因实物流向美国几近枯竭；
• 战略性囤货：美国将白银列入关键矿产名单，市场担忧关税影响，出现囤货行为；
• 角色转换：传统做空方如摩根大通、花旗已转为净多头，实物争夺加剧；
• 高杠杆：伦敦市场纸质白银凭证数量远超实物，1个月期租赁利率一度飙升至5.9%（年化近70%），显示市场紧张。

03 历史镜鉴与本轮特点

历史案例：

• 1980年亨特兄弟事件：单一主体操纵失败，监管介入后资金链断裂，引发价格雪崩；
• 2011年白银崩盘：杠杆过高、保证金连续上调，投机资金被迫平仓，导致连锁抛售。

本轮异同：

• 相似点：高杠杆下市场脆弱，监管干预可能触发价格暴跌；
• 不同点：当前行情由“结构性短缺”驱动，供需双引擎（工业+投资需求），持仓结构分散，包括主权基金、ETF、产业资本和散户，风险更分散但市场行为更复杂。

04 跨市场联动与价格传导

• 套利与跨境流动：COMEX与上海期货交易所（SHFE）价差显著时，交易商可能将白银从库存充裕地区运出，耗尽缓冲库存；
• 金银比参考：金银比已从2025年初的85:1收窄至约60，资金再平衡可能引发剧烈调整；
• 全球商品指数调仓：BCOM年度再平衡预计抛售规模34.5亿至77亿美元，最高占COMEX未平仓合约13%，可能在未来两周引发集中压力。

05 应对高波动与逼仓风险的策略

1. 白银期权：构建风险防火墙

• 买入看跌期权对冲多头风险，最大损失限定在权利金；
• 买入看涨期权对冲空头风险，无保证金追加压力，适合监管可能上调保证金的环境。

2. 贵金属现货价差：跨市场风险转移

• 在COMEX期货与伦敦现货市场进行方向相反操作，将风险敞口从可能失真的市场转移，实现套利或避险。

3. 迷你与微型白银期货：精细化仓位管理

• 迷你合约（2,500盎司）、微型合约（1,000盎司）降低单笔交易保证金和风险；
• 可分批建仓、灵活止损，提高现金流与风险控制精度。

组合策略：期权提供保险，现货价差实现跨市场对冲，迷你合约控制仓位规模，可构建稳健的中长期风险管理体系。

白银跌的也快