2026年伊始，全球金融市场再度将目光锁定在美联储身上。

一边是非农就业数据不及预期，显示劳动力市场正在降温；

另一边是核心通胀持续回落，释放出政策宽松的空间。

两股力量相互拉扯，使市场对美联储降息路径的判断不断摇摆。与此同时，地缘政治风险与美国国内政治干预交织，为原本就复杂的政策前景增添了更多不确定性。

在多重变量叠加之下，美联储的货币政策路径，正变得愈发扑朔迷离。

一、就业增长放缓，但失业率仍具韧性

非农就业报告一向是美联储评估劳动力市场状况的核心依据，而2025年12月的这份数据，却呈现出明显的“喜忧参半”。

美国劳工统计局数据显示：

• 12月非农就业人口新增 5万人，低于市场预期的6.5万人
• 前值6.4万人，同时10月和11月合计被下修7.6万人

就业增长放缓的趋势已经相当清晰。

但与此同时，失业率却意外回落：

• 12月失业率降至 4.4%
• 低于预期的4.5%，也低于前值4.6%

这一组合令市场陷入纠结：

就业动能在减弱，但劳动力市场尚未出现失控式恶化。

数据公布后，市场反应耐人寻味：

• 美元指数与美债收益率短线回升
• 10年期美债收益率一度升至 4.2%以上
• 美股上扬，贵金属继续走强

Riley Wealth首席市场策略师阿特·霍根评价称：

“这是一份好坏参半的就业报告。企业在招聘和裁员上都保持谨慎，这正是当前经济的真实写照。”

《华尔街日报》首席经济记者、被称为“新美联储通讯社”的Nick Timiraos也指出，这份报告为美联储在1月会议上按兵不动提供了现实依据，但劳动力市场的健康状况，显然仍存在争议。

对美联储而言，这正是最棘手的局面：
就业放缓施压宽松，失业率稳健却削弱紧迫性。

二、通胀降温，但“粘性”仍在

如果说就业数据让美联储犹豫，那么通胀数据则为政策提供了一定的回旋空间。

12月CPI数据显示：

• CPI同比 2.7%，符合预期
• CPI环比 0.3%，持平前值

真正令市场感到“惊喜”的，是核心通胀：

• 核心CPI同比 2.6%，低于预期的2.7%
• 创 2021年3月以来最低水平
• 核心CPI环比 0.2%，同样低于预期

这强化了市场的一个判断：
通胀确实处在下行通道中。

特朗普随即借机向美联储施压，公开表示：

“我们的通胀率非常低，这给‘太迟的鲍威尔’一个机会，来一次漂亮的大幅降息。”

然而，市场并未因此改变主流判断。

摩根士丹利财富管理首席经济策略师艾伦·曾特纳指出：

“通胀没有重新升温，但仍高于目标水平。这份报告不足以支撑立即降息。”

安永帕特农首席经济学家格雷戈里·达科也表示：

“没有任何迹象表明，美联储会在即将召开的FOMC会议上结束观望。我们预计2026年或累计降息50个基点，但至少要等到6月。”

里士满联储主席巴尔金的表态更为谨慎：

“通胀已经连续近五年高于目标水平，情况虽然改善，但远未完成使命。”

三、政治与地缘变量，正在干扰政策环境

2026年美联储面临的挑战，并不止于经济数据。

1️⃣ 国际层面：地缘政治冲击

特朗普近期对委内瑞拉采取军事行动，直接推高：

• 能源板块
• 贵金属价格

能源价格波动、供应链扰动与避险情绪，都可能通过输入性通胀或金融市场波动，反向制约美联储的政策空间。

2️⃣ 国内层面：政治压力前所未有

美国总统持续公开施压美联储降息，同时：

• 提名偏鸽派的潜在继任人选
• 推动针对现任主席鲍威尔的司法调查

这些举动，已经引发市场对美联储独立性的广泛担忧。

此外，票委轮换也成为变量之一。虽然新一届票委整体立场可能略偏中性甚至鸽派，但业内普遍认为：

数据，仍是最终裁判。

四、结论：美联储“想降，但不敢急降”

综合来看，美联储正处于一个极其尴尬的位置：

• 就业在降温，但尚未失速
• 通胀在回落，但仍未达标
• 政治压力空前，但独立性仍需捍卫
• 地缘风险上升，随时可能反噬通胀

这决定了一个现实结论：

2026年初，美联储大概率选择继续观望； 真正的降息窗口，更可能出现在年中之后。

在此之前，市场将不得不继续忍受：
高利率、强波动、强博弈并存的复杂环境。

而真正的不确定性，不在数据本身，

而在——下一次冲击，会从哪里出现。