——平流层的一场公开处刑

2026 年 1 月 7 日，当现货白银在盘中触及 82.59 美元/盎司这一历史极值时，市场听到的并不只是多头的欢呼。

那一刻，更清晰的，是空头骨骼被逐根碾碎的声音。

这不是一次普通的价格突破，而是一场针对“均值回归信仰者”的精准猎杀。

一场早已被设计好的、高位逼空的终局。

一、疯狂的周二：散户的“摸顶”狂欢

真正的转折点，发生在 1 月 6 日（周二）。

当白银价格已稳稳站上 81 美元、情绪全面失控之际，
ProShares UltraShort Silver ETF（$ZSL） 录得 单日 1.11 亿美元净流入。

这是该基金成立以来的历史最大单日流入。

这笔钱，代表了一次集体性的致命误判。

• 他们看到从 70 美元一路拔高的 K 线
• 他们坚信“80 美元必定是天价”
• 他们相信技术指标，而不是结构

在他们眼中，这是一次“高胜率的逆向机会”；

在市场眼中，这是一份完美的猎物清单。

他们以为自己是猎人，结果成了逼空行情的最后一桶燃料。

二、Wavers 独家复盘：为什么我们拒绝做空？

作为一家长期被市场贴上“偏空风格”标签的基金，
Wavers Investment Fund 在这一轮行情中，反而发出了罕见的红色禁令：

禁止任何形式的白银做空交易。

面对无数会员的疑问——

“RSI 已严重超买、价格远离均线，为什么不出手？”

我们的风控模型当时给出的答案只有一句话：

这是平流层行情，做空等同于自杀。

具体原因，只有三个，但每一个都足以致命。

1️⃣ 对手盘画像严重劣质化

量化监测显示，涌入 $ZSL 的资金高度集中于：

• 散户
• 短线逆向投机者
• 高频情绪资金

当所有人都在同一侧做空时，

你面对的，不是价格，而是上帝级别的对手盘。

市场最残酷的真理之一： 当所有人都在做空时，上帝都会买入。

2️⃣ 物理世界的刚性约束，被彻底忽视

股票可以无限借，
大宗商品不行。

我们监测到的关键变量是：

2026 年 1 月 1 日正式生效的中国白银出口禁令

这条政策，直接切断了全球最大的精炼白银来源。

在一个实物库存持续枯竭的市场里做空，

等同于在火药桶上点烟。

你赌的不是价格回调，

而是世界突然多出白银。

3️⃣ 反向杠杆 ETF 的数学死局

在日波动率超过 5%的极端行情中， 反向杠杆 ETF 并不是“做空工具”， 而是一个时间炸弹。

• 每一次剧烈波动，都会带来贝塔磨损
• 即使方向对了，也会被数学结构慢慢吃干
• 方向一旦错，几乎不可逆

我们的算法团队在当时给出的结论只有一句：

在这种行情里，$ZSL 不是交易工具，是绞肉机。

三、猎杀路径复盘：77 → 82.59 美元的真空拉升

很多人误以为逼空发生在低位。
错。

真正的逼空，往往发生在**“没人敢相信还能更高”的位置**。

时间线极其清晰：

• 1 月 1 日（77.87 美元） 中国出口禁令生效，白银跳空高开，站稳 77 美元。
• 1 月 6 日（81.04 美元） CME 连续两次上调保证金，试图给市场降温。 结果却迫使保证金不足的空头被动平仓。 当晚，1.11 亿美元“赌顶资金”涌入 $ZSL。
• 1 月 7 日（82.59 美元） 多头发动总攻。 随着 $ZSL 出现 6000 万美元投降式流出（止损盘）， 市场进入无阻力真空区，价格被瞬间推至历史极值。

那根被红圈标注的**“针状顶”， 不是顶部信号， 而是空头在 82.59 美元被强制买入平仓**留下的尸检痕迹。

此刻，新闻已失效，监管已旁观，
只有资金流动的暴力逻辑在运行。

四、杠杆的终极惩罚：方向 + 结构的双杀

在这种单边行情中，
方向错误 + 杠杆结构错误 = 账户清零级打击。

过去三个月：

• 现货白银上涨 58%（48 → 80+ 美元）
• 两倍做空 ETF（$ZSL）下跌 69%

这意味着什么？

即便未来白银回调 20%， 这些空头资金，也永远回不了本。

五、新闻已死，受害者为王

82.59 美元的白银，只讲清了一件事：

在结构性逼空行情中， 利好新闻只是背景噪音， 猎杀，才是资金的主旋律。

那 1.11 亿美元 的逆势资金，

原以为自己是预判顶部的先知，

最终却成为牛市机器运转所必需的燃料。

我们最后只重复一句话——

白银现在不需要新闻。 它需要的，是受害者。