美国针对关键矿产的 232条款关税调查结果 预计将于本周六（1月10日）公布。该决定被市场认为将对白银及铂族金属（PGMs）价格产生显著影响。

据追风交易台消息，花旗银行（Citi）Kenny Hu 研究团队在1月8日发布研报指出，关税是否落地及其实施节奏，将直接影响金属的跨区域流向、期现价差（EFP）以及短期价格波动结构。

一、两种情景推演：无关税 vs 征税

1️⃣ 无关税情景（花旗的基准判断）

在不征收关税的情况下，金属将从美国市场流向其他地区：

• 美国库存外流，缓解全球市场极度紧张的实物供给状况
• 伦敦现货价格承压回落
• 当前高企的租赁利率已反映出美国以外市场的严重实物短缺

花旗认为，美国对白银进口高度依赖，即便征税，也可能对 加拿大、墨西哥等主要出口国给予豁免，因此白银大概率避免关税。

2️⃣ 征税情景：短期扰动更剧烈

如果宣布征税，市场将面临 约15天的实施窗口期，这可能引发：

• “抢运美国”行为集中出现
• COMEX定价和EFP（期现价差）在征税前被进一步推高
• 征税正式落地后，美国进口下降，非美地区供给改善，伦敦价格压力缓解

二、时间与政策不确定性

232调查报告原定于 2025年10月12日提交，总统有 90天 决定是否采取行动，对应截止时间约为 1月10日。

但花旗指出，考虑到涉及商品种类众多，特朗普总统的最终行动可能被无限期推迟。在此不确定期内，白银和铂族金属价格反而可能继续维持高位甚至上行。

截至1月7日，EFPs定价隐含的市场预期关税税率为：

• 铂金：约12.5%
• 钯金：约7%
• 白银：约5.5%

这些隐含税率在高度波动中，反映出市场对政策结果的极大分歧。

三、白银：大概率免税，但面临阶段性回调

花旗认为，白银最可能避免关税。在无关税情景下：

• 金属将从美国流出，缓解全球供需紧张
• 价格可能出现 阶段性修正
• 当前租赁利率仍处历史高位，说明实物市场依然紧张，但边际正在改善

此外，关税决策时间点可能与指数再平衡窗口重叠：

• 彭博大宗商品指数（BCOM）年度再平衡已于 1月8日盘后启动，持续至14日
• 花旗预计白银或被动流出约 70亿美元，相当于 COMEX持仓量的约12%
• 流动性改善叠加美国库存外流，短期内或抑制ETF等投资需求

四、钯金：最有可能被征高税

在三种金属中，钯金被征收高额关税的概率最高，花旗给出的核心逻辑包括：

1️⃣ 美国具备提升国内供应的潜力

• 通过增加镍矿、铂矿的开采和冶炼，可附带提高钯金产出
• 对进口依赖度相对可控，使关税在产业政策上更具可行性

2️⃣ 行业游说力量强

• 汽车催化转换器制造商、矿业公司等游说力量较强
• 关税有助于保护本土产业并刺激国内投资

花旗的基准假设是钯金关税税率可能高达50%。

影响推演：

• 短期：美国钯金进口成本激增，NYMEX期货价格与EFP大幅走高
• 长期：全球市场将形成“双层定价结构” 美国成为结构性价格高地 美国价格长期高于伦敦，溢价反映关税、物流及融资成本 全球钯金更多流向无关税或低关税地区

五、铂金：政策前景仍高度不确定

对于铂金是否征税，花旗形容其概率“如同抛硬币”：

• 美国对铂金进口依赖度更高
• 国内增产潜力有限，降低了征税合理性
• 但仍存在与钯金一并征税的可能

值得注意的是：

• NYMEX铂金、钯金库存仍接近历史高位
• 近期 PGM ETF强劲流入，加剧实物紧张
• CFTC管理资金自2022年以来首次转为净多头