“去美元化”为何更像一场被精心包装的流动性骗局？**

——中国“抛售美债”的真相，与美元体系的真实重心转移

一、一个被反复消费的恐慌叙事

2024—2025 年，全球财经媒体制造了一个极具传播力的故事：

“中国正在系统性清空美国国债，美元体系正在被掏空。”

表面数据似乎支持这一结论：

• 中国持有美债规模 从 2020 年峰值 1.07 万亿美元 降至 2024 年底的 7590 亿美元 并在 2025 年维持低位

于是，“去美元化”“美债无人接盘”“美元霸权动摇”等关键词被不断放大。

但问题在于：

这是一种极其线性的解读，它刻意忽略了全球金融体系正在发生的三重结构性变化。

本报告结合：

• 2025 年 10 月最新 TIC 数据
• Euroclear（欧洲清算银行）托管数据
• 全球对冲基金与稳定币资金流向

揭示一个完全不同的现实：

所谓的“抛售”，更像是一场高度技术化、去政治化的“资产隐身术”。

二、数据的迷雾：TIC 报告的“制度性盲区”

1️⃣ 名义减少 ≠ 真实撤离

“消失的万亿”去了哪里？

截至 2025 年中：

• 外国投资者持有美债总额：9.13 万亿美元（历史新高）

但在国别分布中却出现了强烈背离：

这不是巧合，而是一个标准的离岸资金迁徙图谱：

• 英国、开曼：全球资产“去标签化”的经典通道
• 对冲基金与家族办公室的天然栖息地

钱没有走，只是换了名字。

2️⃣ “估值陷阱”：利率吃掉了账面财富

TIC 报告使用的是市值口径。

当 2025 年初：

• 10 年期美债收益率重返 4.5%—4.8%
• 存量债券价格被系统性压缩

据测算：

中国名义持仓下降中，约一半来自价格下跌，而非主动卖出。

这是一种被利率“蒸发”的财富，而不是被政治“清算”的资产。

三、真正的关键：北京—布鲁塞尔的“镜像效应”

如果你把视角从北京移向布鲁塞尔，

全球金融地图会出现一个近乎荒谬的异常值：

🔍 比利时美债持仓：4684 亿美元（历史新高）

请注意：

• 比利时 GDP 约 5800 亿美元
• 若为真实国民投资，相当于把 80% 的国家产出借给美国

这是不可能的。

唯一合理的解释是：

比利时不是买家，而是“隐身通道”。

这里坐落着全球最大的证券托管机构之一——
Euroclear（欧洲清算银行）

结论极其残酷：

• 七个季度内，几乎呈现 完美负相关
• 每一次“中国下降”，几乎都被“比利时等量接住”

这不是撤离，而是资产在账本上的“物理转移”。

👉 中国真实美元敞口，并未发生系统性收缩。

四、真正的结构性变化：买家换血，而非体系崩塌

“去美元化”的最大谬误，在于盯错了主体。

事实是：

• 官方资本在退
• 私人资本在进

全球总量：

• 外国持有美债：9.2 万亿美元
• 2026 年前突破 10 万亿 几乎已成定局

关键国家：

• 日本：仍在 1.2 万亿美元高位
• 英国：飙升至 8779 亿美元

官方退潮，私人进场

结构变化：

• 外国官方机构（央行）： 长期停滞在 ~3.8 万亿美元
• 外国私人投资者： 2025 年升至 5.24 万亿美元 占比 57%

这意味着：

美债市场的主导权，已经从“行政逻辑”转向“市场逻辑”。

🧠 新玩家登场：稳定币的美元引擎

一个被严重低估的事实是：

• USDT、USDC 等稳定币发行商
• 已跻身 全球第七大美债持有者
• 持仓规模 超过德国、韩国、挪威

意义只有一个：

全球对美元流动性的需求， 正通过区块链，直接转化为对短期美债的刚性买盘。

五、收益率，才是真正的“世界语言”

📊 图 3｜收益率的引力：越跌越买

当 2025 年：

• 10 年期美债收益率多次突破 4.5%
• 市场并未崩溃，反而迎来 创纪录净流入

📌 2025 年 9 月：

• 外国私人投资者
• 单月净买入 2107 亿美元

保险、养老金、长久期资金的逻辑非常简单：

• 4.5% 的无风险收益
• 是过去十年从未出现过的配置窗口

这不是恐慌，而是全球资本的集体“锁利行为”。

六、中国不是撤退，而是在“换打法”

在减持国债的同时：

• 中国对 美国机构债（Agency Bonds）
• 持仓保持稳定，甚至小幅上升

原因很现实：

• 收益率更高
• 隐性政府担保
• 风险—收益比更优

这不是政治对抗，而是资产负债表管理。

七、日本变量：真正的供需扰动源

2025 年，日本才是美债市场的关键边际变量。

• 日本央行继续加息
• 10 年期日债收益率突破 1%
• 美日利差收窄 + 对冲成本飙升

结果：

• 日本寿险资金回流本土
• 美债持仓从峰值回落至 1.06 万亿美元

这不是“不信任美国”，而是数学算不过来。

八、结论：美元体系的新常态

2025 年的数据，已经给出最终答案：

1️⃣ 没有逃亡，只有隐身

• 中国的“减持”本质是 Euroclear 离岸迁移

2️⃣ 主导权已经转移

• 从央行 → 私人资本 → 稳定币

3️⃣ 收益率才是信仰

• 只要美债收益率 >4%， 全球资本迁徙就不会停止

给投资者的真正提醒

最大的风险，不是中国会不会卖， 而是你是否会被精心制造的恐慌叙事洗出局。

在高度互联的金融体系中：

资本没有祖国， 只有对收益、安全与流动性的永恒追逐。

美元体系或许不再由少数央行垄断，

但它正在变得更加市场化、更加分散、也更加难以被单一政治力量撼动。

——这，才是华尔街真正的阳谋。