牛市“游戏开始”！富国银行：多重利好齐发力，黄金新一轮大牛市正蓄势待发

（北美）讯 富国银行投资研究院全球股票及实物资产主管 Sameer Samana 表示，利率下降、全球不确定性上升、美元走弱，以及加密货币回调等因素，正共同为黄金下一阶段的上涨创造极为强劲的条件。

Samana 周三（11月26日）在接受 Kitco News 采访时表示，黄金的多年上涨趋势仍保持完好。

他指出：“上涨趋势并未受到任何破坏。不过，这并不意味着短期内不会有盘整。美联储可能在12月降息——我们认为他们会降——但也可能推迟到1月。但无论如何，降息即将到来。”

Samana 表示，随着特朗普继续推进其人事任命，美联储将变得更加鸽派，尤其在鲍威尔继任者可能于12月正式出炉的情况下。“目前来看，哈塞特是热门人选，”他说，“市场将越来越关注他的表态，而这些观点大概率会与现任理事米兰的立场相似，他会支持将利率降至2%区间。”

他指出，这将削弱黄金最大的阻力之一——持有无收益资产的机会成本。“随着利率下降，特别是实际利率下降，黄金的买盘将进一步增强。”

Samana 还表示，这一环境可能导致美元进一步疲软。

他指出：“美元指数此前从110跌到96，跌幅接近15%，而此次反弹只有3%至4%。在如此快速而深度的下跌后，美元的孱弱非常明显。未来12至15个月，美元大概率停滞，或在最糟情况下横盘整理。”

他说：“我们不认为美元会从这里开始走强。”

Samana 还看到全球市场的广泛多元化趋势，他认为这将进一步推动金价上涨。

“在这个不确定性极高的世界里，投资者正在寻找新的多元化工具，以取代过去债券所扮演的角色。”他说，“在通胀持续偏高、美联储在通胀仍有3%时开始降息的环境下，黄金成为关键的分散化资产。”

富国银行还认为，黄金的上涨将得到其竞争对手疲软的进一步助力——包括 AI 概念股和加密货币。

他说：“过去大量资金流入美国，是因为高利率和在动荡世界中被视为较稳的投资环境。此外，美国 AI 股的亮眼表现，使得投资者愿意把全球资金换成美元买美股。但这些推动因素如今正在减弱。”

“AI 已成为全球主题，”他补充说，“投资者现在买台湾、韩国、中国的科技股的可能性几乎和买美股一样，因为全球 AI 产业链的建设在其他地区加速。某种意义上，美国由于政治变化，现在也变得与其他发达国家一样不确定。”

Samana 认为，全球股票——尤其是 AI 类股票——之间的高度关联性，使其难以为投资者提供真正的分散化。

他说：“投资者开始意识到，‘尾部风险太难量化，传统的买全球股票的多元化策略已不再可靠，需要非股票类资产参与。’”

过去几年黄金上涨期间，加密资产也曾因其表现与分散化属性而受欢迎，但 Samana 称，这一逻辑已不再适用。“比特币曾填补这一空缺，但过去6到12个月已经明显走弱。事实证明，真正经得起时间考验的是黄金。”

Samana 指出，另一个被忽视的指标是：黄金实际上已经跑赢美国股市多年。

他说：“如果你观察‘标普500以黄金计价的走势’，峰值是在2021年底。现在已经进入股票相对黄金弱势的第四年，这一点很多人忽视。”

他说：“我们常常难以说服投资者配置大宗商品。我会告诉他们，整体大宗商品是良好的分散化工具，而黄金这部分尤其表现突出，而且持续时间并不短。”

Samana 在9月曾指出，富国银行预计未来12个月大部分风险资产表现会非常强劲。

他表示：“值得注意的是，目前的环境对几乎所有风险资产都极为有利。极为罕见的是，美联储在通胀仍明显高于2%目标（当前为3%）的情况下开始认真讨论降息。”

他补充：“很明显，美联储的关注点正在从通胀转向劳动力市场。对高质量风险资产来说，意味着‘游戏重新开始’。”

Samana 表示，这种投资者风险偏好的回升，已经反映在股市——以及金价——之中。“在美联储转向之际，除了债券，很难对任何资产做空。”

即便富国银行预计劳动力市场将继续走弱、美国经济将放缓直到2026年初，Samana 认为市场已提前计入这些因素，因此股票最多只是出现较温和的二次回调。

他说：“市场往往领先经济表现。我们在今年一季度看到的几乎接近熊市的深度调整，已经反映部分关税与贸易冲击。因此我们会在今年四季度和2026年初看到经济疲软，但股市回调可能也就5%到7%，最多10%，不会重现上半年那种跌幅。”

他说：“股票可能会在季节性强劲的第四季度获得支撑，而经济要到2026年第一或第二季度才可能企稳。”

Samana 强调，黄金的逻辑是结构性的。

他说：“如果美联储在通胀仍有3%时开始降息，意味着他们在把债券投资者‘推入车底’。债券将承受更大压力，而在高通胀环境中，债券难以发挥分散化作用。因此投资者需要寻找新的分散化工具，而黄金是最直接的替代品，它在不确定时期表现更好。”

“从央行和机构投资者的角度看，则是逐步实现‘去美元化’的资产配置逻辑，”他说，“尤其是美国新政府的政策取向与上一届截然不同。事实上，全球央行自2022年因俄罗斯遭制裁以来，就开始重新评估手中美元资产的比例。”

他补充说：“此外，如果各国将经济增长置于财政纪律之上，这最终也将带来更高的通胀。”

本内容仅为一般市场评论，不是投资建议

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