回顾上周，美元指数在高位回落后维持震荡走势。尽管美国政府刚刚结束长达 43 天的停摆，但短期资金面紧张、流动性收缩等因素仍对美元形成压力。本周全球将迎来多国 GDP、通胀数据、美联储会议纪要、央行利率决议与密集官员讲话，宏观信号与政策口径变化均可能引发市场剧烈波动，投资者需提前做好策略布局。

一、全球外汇焦点回顾：基本面“数据缺口”与政策分歧并存

1. 美元指数：停摆后震荡下行，市场等待关键补发数据

上周美元指数在 99.15 附近高位承压震荡。

美国政府虽已重启，但停摆造成的数据“断档”意味着市场短期只能通过企业与民间报告预判经济走势：

• 劳动力市场可能显现降温迹象
• 核心失业率或仍无法发布
• 通胀可能因关税冲击保持高位

同时，美联储官员密集释放“近期维持利率不变”的信号，12 月降息概率降至 约 51%。在数据缺失、政策不确定性上升的背景下，美元指数在新的数据落地前大概率维持 区间震荡。

2. 日元：宽松表态压制加息预期，干预担忧限制空头

美元兑日元上周再度走高，周五维持在 九个月高位附近窄幅震荡。

影响逻辑依旧是“加息预期受压 + 市场担忧官方干预”的双重力量：

• 日本政府强调维持宽松环境 → 压低 12 月加息概率至约 24%，明年 1 月约 46%
• 日本财政与经济部门接连表态 → 市场提高对“干预买入日元”的担忧
• 消费动能改善、核心通胀接近目标 → 未来数月加息的可能仍存在

因此，日元空头虽有方向优势，但“干预风险”使其不敢大举压注。

3. 英镑：财政政策不确定性与美国停摆影响交织

英镑兑美元上周呈 震荡盘整，以小幅阳线十字星收盘。

主要影响因素：

• 英国政府撤回提高所得税的计划，转向“间接收入手段”填补 300 亿英镑缺口 → 引发财政不确定性
• 9 月 GDP 下滑 → 12 月英央行降息预期升温
• 美国停摆导致市场对美国经济判断模糊 → 美元短期承压反而一定程度支撑英镑

总体来看，英镑短期仍受制于英国自身基本面，但美元弱势提供对冲支撑。

二、外汇期货与期权市场结构：头寸变化与情绪观察

2.1 外汇期货合约走势

（此部分保留图表位置）

2.2 外汇期货持仓总结（截至 2025/09/23 持仓报告）

上周主要货币净持仓变化如下：

• **欧元：**净空头 +2301 手
• **澳元：**净空头 +600 手
• **英镑：**净多头 +6219 手
• **日元：**净多头 +3012 手
• **加元：**净多头 +2207 手
• **纽元：**净多头 +39 手

持仓结构无多空转换货币。

其中，单向持仓波动超过 20% 的为 加元，说明加元市场情绪变化最为剧烈。

三、重点货币展望：美国经济“稳中有忧”，政策进入两难周期

1. 美国：劳动力结构变化 + 通胀粘性 → 美联储两难困境加深

（1）劳动力市场：稳健表象下暗流涌动

停摆期间美国经济并未急剧恶化，因失业救济人数维持低位（21.8 万 → 22.8 万）。但结构性问题显著：

• 婴儿潮退休加速
• 移民减少导致劳动力供给不足
• 招聘放缓、岗位减少使求职者难度提升
• 低裁员率支撑经济扩张，但动力正在减弱

（2）通胀：关税推动年化通胀维持在 3%

• 明显高于美联储 2% 目标
• 远高于 2010-2019 年均值
• 中低收入家庭消费能力明显受压，需要增加信贷或减少支出

停摆造成的数据缺口使通胀判断面临不确定性。

（3）政策困境：通胀未稳、经济趋弱 → 美联储难以转鸽

短期内，通胀粘性仍对美元形成政策支撑。

但中期美元走势将取决于：

• 就业数据补发后是否确认经济放缓
• 零售额等消费数据是否证实需求降温
• 市场对美联储政策路径的重新定价

关键美国数据将在未来一个月集中发布，可能引发美元方向性的调整。

四、人民币套期保值案例：出口企业如何通过期权锁定收益

案例：B 公司使用外汇期权对冲 3 个月日元回款风险

• **背景：**2025/11/5，国内企业 B 与日本代理商达成 15 亿日元出口合同
• **市场判断：**日元因日本宽松政策、GDP 收缩、低加息预期等因素可能继续贬值
• **策略：**买入日元欧式看跌期权 执行价：1 日元 = 0.0475 元 期权费：0.195 亿日元（折合人民币约 94.575 万元） 到期与收款日期一致

到期收益对比

效果总结

• 下限收益锁定
• 上涨空间保留
• 无需占用保证金
• 现金流更稳定

这是外汇期权在出口收入管理中的典型应用，对有日元收款的企业具有参考价值。