全球市场盯紧的三大争议点，终于看清了！

11月19日公布的10月FOMC会议纪要，把市场彻底点燃——
美联储内部对12月到底要不要继续降息，出现多年未见的巨大分歧。

这次会议，可能成为2025年全球金融市场的“转折点”。

一、鹰派对鸽派：罕见激烈交锋

1）谨慎派：副主席杰斐逊——“降息要踩刹车”

他的逻辑是“二难困境”：

通胀粘性还没解决

• 核心PCE同比虽从5.4%降到2.8%，但环比连续三个月高于0.3% → 服务业通胀黏住了！
• 即便剔除关税一次性推动因素，通胀离2%目标仍有距离。

就业数据开始危险，但还没崩

• 10月失业率维持4.1%，但新增就业只有1.2万人。
• UBS：“低聘高解”模式已出现，是典型衰退前兆。

杰斐逊的意思很明确：
“通胀没完全搞定，我不敢继续降太快。”

2）鸽派：沃勒——“现在不降，风险更大”

作为下任主席热门人选，沃勒公开支持12月再降25bp：

劳动力市场恶化速度比官方数据更吓人

他引用的私人数据指出：

• 兼职工时减少
• 招聘广告下降
• 雇主撤岗明显

一句话：
就业拐点来的比政府数据显示的更早、更急。

金融条件还在“偏紧”

• 美债10年利率依然在4.0%—4.2%
• 实际利率仍在“紧缩区间”

沃勒的核心观点：
“拖下去才危险，应该用降息对冲衰退风险。”

二、会议纪要：多年未见的“撕裂式分歧”

纪要里首次出现：

• “多数官员支持维持利率不变”
• “另一部分官员认为若就业恶化，12月必须降”
• “也有人主张维持不变直到2026年”

直接导致市场预期大幅波动：

• 12月降息概率跌到 42.9%（首次跌破50%）
• 按兵不动上升到 57.1%

市场已经彻底看不懂美联储了。

三、数据迷雾：政府停摆让美联储“摸黑走路”

由于持续停摆：

• 10月CPI / PPI 可能出现史上首次“缺失月”
• 10月非农取消，数据合并到11月（12月16日发布）
• 贸易、零售销售多项指标延迟

也就是说：

12月9–10日开会，美联储将面临史无前例的数据真空。

沃勒直言：

“我们不得不用私人数据代替官方指标来判断经济。”

这是美联储不敢轻举妄动的最大原因之一。

四、债市提前狂欢：反而“锁死”降息空间

2025年美国国债是2020年以来表现最强的一年：

• 10年期收益率：4.8% → 3.9%
• 2年期收益率：5.2% → 4.0%

债市疯涨，背后是“三重利好”：

1. 美联储9—10月已降息75bp
2. 美国经济“温和放缓”
3. 通胀持续降温

但问题来了：

债市涨太狠，美联储反而难降息。

因为：

• 金融条件指数回到三年来最宽松
• 股市涨15%
• 信用利差崩到疫情后新低

市场已经把“宽松”提前做完了。

鲍威尔警告过：
“市场提前宽松越多，我们越不能降。”

五、12月大概率“不降”，但不是100%

综合四大限制：

1. 通胀仍在3%附近
2. 就业虽弱但未崩
3. 内部鹰派占多数
4. 债市过度宽松替代了部分降息作用

→ 12月按兵不动 = 基准情景（概率约60%）

可能触发“紧急降息”的两种风险情景：

① 关键数据爆冷

• 9月非农 < 10万
• 核心PCE掉到2.8%以下
• PMI全面跌穿50

② 市场崩一轮

• 美股跌 10%+
• 信用利差暴涨

目前，两者概率均不高。

六、机构一致转向：降息概率下调

• 高盛：从50%下调到30%
• 摩根士丹利：维持40%，但承认“不降”概率上升
• 中信证券：仍看25bp，但前提是数据支持

机构观点已明显偏向“12月不降”。

七、资产配置怎么做？

瑞银的判断比较稳健：

股票：继续看多美国 + 新兴市场

因为就业放缓 → 美联储更温和 → 对股市有利。

债券：久期中性（别赌太长）

收益率已接近合理区间，继续下行空间有限。

对冲工具推荐：CME 美债收益率期货（10Y）

• 按“收益率”交易，而不是按“价格”
• 现金结算
• 1个基点 → 仅10美元波动
• 更适合管理利率风险、配置轻便

结语：

与其预测12月，不如理解美联储的新逻辑

在通胀韧性、就业放缓、数据真空与市场提前宽松的四重压力下，美联储正在进入一个新的决策模式：

更加依赖实时信号，更少依赖历史经验。

这才是未来一年影响全球资产的真正变量。

结果不重要，路径最重要。

可能不会降息了